电新行业2023年三季报业绩总结：拨云终见日，一碧醉晴空

电新板块整体业绩表现承压。电力设备与新能源板块，我们共统计了264家A股/港股上市公司在2023年前三季度的经营情况。整体来看，板块收入仍保持较好增速，归母净利同比基本持平，2023Q1-Q3共实现营收27276亿元，同比增长15.37%；归母净利润3645亿元，同比下降0.19%。 新能源车板块：新能源车板块业绩短期下行。2023年前三季度行业需求增速放缓，88家上市公司合计实现营收10664.31亿元，同比增长7.72%；实现归母净利润916.83亿元，同比下降26.51%。分季度来看，2023Q1实现营收4085.60亿元，同比增长52.02%；实现归母净利润426.16亿元，同比增长34.21%；2023Q2实现营收3571.5亿元，同比增长9.22%；Q2实现归母净利润339.2亿元，同比下降24.24%；2023Q3实现营收3760.76亿元，同比下降3.53%；Q3实现归母净利润272.68亿元，同比下降42.21%。利润同比有所下降的原因主要在于碳酸锂价格剧烈波动，中游材料厂商减值计提较大，部分中游材料由于供给大于需求，处于盈利下行阶段。 新能源发电板块：板块业绩稳步提升。新能源发电板块共有115家上市公司列入统计。由于“双碳”目标的推进与新能源发电经济性的提升，叠加部分国家与地区受到缺电困扰，全球新能源发电行业进入高速发展期，对于风、光、储的需求持续提升，2023前三季度年新能源发电板块合计实现营收17021亿元，同比增长26.48%；归母净利润1555亿元，同比增长17.11%。 电力设备及工控板块：受益电网投资加大，业绩稳定增长。电力设备及工控板块共有75家上市公司列入统计，2023前三季度合计实现营收4055.06亿元，同比增长14.59%；实现归母净利润401.93亿元，同比增长7.54%。2023Q3，电力设备及工控板块实现营收1431.18亿元，同比增长12%，环比增长0.12%； 实现归母净利润128.77亿元，同比减少9.47%，环比减少12.75%。 风险提示：政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1电力设备与新能源业绩总结 1.1电新板块整体业绩表现承压，估值处于历史较低位置 电力设备与新能源板块，我们共统计了269家A股/港股上市公司在2023年前三季度的经营情况。整体来看，板块收入仍保持较好增速，归母净利同比基本持平，2023Q1-Q3共实现营收27276亿元，同比增长15.37%；归母净利润3645亿元，同比下降0.19%。 图2：2016-2023 Q1-Q3电新板块归母净利情况（亿元） 图1：2016-2023 Q1-Q3电新板块营收情况（亿元） 板块整体盈利能力区间稳定。盈利能力方面，2023年前三季度年行业整体毛利率为23.70%，同比下降1.23pcts，净利率为8.55%，同比下降2.62pcts。 2023Q3行业整体毛利率为24.32%，同比下降0.72Pcts，环比下降0.53Pcts，净利率为7.32%，同比下降3.20Pcts，环比下降1.50Pcts。 图3：电新板块上市公司利润率 图4：电新板块上市公司分季度利润率 各主要细分领域分化明显。2023年Q1-Q3，电新板块各细分领域营收及净利分化明显，新能源车产业链中的电池，光伏板块中的组件、金刚线、逆变器、焊带实现营收、净利同比双高增。储能板块受益行业景气度提升，业绩显著增长。 图5：分板块同比增速情况 估值分位处于历史底部区间。复盘过去3年市盈率变化，目前电新板块基本已经处于历史较低位置。我们拉取了本篇报告的269家电新板块公司，同时划分成了新能源车、新能源发电和电力设备与工控三个板块。结果显示，目前整体电新板块市盈率处于近3年的22%分位，分别看新能源车、新能源发电、电力设备与工控三个板块来看处于近3年的24%、12.30%、23.30%分位，基本处于底部区间。 图6：电新板块市盈率情况（倍） 2新能源汽车板块前三季度概况 我们按照电池、三元正极、LFP正极、负极、隔膜、电解液、结构件、零部件等14大板块对主要企业进行分类汇总统计，其中电池10家、三元正极10家、LFP正极7家、负极5家、隔膜5家、电解液9家、零部件4家、结构件7家、铜箔2家、氢燃料3家、设备9家、锂资源5家，共计87家上市公司（另有电驱电控7家、两轮电动车4家）。 新能源车板块业绩短期下行。2023年前三季度行业需求增速放缓，88家上市公司合计实现营收10664.31亿元，同比增长7.72%；实现归母净利润916.83亿元，同比下降26.51%。单季度来看，2023Q3实现营收3760.76亿元，同比下降3.53%；Q3实现归母净利润272.68亿元，同比下降42.21%。利润同比有所下降的原因主要在于碳酸锂价格剧烈波动，中游材料厂商减值计提较大，部分中游材料由于供给大于需求，处于盈利下行阶段。 图7：新能源车板块年度营收情况（亿元） 图8：新能源车板块分季度营收情况（亿元） 图9：新能源车板块年度归母净利情况（亿元） 图10：新能源车板块分季度归母净利情况（亿元） 2023前三季度业绩表现分化。从细分领域看，营收增速最高的3个环节依次为电池、零部件、铜箔，营收分别同比增长30.04%、20.79%、12.46%；归母净利润同比增速表现不一，其中电池、零部件增速领先。2023Q3，各环节业绩高增态势趋缓；营收方面，铜箔、零部件表现突出，分别同比增长18.9%、17.01%； 归母净利方面，零部件和电池维持增长，分别同比增长14.15%和0.92%。受行业竞争加剧影响，其他细分板块Q3归母净利均同比下降。 表1：新能源车子板块营收及归母净利同比增速情况 各环节毛利率方面：2023Q1-Q3，设备厂商、隔膜、零部件厂商分居前三位，分别为31.87%、29.68%、23.81%；2023Q3，设备厂商、隔膜厂商、零部件厂商位居前三位，毛利率分别为32.73%、27.49%、25.45%。此外，受行业竞争加剧影响，23Q3部分板块毛利率同比降幅较大，铜箔同比下降10.8Pcts，隔膜下降4.29Pcts。 图11：新能源汽车子板块毛利率情况 2.1新能源汽车细分行业一：电池 2023Q1-Q3电池板块营收同比增加，业绩稳步提升。在88家上市公司中，从事动力电池业务的主要有宁德时代、孚能科技、欣旺达、鹏辉能源、国轩高科、科力远、德赛电池、珠海冠宇、蔚蓝锂芯、亿纬锂能10家。2023Q1-Q3，10家公司合计实现营收4317.89亿元，同比增长30.04%。其中宁德时代营收仍大幅领先于行业内其他企业，23Q1-Q3实现营业收入2946.77亿元；亿纬锂能第二，实现营收355.29亿元；从归母净利来看，2023年前三季度10家公司实现归母净利351.58亿元，同比增长56.1%。 2023Q3该10家公司合计实现营收1,525.99亿元，同比增长5.79%；实现归母净利117.98亿元，同比增长0.92%。 图12：动力电池营收和净利情况（亿元） 毛利率下降趋势有所放缓。自2016年开始，行业毛利率呈下滑趋势，主要原因在于价格端和成本端的双重压力。2023前三季度受行业竞争加剧影响，行业整体价格下滑，行业平均毛利率为15.04%，较2022年全年下滑0.18Pcts。从10家公司对比来看，2023Q1-Q3珠海冠宇的毛利率最高，为24.75%；2023Q3珠海冠宇毛利率依然最高，为28.83%。 图13：电池主要企业毛利率情况 2.2新能源汽车细分行业二：正极材料 正极企业2023Q1-Q3营收有所下降。三元正极方面，上市公司主要为当升科技、容百科技、长远锂科等10家企业，2023Q1-Q3三元正极企业实现营收1403.55亿元，同比下降14.29%；归母净利润72.13亿元，同比下降19.54%。 LFP正极方面，上市公司主要为德方纳米、龙蟠科技等7家企业，2023前三季度LFP企业总计实现营收1002.45亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润31.19亿元，受原材料降价影响，同比下降68.24%。 单季度来看，三元正极方面，2023Q3该10家企业总计实现营收495.33亿元，同比下降17.74%；总计实现归母净利润26.4亿元，同比下降19.53%。LFP正极方面，2023Q3该8家企业总计实现营收361.73亿元，同比下降2.41%；实现归母净利17.52亿元，同比下降38.11%。 图14：三元正极营收和净利情况（亿元） 图15：LFP正极营收和净利情况（亿元） 2023Q1-Q3盈利水平收缩。2023Q1-Q3，三元正极行业平均毛利率为14.54%，LFP正极材料行业平均毛利率为11.63%。其中，三元正极2023Q1-Q3毛利率TOP3分别为伟明环保、当升科技、厦门钨业，毛利率分别为47.14%、18.28%以及16.41%；LFP正极毛利率TOP3分别为龙佰集团、湘潭电化、华友钴业,毛利率分别为26.44%、21.48%以及14.89%。 图16：三元正极主要企业毛利情况 图17：LFP正极主要企业毛利情况 2.3新能源汽车细分行业三：负极材料 负极企业2023年前三季度营收小幅增长，净利润呈下降趋势。负极环节主要包括璞泰来、中科电气、贝特瑞、翔丰华、杉杉股份5家企业，2023Q1-Q3总计实现营收515.54亿元，同比增长2.75%；实现归母净利润42.29亿元，同比下降33.76%。单季度来看2023Q3该5家企业总计实现营收176.31亿元，同比下降8.8%；归母净利润11.2亿元，同比下降45.47%。 图18：负极营收和净利情况（亿元） 毛利率延续下滑趋势。负极材料2023Q1-Q3平均毛利率为20.12%，同比下降3.75Pcts；2023Q3行业平均毛利率21.74%，其中排名最高的企业为璞泰来，毛利率33.94%，排名第二的企业为翔丰华，实现毛利率21.97%。 图19：负极主要企业毛利率情况 2.4新能源汽车细分行业四：隔膜 2023Q1-Q3隔膜行业营收稳步增长，净利润出现下滑。隔膜上市公司主要为恩捷股份、星源材质、中材科技等5家企业，2023Q1-Q3隔膜企业总计实现营收329.25亿元，同比增长10%；总计实现归母净利润48.73亿元，同比减少32.24%。 其中，中材科技实现营收182.32亿元，同比增长24.01%；恩捷股份实现营收90.93亿元，同比减少2.01%。2023Q3该5家企业总计实现营收113.35亿元，同比增长9.4%；总计实现归母净利润14.42亿元，同比下降32.24%。 图20：隔膜营收和净利情况（亿元） 毛利率水平略有下滑。隔膜2023年前三季度行业平均毛利率为29.68%，同比下降3.79Pcts。2023Q3行业平均毛利率27.5%，其中毛利率最高的企业为星源材质，23Q3毛利率为47.9%，其次为恩捷股份，毛利率35.35%。 图21：隔膜主要企业毛利率情况 2.5新能源汽车细分行业五：电解液 2023Q1-Q3业绩大幅下滑，有望率先盈利见底。电解液行业共统计了天赐材料、新宙邦、江苏国泰、多氟多、天际股份等9家上市公司。从行业整体看，2023Q1-Q3电解液行业实现营收677.78亿元，同比减少20.69%，实现归母净利41.48亿元，同比减少62.49%。2023Q3电解液行业实现营收259.73亿元，同比下降15.97%；实现归母净利润13.76亿元，同比下降53.98%。 图22：电解液营收和净利情况（亿元） 电解液行业毛利率从2016年开始持续下降，主要源于电解液核心材料六氟磷酸锂价格的大幅度下降。而由于电解液采用原材料+加工费模式，短期内可以完全传导六氟磷酸锂、VC等添加剂涨价压力，2023Q1-Q3，电解液行业平均毛利率为18.09%，同比下降9.63Pcts；领先企业毛利率均不同程度有