家用电器行业24W44周度研究：家电行业2024年三季报总结

行业概览：板块收入稳健增长，净利率持续上行。24Q1-Q3家用电器（申万）板块整体营收/归母净利润分别达11840/925亿元，同比+4.1%/+5.7%。 盈利能力方面，24Q1-Q3家用电器（申万）板块毛利率/归母净利率分别为25.3%/7.8%，分别同比-0.2/+0.1pct。现金流方面，24Q1-Q3板块经营活动现金流净额达1171亿元，同比-16.0%。 白电板块：内销以旧换新拉动效果初显，外销高景气驱动增长。24Q3空冰洗外销维持较高景气度。据产业在线，空冰洗外销连续多个季度维持较高增速24Q3外销量分别同比+38%/+14%/+10%；内销端，24Q3空调、冰箱出货量同比略有下滑，当期同比略下滑，洗衣机表现相对平稳，空冰洗单Q3内销量分别同比-10%/-3%/+7%。报表端，白电核心个股24Q3营收/归母净利润分别同比-0.4%/+10.1%，相较于Q2的+4.6%/+13.5%有所降速，其中美的集团单三季度收入增速领先行业（主要为外销增速拉动），国内收入受益于以旧换新机会驱动Q3终端零售或整体逐月改善（结合海尔智家趋势）；业绩端受益于白电龙头综合费用率优化、数字化变革等因素带动，美的集团、海尔智家24Q3归母净利润均实现双位数稳健增长。 厨电板块：Q3烟灶零售提振明显，华帝营收业绩领先行业。政策拉动Q3烟灶销额零售改善明显。奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，2024年Q1-Q3我国油烟机市场累计零售额为231亿元，同比增长4.5%，其中单Q3零售额82亿元，同比增长14.3%；2024年Q1-Q3灶具市场累计零售额为131亿元，同比增长6.3%，其中单Q3零售额47亿元，同比增长13.4%。从月度趋势看，油烟机9月单月零售额同比增长43%，燃气灶9月单月零售额同比增长37%，政策促进作用明显。 黑电板块：板块营收增势环比扩大，大尺寸&高端化趋势加速。24Q3国内彩电规模增速改善明显，大尺寸、MiniLED趋势加速。奥维云网（AVC）推总数据显示，2024Q1-Q3中国彩电市场零售量为2051万台，同比下降5.2%，零售额为797亿元，同比增长9.5%；其中2024年三季度彩电市场零售量为700万台，同比+0.5%，零售额为275亿元，同比+14.4%，量、额增速分别较24Q2的-10.7%、+2.4%有明显改善。在以旧换新政策驱动下，彩电行业结构上行、价值提升进程有所提速，基于彩电市场保有量较高，较大的存量需求带来了大尺寸的换代机会。 小家电板块：Q3小家电营收稳增，利润率略有下滑。营收端，Q3清洁小家电板块中的莱克电气、石头科技营收同比、环比均实现上行；传统小家电板块中苏泊尔、小熊电器、新宝股份、北鼎股份单季营收实现同比稳增。 其他家电：Q3欧普毛利率逆势提升，三花&盾安存货周转提速。营收端，民用电工板块，24Q3欧普照明/公牛集团收入分别同比-14%/+5%（Q2分别-13%/+8%），受地产数据低迷影响收入增速环比有所走低；零部件板块，24Q3德昌股份/大元泵业/三花智控/盾安环境收入分别同比+43%/-12%/+7%/+4%（Q2分别+33%/+4%/ +6%/+19%），德昌股份、三花智控收入增速趋势向好。 标的推荐：1）大家电：如【美的集团】/【格力电器】/【海尔智家】/【海信家电】；2）小家电：如【苏泊尔】/【石头科技】；3）厨大电：如【华帝股份】；4）黑电：如【TCL电子】/【兆驰股份】；5）其他家电：如【德昌股份】/【盾安环境】（与机械组联合覆盖）等。 风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。 1.周度研究聚焦：家电行业2024年三季报总结 1.1.行业概览：前三季度家电板块收入稳健增长，净利率持续上行 24Q1-Q3家用电器（申万）板块整体营收/归母净利润分别达11840/925亿元，同比+4.1%/+5.7%。盈利能力方面，24Q1-Q3家用电器（申万）板块毛利率/归母净利率分别为25.3%/7.8%，分别同比-0.2/+0.1pct。现金流方面，24Q1-Q3板块经营活动现金流净额达1171亿元，同比-16.0%。 图1：家电（申万）板块营收&归母净利润（亿元） 图2：家电（申万）板块毛利率&归母净利率 图3：家电（申万）板块经营活动现金流净额（亿元） 表1：24Q1-Q3总结家电各板块核心标的范围 1.2.白电板块：内销以旧换新拉动效果初显，外销高景气驱动增长 24Q3空冰洗外销维持较高景气度。据产业在线，空冰洗外销连续多个季度维持较高增速24Q3外销量分别同比+38%/+14%/+10%；内销端，24Q3空调、冰箱出货量同比略有下滑，当期同比略下滑，洗衣机表现相对平稳，空冰洗单Q3内销量分别同比-10%/-3%/+7%。 图4：空调行业24Q3内销量2290万台，同比-10% 图5：空调行业24Q3外销量1846万台，同比+38% 图6：冰箱行业24Q3内销量1074万台，同比-3% 图7：冰箱行业24Q3外销量1351万台，同比+14% 图8：洗衣机行业24Q3内销量1137万台，同比+7% 图9：洗衣机行业24Q3外销量1167万台，同比+10% 报表端，白电核心个股24Q3营收/归母净利润分别同比-0.4%/+10.1%，相较于Q2的+4.6%/+13.5%有所降速，其中美的集团单三季度收入增速领先行业（主要为外销增速拉动），国内收入受益于以旧换新机会驱动Q3终端零售或整体逐月改善（结合海尔智家趋势）；业绩端受益于白电龙头综合费用率优化、数字化变革等因素带动，美的集团、海尔智家24Q3归母净利润均实现双位数稳健增长。 图10：2017-24Q3白电核心个股营业收入及增速（亿元） 图11：2017-24Q3白电核心个股归母净利润及增速（亿元） 盈利能力&费用方面，24Q3美的集团/格力电器/海尔智家/海信家电销售毛利率分别为26.0%/29.7%/31.3%/20.8%，分别同比-1.1/-0.5/+0.1/-2.4pcts；归母净利率分别为10.7%/16.7%/7.0%/3.5%，分别同比+0.6/+3.4/+0.8/-0.7pcts。海尔智家持续深入推进国内市场数字化变革，海外市场搭建采购数字化平台优化成本、全球供应链协同提升产能利用率，助推盈利优化明显。费用端，24Q3白电企业营销投放力度整体有所节缩，其中格力电器/海尔智家/海信家电销售费用率分别同比-4.3/-0.5/-1.2pcts至4.4%/15.0%/10.0%。 图12：19Q1-24Q3白电核心公司销售毛利率走势 图13：19Q1-24Q3白电核心公司归母净利率走势 图14：21Q1-24Q3白电企业销售费用率情况 图15：21Q1-24Q3白电企业管理费用率情况 图16：21Q1-24Q3白电企业研发费用率情况 图17：21Q1-24Q3白电企业财务费用率情况 蓄水池方面，美的集团/格力电器/海尔智家/海信家电24Q3末合同负债+预收账款分别为375/109/35/14亿元，环比+8%/-23%/+8%/+2%，同比+29%/-54%/-37%/+7%；美的集团/格力电器/海尔智家/海信家电24Q3末其他流动负债分别为876/618/13/71亿元，环比+3%/-1%/+20%/-9%，同比+21%/-2%/-1%/-5%，美的利润蓄水池同环比均有改善。 图18：2021-24Q3白电核心个股合同负债+预收账款（亿元） 图19：2021-24Q3白电核心个股其他流动负债（亿元） 1.3.厨电板块：Q3烟灶零售提振明显，华帝营收业绩领先行业 政策拉动Q3烟灶销额零售改善明显。奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，2024年Q1-Q3我国油烟机市场累计零售额为231亿元，同比增长4.5%，其中单Q3零售额82亿元，同比增长14.3%；2024年Q1-Q3灶具市场累计零售额为131亿元，同比增长6.3%，其中单Q3零售额47亿元，同比增长13.4%。从月度趋势看，油烟机9月单月零售额同比增长43%，燃气灶9月单月零售额同比增长37%，政策促进作用明显。 图20：24Q3油烟机线上销额/销量同比+19%/+20%(亿元；万台) 图21：24Q3油烟机线下销额/销量同比+26%/+17%(亿元；万台) 图22：24Q3燃气灶线上销额/销量同比+18%/+27%(亿元；万台) 图23：24Q3燃气灶线下销额/销量同比+21%/+9%(亿元；万台) 烟机双线均价较为坚挺，行业集中度略有下滑。均价方面，据奥维云网监测数据，24Q3油烟机线上/线下均价分别为1490/4281元/台，分别同比+0%/+7%，同期燃气灶线上/线下均价分别为770/2161元/台，分别同比-7%/+11%。份额方面，据奥维云网小程序，24Q3烟灶市场销量CR5均同比有所下滑，而老板稳居行业龙头地位。 图24：24Q3油烟机线上/线下均价分别同比+0%/+7%（元/台） 图25：24Q3燃气灶线上/线下均价分别同比-7%/+11%（元/台） 图26：油烟机行业24Q3线上销量CR5为39.1%，同比-5.9pcts 图27：燃气灶行业24Q3线上销量CR5为34.8%，同比-4.5pcts 集成厨电需求低迷，均价有所走低。奥维云网（AVC）推总数据显示，2024年1-9月我国集成灶市场累计零售额、零售量分别为147亿元、167万台，同比分别下滑20.5%、15.0%，其中单Q3零售额、零售量分别为46亿元、53万台，同比分别下滑25.1%、14.6%。 受到市场环境的影响，Q3集成品类市场需求延续收紧态势，均价整体走低。 图28：24Q3集成灶线上销额/销量同比-35%/-33%(亿元；万台) 图29：24Q3集成灶线下销额/销量同比-9%/-6%(亿元；万台) 报表端，传统厨电核心个股24Q3营收/归母净利润分别同比-9.0%/-14.8%，相较于Q2的-5.2%/-12.0%均有所下滑；集成灶核心个股营收/归母净利润分别同比-54.6%/-113.6%，延续承压态势。 图30：2017-24Q3传统厨电核心个股营业收入及增速（亿元） 图31：2017-24Q3传统厨电核心个股归母净利润及增速（亿元） 图32：2017-24Q3集成灶核心个股营业收入及增速（亿元） 图33：2017-24Q3集成灶核心个股归母净利润增速（%） 盈利能力方面，24Q3传统分体式龙头老板电器、华帝股份毛利率相对坚挺，而受产品终端价格面临竞争、地产影响需求疲软等因素影响集成灶企业毛利率、归母净利率呈现同比下滑态势。费用端，24Q3厨电标的销售&管理费用率基本呈现同比上行趋势。 图34：2017-24Q3厨电企业毛利率走势 图35：2017-24Q3厨电企业归母净利率走势 图36：21Q1-24Q3厨电企业销售费用率情况 图37：21Q1-24Q3厨电企业管理费用率情况 图38：21Q1-24Q3厨电企业研发费用率情况 图39：21Q1-24Q3厨电企业财务费用率情况 周转&现金流方面，24Q3老板、华帝存货周转效率同比提速，集成灶企业受需求压制导致当期存货周转有所放缓；Q3厨电企业经营性现金流指标均同比下滑明显。 图40：21Q1-24Q3厨电企业存货周转天数情况（天） 图41：21Q1-24Q3厨电企业存货水平/当期营业成本（%） 图42：21Q1-24Q3厨电企业预收账款+合同负债情况（亿元） 图43：21Q1-24Q3厨电企业经营性净现金流（亿元） 1.4.黑电板块：板块营收增势环比扩大，大尺寸&高端化趋势加速 24Q3国内彩电规模增速改善明显，大尺寸、MiniLED趋势加速。奥维云网（AVC）推总数据显示，2024Q1-Q3中国彩电市场零售量为2051万台，同比下降5.2%，零售额为797亿元，同比增长9.5%；其中2024年三季度彩电市场零售量为700万