23W45周度研究：家电行业23Q3季报总结

白电板块：外销增速回升，原材料价格下行带来利润正向贡献 从产业在线数据看，外销在21年年中增长高点后逐渐开始回落，空冰继23Q2转负为正后23Q3增速继续提升，洗衣机连续两季度维持较高增速；内销，23Q3空冰洗维持正增长，但增速环比回落。从公司层面看，原材料价格下降和外销海运费价格持续走低或是白电企业营收端增长的重要驱动力。 厨电板块：刚需品类稳步扩增，板块整体毛利率提升 23Q3厨大电板块营收整体同比提升1%，归母净利润整体同比提升9%，相较于Q2的9%、16%有所下行。从个股表现看，老板电器、华帝股份收入增速跑赢行业，集成灶标的收入有所承压。盈利能力方面，Q2原材料价格较去年同期处于低位，传导到Q3厨电企业制造端仍有一定利好，叠加美大、火星人等企业内部降本增效、产品结构升级，华帝低毛利的工程和海外渠道占比下滑带动等因素影响，整体毛利率、净利率同比提升。 小家电板块：营收增速环比上行，盈利能力环比略有承压 营收端：Q3营收增速环比上行，新宝、莱克、石头、苏泊尔等包含部分出口业务公司营收增速环比改善较为明显。净利端：受毛利率环比下行，财务费用率环比提升等因素影响，Q3小家电主要企业净利率环比略有下行，净利润增速保持相对平稳。 黑电板块：行业结构持续优化，面板价格止涨或释放利润弹性 黑电板块23Q3营收整体同比持平（23Q2+2%），归母净利润同比下滑8%（23Q2-22%）。其中，海信视像/光峰科技/极米科技单三季度营收分别同比+17%/-5%/-6%，归母净利润分别同比+15%/+18%/-111%。盈利能力方面，23Q3海信视像/光峰科技/极米科技毛利率分别同比-1.4/5.2/-6.3pcts至16.6%/38.9%/29.5%；归母净利率分别同比-0.1/+1.8/-7.9pcts至4.1%/9.3%/-0.8%。海信视像单季度毛利率同比下滑，预计主要与海外业务占比提升有关；光峰科技毛利率改善或为B端业务向好带动。 其他家电板块：民用电工、家电零部件Q3营收稳增，盈利能力改善 营收端，23Q3民用电工、家电零部件单季营收均实现稳健增长，其中 ， 欧普照明/公牛集团/三花智控/盾安环境Q3营收分别同比+7%/+10%/+19%/+19%。业绩端，23Q3民用电工、家电零部件单季归母净利润均实现双位数高增，其中，欧普照明/公牛集团/三花智控/盾安环境Q3归母净利润分别同比+21%/+16%/+22%/+98%。 投资建议：当前时点，我们认为从外部环境看，中美关系有缓和预期以及美国加息暂停，均有利于市场信心及资金面的稳定（部分家电标的外资持仓较多），并继续看好业绩稳定的白电以及出口链标的，并建议关注23年以来调整幅度较大的个股的机会。 标的方面，建议关注：1）大家电：如【海信家电】/【美的集团】/【海信视像】/【海尔智家】/【格力电器】；2）小家电：如【石头科技】/【光峰科技】/【苏泊尔】；3）其他家电：如【盾安环境】/【公牛集团】等。 风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。 1.周度研究聚焦：家电行业23Q3季报总结 1.1.行情回顾：Q3家电板块略有承压，白电、小家电板块跑赢大盘 23Q3家电子板块承压，但白电、小家电子板块跑赢沪深大盘，白电在补库存+外销修复带动下基本面仍向好。 图1：家电板块季度涨跌幅 图2：家电板块历史走势 23Q3家电板块整体下滑2.8%，其中相对收益超过10%的标的有老板电器、石头科技、光峰科技、公牛集团、欧普照明、荣泰健康。 图3：20Q1-23Q3家电核心标的绝对收益、相对收益情况（相对收益基准为申万家用电器指数801110.SI） 从股债收益率模型来看，目前家电板块由于高股息、低估值，处在股债收益差的负一倍标准差水平左右，若回归均值水平对应申万家用电器指数28%涨幅空间。 图4：不同国债收益率假设下申万家电指数点位预测（更新至2023.10.18） 图5：2008年至今申万家电股债收益差（均值和标准差采用三年滚动周期；更新至2023.10.18） 表1：Q3季报总结家电各板块核心标的选择范围 1.2.白电板块：外销增速回升，原材料价格下行带来利润正向贡献 23Q3空冰洗内外销维持正增长；海信表现亮眼，23Q3归母净利同比翻倍增长。从产业在线数据看，外销，空冰继23Q2同比增速转负为正后23Q3增速继续提升，洗衣机连续两季度维持较高增速；内销，23Q3空冰洗维持正增长，但增速环比回落。从公司层面看，原材料价格下降和外销海运费价格持续走低或是白电企业营收端增长的重要驱动力。 图6：空调23Q3内销量2541万台，同比+3% 图7：冰箱/洗衣机23Q3内销量1103/1062万台，同比+4%/+1% 图8：空调23Q3外销量1336万台，同比+21% 图9：冰箱/洗衣机23Q3外销量1185/1056万台，同比+46%/+39% 图10：白电行业营收23Q3平稳增长 图11：23年Q2白电板块归母净利润维持双位数增长 集中度方面：23Q3空洗内外销集中度同比略降，冰箱内外销集中度同比小幅抬升。 图12：23Q3空调内销份额CR3为73.0% 图13：23Q3空调外销份额CR3为48.8% 图14：23Q3冰箱内销份额CR3为65.3% 图15：23Q3冰箱外销份额CR3为38.0% 图16：23Q3洗衣机内销份额CR2为67.7% 图17：23Q3洗衣机外销份额CR2为41.1% 表2：23Q3白电核心公司营收及归母净利润增速情况 图18：19年至今白电核心公司营收情况（亿元） 图19：19年至今白电核心公司归母净利润情况（亿元） 盈利能力方面：白电企业毛销差变化相对稳定，同比皆有提升；海信家电净利率水平持续改善。 图20：19Q1-23Q3白电核心公司毛销差水平 图21：19Q1-23Q3白电核心公司净利率水平 表3：23Q3白电核心公司毛销差、净利率情况 图22：23Q3白电行业核心公司营销费用、管理费用、研发费用、财务费用率整体较平稳 1.3.厨电板块：刚需品类稳步扩增，板块整体毛利率提升 结构升级趋势下，前三季度国内烟灶市场零售额规模稳步扩增。23Q1-Q3以烟灶为代表的厨卫刚需品类整体延续H1稳健回涨态势，分季度来看，Q1经历低谷期后Q2有所回弹，Q3较为平稳。据奥维推总数据，23Q3油烟机零售额72亿元，同比+4%，零售量432万台，同比-1%；23Q1-Q3油烟机零售额为221亿元，同比+4%，零售量为1330万台，同比基本持平。23Q3燃气灶零售额41亿元，同比+2%，零售量489万台，同比-4%； 23Q1-Q3燃气灶零售额为124亿元，同比+1%，零售量为1488万台，同比-4%。 图23：23Q3油烟机线上零售额同比+0%(Q2同比+10%)，零售量同比-5%(Q2同比+6%) 图24：23Q3油烟机线下零售额同比+18%(Q2同比+20%)，零售量同比+16%(Q2同比+13%) 图25：23Q3燃气灶线上零售额同比-2%(Q2同比+5%)，零售量同比-13%(Q2同比-4%) 图26：23Q3燃气灶线下零售额同比+14%(Q2同比+17%)，零售量同比+13%(Q2同比+11%) 品牌格局方面，刚需品类现处于行业、市场成熟阶段，品牌进一步集中。据奥维云网小程序数据，23Q3油烟机市场延续双线集中度、均价同步提升态势，老板、方太厨电双龙头地位夯实。当前厨卫刚需市场处于存量换新阶段，头部品牌坚定推高有效促进产业结构升级。 图27：油烟机行业23Q3线上销额CR5为66.7%，同比+4.8pcts 图28：油烟机行业23Q3线下销额CR5为75.4%，同比+1.0pcts 图29：油烟机行业23Q3线上均价1605元，同比+5% 图30：油烟机行业23Q3线下均价4033元，同比+2% 品需厨电增速领跑厨电大盘，洗碗机、消毒柜增速逐季改善。品需品类（洗碗机、消毒柜、嵌入式微蒸烤、净水器）Q3整体延续平稳增长态势，据奥维云网公众号，品需厨电前三季度累计零售额为285亿元 ， 同比增长6.3%（Q1/Q2/Q3同比增速分别为-0.7%/9.6%/8.0%），分品类看，洗碗机、消毒柜Q1至Q3逐季度上涨趋势明显，嵌入式微蒸烤、净水器Q2高增长，Q3增幅放缓。 图31：18-23Q3洗碗机零售额规模及同比走势（亿元） 图32：18-23Q3嵌入式微蒸烤零售额规模及同比走势（亿元） 图33：18-23Q3消毒柜零售额规模及同比走势（亿元） 图34：18-23Q3净水器零售额规模及同比走势（亿元） 集成厨电短暂承压，品类内部需求呈K性分化。据奥维云网推总数据，23Q1-Q3集成灶市场零售额185亿元 ， 同比-2.7%； 零售量204万台 ， 同比-2.5%。 分季度看 ，23Q1/Q2/Q3集成灶市场零售额分别同比+0.5%/-1.3%/-7.6%；零售量分别同比+0.1%/-2.1%/-4.7%。从价格结构看，Q1-Q3集成灶市场呈现两端增长、中部下滑的态势，据奥维云网公众号，23Q1-Q3线上集成灶14000+价格段规模同比+29.6%，4000-价格段零售额规模为2.8亿元，同比增长25.0%。表明高端的突破成为企业新的增长点的同时，消费者对于质价比产品的需求也出现增长。 图35：2016-2023Q3集成灶零售额规模及同比走势（亿元） 图36：2016-2023Q3集成灶零售量规模及同比走势（万台） 报表端，23Q3厨大电板块营收整体同比提升1%，归母净利润整体同比提升9%，相较于Q2的9%、16%有所下行。从个股表现看，老板电器、华帝股份收入增速跑赢行业，集成灶标的收入有所承压。 图37：2020-23Q3厨电板块核心个股营业总收入（亿元） 图38：2020-23Q3厨电板块核心个股归母净利润（亿元） 图39：2021-23Q3厨电板块核心个股营收增速（%） 图40：2021-23Q3厨电板块核心个股归母净利润增速（%） 盈利能力方面，Q2原材料价格较去年同期处于低位，传导到Q3厨电企业制造端仍有一定利好，叠加美大、火星人等企业内部降本增效、产品结构升级，华帝低毛利的工程和海外渠道占比下滑带动等因素影响，整体毛利率、净利率同比提升。 图41：20Q1-23Q3厨电企业毛利率情况 图42：20Q1-23Q3厨电企业净利率情况 图43：20Q1-23Q3厨电企业销售费用率情况 图44：20Q1-23Q3厨电企业管理费用率情况 图45：20Q1-23Q3厨电企业研发费用率情况 图46：20Q1-23Q3厨电企业财务费用率情况 23Q3老板、华帝、美大存货周转效率同比提速；华帝股份、火星人预收账款+合同负债、经营性现金流指标均同比提升明显。 图47：20Q1-23Q3厨电企业存货周转天数情况（天） 图48：20Q1-23Q3厨电企业存货水平/当期营业成本（%） 图49：20Q1-23Q3厨电企业预收账款+合同负债情况（亿元） 图50：20Q1-23Q3厨电企业经营性净现金流（亿元） 1.4.小家电板块：营收增速环比上行，盈利能力环比略有承压 营收端：Q3营收增速环比上行，新宝、莱克、石头、苏泊尔等包含部分出口业务公司营收增速环比改善较为明显。 图51：小家电板块营收同比增速情况（%） 图52：23Q3小家电板块各公司营收同比增速（%） 毛利端：小家电板块毛利率环比Q2略有下行，但小熊、新宝、石头、莱克、飞科、北鼎等公司毛利率同比仍有所提升。 图53：小家电板块毛利率变化情况（%） 图54：23Q3小家电板块各公司毛利率变化情况（%） 费用端：科沃斯、飞科、小熊等企业销售费用率同比上行，财务费用率方面在汇兑影响下主要涉及出口业务的小家电公司财务费用率同环比均成上行趋势。 图55：小家电主要公司23Q3销售费用率变化情况（%） 图56：小家