季报点评：3Q业绩环比改善，CMC新签订单增速较快

分析师：李琳琳 登记编码：S0730511010010 lill@ccnew.com021-50586983 3Q业绩环比改善，CMC新签订单增速较快 ——康龙化成(300759)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(首次) 市场数据(2024-11-07) 收盘价(元)30.93 投资要点： 发布日期：2024年11月08日 一年内最高/最低(元)36.42/18.08 沪深300指数4,145.70 市净率(倍)4.13 流通市值(亿元)535.13 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元)7.49 每股经营现金流(元)0.99 毛利率(%)33.87 净资产收益率_摊薄(%)10.62 资产负债率(%)40.49 总股本/流通股(万股)178,739.43/173,012.05B股/H股(万股)0.00/30,153.71 个股相对沪深300指数表现 康龙化成沪深300 18% 8% -1% -11% -21% -30%2023.11 -40% -49% 2024.03 2024.07 2024.11 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 公司成立于2004年，主要从事药物研究、开发及生产服务，为客户提供药物发现和药物开发的全流程一体化服务。目前公司主要拥有四大业务板块分别为实验室业务、CMC服务（小分子CDMO）、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务。 2024年前三季度，公司实现营业收入88.17亿元，同比增长3.0%；归母净利润14.22亿元，同比增长24.8%；扣非归母净利润7.83亿元，同比下滑-27.7%；经调整Non-IFRS归母净利润 11.07亿元，同比下滑-21.60%。新签订单同比增长超过18%。其中，第三季度单季度实现营业收入32.13亿元，同比增长10.02%，环比增长9.5%；主要原因是公司全球客户询单量和访问量回暖；实现归母净利润3.08亿元，同比下滑12.6%，环比下滑65.1%，扣非归母净利润3.17亿元，同比下滑3.4%，环比增长13.9%；经调整Non-IFRS归母净利润4.17亿元，同比下滑13.2%，环比增长18.7%。盈利同比下滑主要原因是公司2023年下半年人员增长，2023年末新增银团贷款且2023年末及报告期内新产能投产等因素综合影响。第三季度扣非归母净利润及经调净利润环比改善。 从盈利能力看，2024年前三季度，公司综合毛利率为33.87%，较上年同期下降了2.09个百分点，销售净利率为15.53%，较上年同期增加了2.28个百分点。从期间费用率看，2024年前三季度，公司销售费用率为2.12%，较上年同期下降了0.15个百分点；管理费用率为13.68%，较上年同期下降了0.5个百分点；研发费用率为3.77%，较上年同期增加了0.3个百分点。财务费用率为1.51%，较上年同期增加了0.24个百分点。 分业务板块看，1）实验室服务：实验室服务是公司主要的收入和利润来源。2024年前三季度，该板块实现营业收入52.19亿元，同比增长2.95%；毛利率为44.76%，较上年同期提升了0.38个百分点；第三季度，该业务板块实现营业收入18.47亿元，环比增长4.6%，同比增长9.4%；报告期内，该业务板块新签订单同比增长超过12%。2024年7月，公司药物安全性评价实验室已经于通过国家GLP认证，加强了药物安全性评价、药物代谢及药代动力学和药理学等动物实验方面的服务能力；未来公司仍将持续推进西安园区和北京第二园区的建设工作，以满足实验室服务中长期发展的需求。2）CMC（小分子CDMO业务）：2024年前三季度，该板块实现营业收入19.77亿元，同比增长3.29%；毛利 率为30.82%，较上年同期下降了1.6个百分点；毛利率下降主要是由于员工数量同比增加，新产能投产及受交付节奏影响收入同比下降的综合因素影响；第三季度，CMC板块实现营业收入8.01亿元，环比增长34.9%，同比增长20.9%。报告期内，CMC业务新签订单同比增长超过30%，2024年增长可期；未来该板块随着绍兴工厂产能利用率的提升，整体板块的利润率仍有望提升；3）临床研究服务板块：2024年前三季度实现营业收入13.06亿元，同比增长3.48%。毛利率为13.20%，较上年同期下降了5.04个百分点。主要是由于临床研究服务执行的订单结构变化，叠加服务价格市场竞争充分，板块毛利率有阶段性压力。其中，第三季度，临床研究服务实现收入4.63亿元，环比增长2.4%，同比增长1.3%。4)大分子和细胞与基因治疗服务。2024年前三季度实现营业收入3.11亿元，同比增长0.11%。毛利率为-42.81%，上年同期为-7.28%。毛利率为负数，且下降的主要原因是：大分子和基因治疗CDMO业务目前仍处于建设投入阶段，且宁波第二园区大分子药物开发和生产服务平台于2024年上半年部分投入使用，导致工厂运营成本及固定资产折旧高于去年同期。其中，第三季度，该板块实现营业收入1亿元，环比下降16.7%，同比下降9.6%。目前该板块仍处于投产阶段。 预计公司2024-2026年每股收益分别为0.98元，1.10元和1.30 元，对应11月7日收盘价，市盈率分别为31.58倍，28.17倍和 23.77倍，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：海外监管政策变化风险，市场竞争加剧风险，汇兑风险，服务质量风险，商誉减值风险等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万 10,266 11,538 12,190 13,980 16,302 增长比率（%） 37.92 12.39 5.65 14.68 16.61 净利润（百万元） 1,375 1,601 1,751 1,963 2,326 增长比率（%） -17.24 16.48 9.33 12.11 18.52 每股收益(元) 0.77 0.90 0.98 1.10 1.30 市盈率(倍) 40.22 34.53 31.58 28.17 23.77 元） 资料来源：中原证券研究所，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,536 10,874 7,510 8,509 10,193 营业收入 10,266 11,538 12,190 13,980 16,302 现金 1,497 5,919 2,509 3,238 4,506 营业成本 6,498 7,414 8,074 9,186 10,534 应收票据及应收账款 1,882 2,242 2,243 2,279 2,415 营业税金及附加 67 83 117 140 163 其他应收款 95 113 169 175 181 营业费用 230 253 267 350 408 预付账款 23 18 24 26 27 管理费用 1,498 1,607 1,697 2,027 2,364 存货 1,041 1,013 1,118 1,247 1,402 研发费用 282 448 475 545 636 其他流动资产 1,997 1,569 1,446 1,544 1,662 财务费用 177 5 154 203 194 非流动资产 13,957 15,602 16,551 17,308 17,890 资产减值损失 -5 -13 -5 0 0 长期投资 630 723 856 906 956 其他收益 59 99 60 60 62 固定资产 5,665 6,497 8,110 9,239 10,107 公允价值变动收益 68 19 0 0 0 无形资产 803 789 795 805 815 投资净收益 75 45 634 699 652 其他非流动资产 6,859 7,594 6,790 6,358 6,012 资产处置收益 -1 0 -24 0 0 资产总计 20,493 26,477 24,061 25,816 28,083 营业利润 1,690 1,848 2,043 2,264 2,693 流动负债 3,912 3,654 4,199 4,470 4,900 营业外收入 3 5 4 0 0 短期借款 663 577 645 645 645 营业外支出 27 15 14 0 0 应付票据及应付账款 406 412 493 510 527 利润总额 1,666 1,838 2,033 2,264 2,693 其他流动负债 2,843 2,665 3,061 3,315 3,728 所得税 314 256 325 340 404 非流动负债 5,740 9,584 5,388 5,348 5,368 净利润 1,352 1,582 1,708 1,924 2,289 长期借款 713 4,308 4,330 4,340 4,350 少数股东损益 -22 -19 -43 -38 -37 其他非流动负债 5,027 5,276 1,058 1,008 1,018 归属母公司净利润 1,375 1,601 1,751 1,963 2,326 负债合计 9,653 13,239 9,587 9,818 10,268 EBITDA 2,492 2,802 3,407 3,740 4,335 少数股东权益 291 681 639 600 563 EPS（元） 0.77 0.90 0.98 1.10 1.30 股本 1,191 1,787 1,787 1,787 1,787 资本公积 5,254 5,222 5,191 5,191 5,191 主要财务比率 留存收益 4,574 5,818 7,269 8,833 10,685 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益10,549 12,557 13,836 15,399 17,252成长能力 负债和股东权益 20,493 26,477 24,061 25,816 28,083 营业收入（%） 37.92 12.39 5.65 14.68 16.61 营业利润（%） -11.72 9.35 10.57 10.79 18.99 归属母公司净利润（%） -17.24 16.48 9.33 12.11 18.52 获利能力毛利率（%） 36.71 35.75 33.77 34.29 35.38 现金流量表（百万元） 净利率（%） 13.39 13.88 14.36 14.04 14.27 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.03 12.75 12.65 12.74 13.48 经营活动现金流 2,143 2,754 2,629 2,736 3,337 ROIC（%） 8.26 6.73 9.05 9.62 10.38 净利润 1,352 1,582 1,708 1,924 2,289 偿债能力 折旧摊销 766 1,009 1,220 1,274 1,448 资产负债率（%） 47.10 50.00 39.84 38.03 36.56 财务费用 310 -19 234 237 237 净负债比率（%） 89.05 100.00 66.23 61.36 57.63 投资损失 -75 -45 -634 -699 -652 流动比率 1.67 2.98 1.79 1.90 2.08 营运资金变动 -190 266 117 -25 -11 速动比率 1.08 2.43 1.31 1.41 1.58 其他经营现金流 -21 -38 -15 25 25 营运能力 投资活动现金流 -2,20