Q2业绩环比改善，新签订单稳健复苏

泰格医药（300347.SZ） Q2业绩环比改善，新签订单稳健复苏 公司发布2024年中报。2024H1公司实现营业收入33.58亿元，同比下降9.50%；实现归母净利润4.93亿元，同比下降64.50%；扣非归母净利 润6.40亿元，同比下降19.30%。2024Q2公司实现营业收入16.98亿元，同比下降10.92%；实现归母净利润2.58亿元，同比下降68.56%，环比提升9.66%；扣非归母净利润3.37亿元，同比下降18.19%，环比提升11.29%。 公司项目数保持稳定增长，员工队伍提质增效：2024H1公司现场管理团 队完成165个项目；为9个中国已获批I类新药提供了SMO现场管理服 务，正在进行的现场管理项目由23年末的1952个增至2110个。公司上半年积极应对行业周期和结构性变化，新签订单数量和金额均较去年同期实现了较好的增长。公司持续员工结构优化，2024H1员工人数为9348人，相较于2023年底的9701人略有下降，现有员工包括1000余名专业临床监查员，2800余名专业临床研究协调员，超过800名的数据管理及统计分析专业人才以及1600余名实验室服务团队。 公司业务表现分化，受行业周期影响较大：2024H1公司临床试验技术服 务板块实现收入16.37亿元，上年同期21.03亿元，同比下降22.17%。 板块收入同比下降的主要原因有：1）2023年上半年，板块内有部分特定疫苗项目相关收入，造成较高基数；2）国内创新药临床运营业务收入同比下滑，主要因为行业发展和行业周期影响所致，23年国内创新药临床运营新签订单金额下滑，导致24年执行工作量有所下降。受国内行业竞争影响，国内临床运营新签订单的平均单价有所下滑，随着行业逐渐恢复和公司采取积极应对措施，国内创新药临床运营业务在2024Q2较2024Q1有所好转。临床试验相关及实验室服务实现收入16.59亿元，上年同期15.67亿元，同比增长5.84%，主要受益于充足的业务需求和与上年同期相比较为明显的效率提升，板块内的现场管理业务同比实现较快增长。 公司持续投入海外市场，北美订单实现快速增长：公司在境外（主要包括 美国、澳大利亚及韩国等国家）进行中的单一区域临床试验由截至2023 年底的194个增至2024H1的208个。2024H1公司国际多中心临床试验 （MRCT）55个，累计MRCT项目经验超过133个。其中，公司在北美的临床业务及新签订单继续快速增长，现有美国本土临床运营团队近100 人，美国地区正在进行中的临床试验超过45个，其中国际多中心临床试 验超过25个。 盈利预测与评级：考虑到生物医药融资环境的变化以及市场竞争的变化，我们下调2024年业绩的预测，收入端增速2024年调整至基本持平，利 润下滑15%-20%。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.43亿元、20.88亿元、24.12亿元，同比下滑18.9%、增长27.1%、增长15.5%；对应PE分别为26X、21X、18X倍，维持“买入”评级。 风险提示：医药研发需求下降风险，核心人员流失风险，汇率变动风险。 证券研究报告|半年报点评 2024年09月21日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 医疗服务买入 09月20日收盘价（元） 50.18 总市值（百万元） 43,403.12 总股本（百万股） 864.95 其中自由流通股（%） 79.83 30日日均成交量（百万股 5.94 股价走势 泰格医药 沪深300 20% 6% -8% -22% -36% -50% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 分析师徐雨涵 执业证书编号：S0680524040006邮箱：xuyuhan@gszq.com 相关研究 1、《泰格医药（300347.SZ）：扣非符合预期，疫情下保持快速增长》2022-10-26 2、《泰格医药（300347.SZ）：收入业绩增长强劲，订单旺盛成长可期》2022-04-26 3、《泰格医药（300347.SZ）：业绩符合预期，订单旺盛 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 快速增长可期》2022-03-29 营业收入（百万元） 7,085 7,384 7,401 8,496 9,855 增长率yoy（%） 35.9 4.2 0.2 14.8 16.0 归母净利润（百万元） 2,007 2,025 1,643 2,088 2,412 增长率yoy（%） -30.2 0.9 -18.9 27.1 15.5 EPS最新摊薄（元/股） 2.32 2.34 1.90 2.41 2.79 净资产收益率（%） 10.2 9.6 7.7 9.2 9.8 P/E（倍） 21.6 21.4 26.4 20.8 18.0 P/B（倍） 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月20日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11107 11344 8965 9585 10263 营业收入 7085 7384 7401 8496 9855 现金 7858 7420 4934 4818 4659 营业成本 4277 4536 4765 5396 6240 应收票据及应收账款 1034 1261 1235 1394 1589 营业税金及附加 23 28 28 32 37 其他应收款 61 80 78 87 99 营业费用 150 187 204 223 261 预付账款 59 57 62 70 80 管理费用 630 650 665 744 857 存货 22 23 18 14 10 研发费用 235 262 292 289 329 其他流动资产 2073 2504 2639 3202 3826 财务费用 -158 -108 -122 -47 -35 非流动资产 16339 18337 20075 21638 23302 资产减值损失 -2 -30 -6 -7 -7 长期投资 1800 2977 4227 5578 7079 其他收益 40 34 25 42 49 固定资产 566 639 828 937 995 公允价值变动收益 536 353 136 241 247 无形资产 338 371 431 501 561 投资净收益 103 338 297 433 512 其他非流动资产 13636 14350 14588 14622 14667 资产处置收益 0 0 -1 -1 -1 资产总计 27447 29681 29040 31223 33564 营业利润 2582 2487 2019 2567 2965 流动负债 3730 4139 2935 3151 3315 营业外收入 11 13 15 17 18 短期借款 1849 1970 2108 2297 2422 营业外支出 8 12 12 13 13 应付票据及应付账款 158 249 251 277 315 利润总额 2585 2489 2022 2571 2970 其他流动负债 1723 1920 575 577 578 所得税 314 339 275 350 404 非流动负债 1036 1088 1349 1598 1793 净利润 2272 2150 1747 2222 2566 长期借款 245 434 615 788 948 少数股东损益 265 125 105 133 154 其他非流动负债 791 654 734 810 846 归属母公司净利润 2007 2025 1643 2088 2412 负债合计 4765 5227 4284 4749 5108 EBITDA 2073 2053 2184 2817 3251 少数股东权益 3098 3427 3532 3665 3819 EPS（元/股） 2.32 2.34 1.90 2.41 2.79 股本 872 872 865 865 865 资本公积 11852 11709 10777 10777 10777 主要财务比率 留存收益 7662 9211 10488 12072 13901 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 19583 21027 21225 22808 24637 成长能力 负债和股东权益 27447 29681 29040 31223 33564 营业收入(%) 35.9 4.2 0.2 14.8 16.0 营业利润(%) -30.1 -3.7 -18.8 27.1 15.5 归属母公司净利润(%) -30.2 0.9 -18.9 27.1 15.5 获利能力毛利率(%) 39.6 38.6 35.6 36.5 36.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 28.3 27.4 22.2 24.6 24.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.2 9.6 7.7 9.2 9.8 经营活动现金流 1358 1150 540 1632 1838 ROIC(%) 6.2 5.3 5.8 7.1 7.7 净利润 2272 2150 1747 2222 2566 偿债能力 折旧摊销 285 339 283 292 316 资产负债率(%) 17.4 17.6 14.8 15.2 15.2 财务费用 63 117 74 84 92 净负债比率(%) -22.3 -16.5 -4.6 -2.2 -0.4 投资损失 -103 -338 -297 -433 -512 流动比率 3.0 2.7 3.1 3.0 3.1 营运资金变动 -641 -819 -1142 -295 -380 速动比率 2.4 2.1 2.2 2.1 2.1 其他经营现金流 -518 -298 -126 -237 -243 营运能力 投资活动现金流 -2789 -1534 -1908 -1604 -1650 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 -447 -308 -553 -488 -459 应收账款周转率 7.7 6.5 5.9 6.5 6.6 长期投资 -2442 -1325 -1276 -1379 -1530 应付账款周转率 30.2 22.3 19.0 20.4 21.1 其他投资现金流 100 99 -79 264 340 每股指标（元） 筹资活动现金流 809 -8 -1149 -144 -347 每股收益(最新摊薄) 2.32 2.34 1.90 2.41 2.79 短期借款 1356 121 139 189 125 每股经营现金流(最新摊薄) 1.57 1.33 0.62 1.89 2.12 长期借款 245 190 181 173 160 每股净资产(最新摊薄) 22.64 24.31 24.54 26.37 28.48 普通股增加 0 0 -7 0 0 估值比率 资本公积增加 -34 -143 -932 0 0 P/E 21.6 21.4 26.4 20.8 18.0 其他筹资现金流 -757 -175 -529 -505 -632 P/B 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 现金净增加额 -596 -383 -2516 -116 -159 EV/EBITDA 41.7 21.4 19.3 15.2 13.3 资料来源：Wind，国盛证券