年份原浆势能延续，Q3费用率降低持续兑现

事件：2024Q1-3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 190.69/47.46/47.00亿元（同比+19.53%/+24.49%/+25.55%）；2024Q3公司 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为52.63/11.74/11.59亿元（同 比+13.36%/+13.60%/+14.52%）。 年份原浆势能延续，全国化稳步推进。2024Q3公司营业收入/归母净利润 分别为52.63/11.74亿元（同比+13.36%/+13.60%），需求相对偏弱背景下古 井贡酒Q3收入、利润增长势能依然强劲。我们预计省内年份原浆延续放 量势能，奠定公司增长基本盘，此外，公司全国化稳步推进，省外梯队市 场建设成型，第一梯队已有4-5个市场突破10亿元，第二梯队3-5亿元市 场有一定的储备，第三梯队全部过亿，未来全国化扩张空间可期。 Q3毛利率略有承压，规模效应持续释放费用率降低持续兑现。24Q3公司 毛利率/归母净利率分别同比-1.55/+0.05pcts至77.87%/22.30%；销售费用 率/管理费用率分别同比-5.32/-0.14pcts至23.01%/6.07%；经营性净现金流 同比+34.55%至13.34亿元；预收款 （ 含合同负债）同比/环比分别 -41.61%/-12.75%至19.36亿元。我们预计，毛利率下降预计主要系公司价 位相对较低的单品占比阶段性回升。销售费用率下降之下公司净利率提升 幅度相对较小，主要系Q3单季度税金及附加率同比+2.40pcts至17.21%。 考虑到需求整体相对偏弱，我们略下调公司盈利预测，预计24-26年公司 收入分别为239.6/281.6/326.8亿元（前值分别为247.4/295.3/347.5亿元）， 归母净利润分别为55.7/69.1/83.9亿元（前值分别为59.0/74.8/92.2亿元）， 对应PE为20.8X/16.8X/13.8X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品高端化推进不及预期。 财务数据和估值