年份原浆升级势能延续，Q2利润弹性持续释放

【业绩】2024Q2公司收入/归母净利润分别为55.19/15.07亿元（同比+16.79%/+24.57%）。 年份原浆奠定增长基本盘，黄鹤楼低基数下贡献增长弹性。 24H1公司酒类业务营收134.28亿元，同比+22.29%，其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别贡献营收107.87/12.38/14.03亿元 （ 同比+23.12%/+11.47%/+26.58%）。24H1年份原浆占比提升0.54pcts至80.33%，年份原浆奠定增长基本盘。量价齐升推动营收增长，24H1公司酒类销量同比+12.75%至7.36万吨，吨价同比+8.46%至18.25万元/吨；其中年份原浆销量同比+16.64%至4.20万吨，吨价同比+5.56%至25.65万元/吨，年份原浆量增为主，同时吨价稳步提升。 经销商量质齐升，全国化平稳推进。 24H1分区域看，华北/华中/华南/国际收入分别为11.09/118.70/8.16/0.11亿元（同比+35.10%/+21.34%/+17.18%/5.33%）。渠道方面，经销商量质齐升推动营收增长，24H1经销商数量增加同比+10.16%至4782家，商均规模同比+10.81%至288.70万元/家。 结构升级带动毛利率提升，利润端持续释放增长弹性。 24Q2公司毛利率/归母净利率分别同比变动+2.72/+1.70pcts至80.50%/27.30%；销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.31/+0.23pcts至24.64%/4.97%；经营性净现金流同比-5.67%至15.56亿元；合同负债同比/环比分别-8.07/-23.99亿元至22.18亿元。 规模效应+费用结构优化之下24年利润弹性依然可期。 预计24-26年公司收入分别为247.4/295.3/347.5亿元，归母净利润分别为 59.0/74.8/92.2亿元，对应PE为15.1X/11.9X/9.6X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品结构高端化不及预期；省内市场竞争加剧。 财务数据和估值