2025年度中观产业主题系列1：如何看待海南自贸港的投资机会

证券研究报告|宏观专题 2024年11月08日 宏观专题 2025年度中观产业主题系列1 ——如何看待海南自贸港的投资机会 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 投资要点： 核心观点：海南自贸港是我们2025年度五大重点推荐的中观主题之一，海南自贸港的建设是中国扩大对外开放的重大举措，将带动形成更高层次改革开放新格局，作为国家重大战略的受益者，海南将迎来良好的发展机遇和投资机会。 相关研究 政策脉络：《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》→《海南自由贸易港建设总体方案》→《中华人民共和国海南自由贸易港法》，从纲领性政策文件到具体方案到立法保护，环环相扣，逐步落实，砥砺前行。 以横琴粤澳深度合作区为参考：我们认为海南自贸港在制度设计、区域定位、发展目标等方面政策定调均高于横琴粤澳深度合作区，珠海板块在横琴粤澳深度合作 区公告封关至正式封关期间（2024年2月8日至3月1日）相比沪深300指数取得了23.41%的算术平均超额收益，我们认为海南自贸港是更大级别的产业主题，有望充分受益。 投资策略：建议从3个阶段把握海南自贸港的投资机遇，第一阶段，封关之前以主题驱动，建议关注事件性催化和热点主题的叠加；第二阶段，封关公告至正式封关区间，参考横琴同区间的表现，可能迎来右侧主升趋势；第三阶段，正式封关运作后，可能由主题驱动转换成基本面驱动，看好海南未来开放成果，建议关注海南自贸港建设的重点产业：旅游业（文化体育、健康医疗、养老养生、特色旅游产业集 群）、现代服务业（航运服务、现代服务出海、海洋物流、海洋旅游、海洋信息服务）、高新技术产业（物联网、人工智能、区块链、数字贸易）等板块的投资机会。 风险提示：海南自贸港封关时间不及预期；主题交易过热的风险；国际地缘扰动有可能影响政策成果 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.海南自贸港产业主题和投资观点概览4 2.海南自贸港的政策脉络5 3.横琴之石，可以攻玉8 4.海南自贸港重点园区与产业概览11 5.海南板块上市公司及投资机会梳理13 6.风险提示14 图表目录 图1：横琴粤澳深度合作区封关运作公告至正式封关阶段的超额收益9 图2：海南自贸港13个重点园区分布图11 图3：海南板块上市公司梳理113 表1：总书记关于海南自贸港的表述和点评梳理5 表2：2018年以来海南指导性重大政策文件和法律法规梳理6 表3：海南自由贸易港与横琴粤澳深度合作区的政策梳理与对比8 表4：海南自贸港13个重点园区介绍与产业概览11 1.海南自贸港产业主题和投资观点概览 我们在2024年11月1日外发的《见龙在田——2025年经济、政策及资产配 置展望》年度策略报告中，将海南自贸港列为2025年度值得重点关注的五大中观主题，详细梳理了海南自贸港和横琴粤澳深度合作区的政策背景，并以目前已经封关运作的横琴粤澳深度合作区作为参考，复盘了横琴粤澳深度合作区在公告封关至正式封关期间珠海板块的超额收益行情。 我们认为，与横琴粤澳深度合作区相比，海南自贸港的政策定调更高、法律法规支持更完善、对外开放的区域更广阔，即将步入2025年，根据“2025年底之前完成海南自贸港封关”的政策表述，海南自贸港主题有望持续活跃，并迎来多阶段的投资机会，投资机会可能将从以下三个阶段展开。 第一阶段：海南封关之前 封关前围绕海南自贸港建设和海南开放，可能会有阶段性的主题交易的机会，这段区间内围绕海南可能即将发生的重大事件（例如：2024年11月1日，加快建设海南自贸港研讨会在海口召开，海南正在稳步扩大制度型开放奋力争当新时代改革开放示范；又如，2024年亚洲种子大会将于12月在海南三亚举行，本届大会特别增加了中国投资机遇研讨会，促进我国与亚太地区国家种业的交流合作，建立开放合作、利益共享的新机制），市场或许会事件性、阶段性反复交易海南主题，且随着2025年底这个时间窗口越临近，交易的久期和收益预期可能分别会变得更短和更高，主题交易的性价比提升，第一阶段交易的热度和弹性可能也会越 高，整体将呈震荡上行的态势，第一阶段的机会整体或是以主题驱动为主。 第二阶段：封关公告后到正式封关之间 封关公告发出后，海南自贸港建设进入新篇章，是确定性较强的一个阶段，可能迎来一波右侧趋势主升行情。第二阶段有望迎来海南板块普涨行情，由主题驱动开始向基本面驱动转换。 参考2024年2月8日至3月1日区间的珠海板块，自2024年2月8日珠海 横琴粤澳深度合作区封关运作公告发出起，至2024年3月1日正式封关，珠海板块的上市公司相比于沪深300指数的算术平均的超额收益高达23.41%，中位数超额收益高达24.85%，市场风格上，小市值风格明显占优，创业板相对占优。 第三阶段：封关运作到初步取得开放成果之间 随着未来海南自贸港正式封关运作，海南对外开放有望取得进一步的成果和突破，海南有望实现更好的经济增长，《海南自由贸易港建设总体方案》政策文件中提及的“旅游业、现代服务业、高新技术产业”三大重点产业和相关细分领域有 望迎来良好的发展契机，第三阶段海南板块的投资机会可能会落实到偏基本面预期的改善，正式由主题驱动转换成基本面驱动。 本篇报告聚焦四个核心课题，其一，详细梳理自十九大以来，海南自贸港和海南开放的相关政策与法律法规，以及总书记的表态；其二，依旧以横琴粤澳深度合作区进行对比，并从政策表态、核心目标、主要机制多方面对横琴粤澳深度区和海南自贸港进行详细对比；其三，从产业维度梳理海南自贸港13个重点园区及其产业规划；其四，对海南自贸港产业主题的上市公司和投资机会做系统性梳理。 2.海南自贸港的政策脉络 2017年10月，习近平在中国共产党第十九次全国代表大会上的报告中明确指出，推动形成全面开放新格局，赋予自由贸易试验区更大改革自主权，探索建 设自由贸易港，这表明早在十九大的时候，我国已经对自贸港的未来发展和建设提出了指导性的意见和设想；2018年4月，在庆祝海南建省办经济特区30周年 大会上，总书记郑重宣布，党中央决定支持海南全岛建设自由贸易试验区，支持海南逐步探索、稳步推进中国特色自由贸易港建设，分步骤、分阶段建立自由贸易港政策和制度体系，同时提出，海南全岛建设自由贸易试验区，要以制度创新 为核心，赋予更大改革自主权，支持海南大胆试、大胆闯、自主改，加快形成法治 化、国际化、便利化的营商环境和公平开放统一高效的市场环境，自此正式提出 了海南自贸港的概念，海南自贸港的建设随之渐入佳境。 表1：总书记关于海南自贸港的表述和点评梳理 时间 政策文件或重大会议 总书记关于海南自贸港的表述及点评 2017/10/27 习近平在中国共产党第 十九次全国代表大会上的报告 推动形成全面开放新格局，赋予自由贸易试验区更大改革自主权，探索建设自由贸易港。 2018/4/10 博鳌亚洲论坛2018年年会 中国人民将继续扩大开放、加强合作，坚定不移奉行互利共赢的开放战略，坚持引进来和走出去并重，推动形成陆海内外联动、东西双向互济的开放格局，实行高水平的贸易和投资自由化便利化政策，探索建设中国特色自由贸易港。 2018/4/13 庆祝海南建省办经济特区30周年大会 党中央决定支持海南全岛建设自由贸易试验区，支持海南逐步探索、稳步推进中国特色自由贸易港建设，分步骤、分阶段建立自由贸易港政策和制度体系。这是党中央着眼于国际国内发展大局，深入研究、统筹考虑、科学谋划作出的重大决策，是彰显我国扩大对外开放、积极推动经济全球化决心的重大举措。 2018/4/23 中共中央政治局会议 我国宣布扩大开放新的重大举措，党中央决定支持海南建设自由贸易试验区、逐步建设中国特色自由贸易港，释放深化改革开放强烈信号。 2018/11/5 首届中国国际进口博览会开幕式 中国将抓紧研究提出海南分步骤、分阶段建设自由贸易港政策和制度体系，加快探索建设中国特色自由贸易港进程。这是中国扩大对外开放的重大举措，将带动形成更高层次改革开放新格局。 2018/11/14 中央全面深化改革委员会第五次会议 会议指出，党中央着眼于我国改革开放和社会主义现代化建设全局，赋予海南全面深化改革开放新的使命，支持海南建设全岛自由贸易试验区，逐步探索、稳步推进中国特色自由贸易港建设。要按照党中央决策部署，统筹推进、抓好落实。 2018/12/29 全国政协新年茶话会 支持海南全岛建设自由贸易试验区、逐步探索建立中国特色自由贸易港建设，持续放宽市场准入，主动扩大进口，举办首届中国国际进口博览会。 2018/12/31 国家主席习近平发表二〇一九年新年贺词 这一年，我们隆重庆祝改革开放40周年，对党和国家机构进行了系统性、整体性、重构性的改革，推出100多项重要改革举措，举办首届中国国际进口博览会，启动建设海南自由贸易试验区。世界看到了改革开放的中国加速度，看到了将改革开放进行到底的中国决心。我们改革的脚步不会停滞，开放的大门只会越开越大。 2019/1/23 中央全面深化改革委员会第六次会议 党中央支持海南建设国家生态文明试验区，开展海南热带雨林国家公园体制试点，目的是要牢固树立和全面践行绿水青山就是金山银山理念，在资源环境生态条件好的地方先行先试，为全国生态文明建设积累经验。海南省要精心组织，明确任务，落实责任，抓出成效。中央和国家机关有关部门要做好协调指导支持工作。 2019/6/28 二十国集团领导人第十四次峰会 进一步开放市场。我们即将发布2019年版外资准入负面清单，进一步扩大农业、采矿业、制造业、服务业开放。新设6个自由贸易试验区，增设上海自由贸易试验区新片区，加快探索建设海南自由贸易港进程。 2019/11/5 第二届中国国际进口博览会 继续完善开放格局。中国对外开放是全方位、全领域的，正在加快推动形成全面开放新格局。中国将继续鼓励自由贸易试验区大胆试、大胆闯，加快推进海南自由贸易港建设，打造开放新高地。 2019/12/12 中央经济工作会议 中央经济工作会议12月10日至12日在北京举行。会议指出，发挥好自贸试验区改革开放试验田作用，推动建设海南自由贸易港，健全“一带一路”投资政策和服务体系。 2020/6/1 总书记对海南自由贸易港建设重要指示强调 要把制度集成创新摆在突出位置，高质量高标准建设自由贸易港。海南建设自由贸易港，是党中央着眼于国内国际两个大局、为推动中国特色社会主义创新发展作出的一个重大战略决策，是我国新时代改革开放进 程中的一件大事。 2020/11/4 第三届中国国际进口博览会 海南自由贸易港建设顺利开局。中国将有效发挥自由贸易试验区、自由贸易港引领作用，出台跨境服务贸易负面清单，在数字经济、互联网等领域持续扩大开放，深入开展贸易和投资自由化便利化改革创新，推动建设更高水平开放型经济新体制。 2021/4/20 博鳌亚洲论坛2021年年会 中国将积极参与贸易和投资领域多边合作，全面实施《外商投资法》和相关配套法规，继续缩减外资准入负面清单，推进海南自由贸易港建设，推动建设更高水平开放型经济新体制。 2021/5/6 首届中国国际消费品博览会 中国愿发挥海南自由贸易港全面深化改革和试验最高水平开放政策的优势，深化双边、多边、区域合作。 2022/4/13 总书记考察海南时讲话 要继续抓好海南自由贸易港建设总体方案和海南自由贸易港法贯彻落实，把制度集成创新摆在突出位置，强化“中央统筹、部门支持、省抓落实”的工作推进机制，确保海南自由贸易港如期顺利封关运作。 资料来源：中国政府网，海南政府网，新华社，德邦研究所 国家高度重视下，支持海南自贸港建设的政策文件和法律法规也不断推出，且从脉络上也是环环相扣、逐步落实。2018年4月11日，国务院发布《关于支持 海南全面深化改革开放的指导意见》，从指导思想、战略定位、基本原则、发展目标等多个方面总体勾勒海南自贸港的新篇章；2020年6月1日，为深入贯彻习近 平总书记在庆祝海南建省办经济特区30周