2024Q3社服零售财报综述：出入境、人服为亮点，关注高质量龙头

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|社会服务 2024Q3社服零售财报综述：出入境、人服为亮点，关注高质量龙头 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月08日 证券研究报告 |报告要点 2024Q3社零大盘/餐饮类服务消费/商品类消费销售增速延续弱势，2024年6月社零/餐饮/商品零售销售额累计增速分别为3.7%/7.9%/3.2%，至9月累计增速分别降至3.3%/6.2%/3.0%。消费数据未见拐点，已经兑现的增量方向以及相应的龙头公司所具有的竞争优势有望相比过去更有持续性，持续关注预期改善与业绩兑现。建议关注华住集团-S、名创优品、北京人力途虎-W等高质量发展龙头公司。 |分析师及联系人 邓文慧 曹晶 郭家玮 SAC：S0590522060001SAC：S0590523080001 请务必阅读报告末页的重要声明1/18 行业研究|行业专题研究 2024年11月08日 社会服务 2024Q3社服零售财报综述：出入境、人服为亮点，关注高质量龙头 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 社会服务 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告 1、《社会服务：24Q3商社板块持仓增加，持续看好强α龙头》2024.10.31 2、《社会服务：国内游量增价稳，出入境继续高增》2024.10.09 扫码查看更多 行业：消费偏弱，静待拐点 2024Q3社零大盘/餐饮类服务消费/商品类消费销售增速延续弱势，2024年6月社零/餐饮/商品零售销售额累计增速分别为3.7%/7.9%/3.2%，至9月累计增速分别降至3.3%/6.2%/3.0%。整体消费增速下滑导致年初至今社会服务/商贸零售指数分别跑输大盘17pct/12pct。个股维度，受益于景气催化及改善预期的个股涨幅更优，长白山/爱施德/永辉超市/九华旅游等标的涨幅更高。2024Q3社服板块基金持仓比例温和提升，美团/阿里巴巴基金重仓持股比例领先。 跨境电商：收入高增，利润走弱 受红海局势影响，航运距离和成本大幅增加，全球航运费用从2季度开始上涨。2024Q3中国出口集装箱运价指数（CCFI）同比上涨126.61%，环比上升37.89%终端市场方面，2024年1-9月份美国线上零售保持高个位数增速，持续高于整体零售增速，性价比为消费主线。受益于终端市场消费增速持续保持强劲状态，主要跨境电商公司营业收入均保持较高的增速；净利润方面，受行业竞争加剧和海运费上涨等因素的影响，主要公司净利润增速较去年均有明显放缓。 旅游出行：出入境仍为亮点 出游意愿在2024年未见衰减，国庆全社会跨区域人员流动量同比增长3.9%；出入境表现更为亮眼，2024Q3出入境同比增长30.1%。但旅游意愿的释放并非均衡惠及每个目的地，出境周边游热度明显强于国内自然景区，并共同强于旅游装备企业。从业绩兑现看，受益于持续向好的出入境需求，众信旅游三季度业绩增速较优，并获市场继续上调全年业绩预期。2024Q3国内景区经营有所走弱，自然景区/人工景区/旅游装备收入增速全面走负。 顺周期：人服板块彰显韧性 从收入端出发，2024Q3具备顺周期属性的免税/酒店/餐饮等收入增速数据走弱；外展龙头因展会安排原因，收入重拾增长；人力资源服务逆势彰显韧性。综合收入与利润端来看，1）2024Q3国内主要人力资源服务龙头公司营业收入均实现稳健增长，主要公司扣非归母净利润均实现正增长。2）线下零售服务业具备经营杠杆收入承压背景下利润端压力被进一步放大，以同庆楼/王府井为例，2024Q3收入端同比分别-1%/-15%，但是拓店背景下，扣非归母净利润同比分别-100%/-71% 投资建议：板块承压，关注龙头 消费数据未见拐点，关注预期改善。建议关注华住集团-S、名创优品、北京人力途虎-W等高质量发展龙头公司。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧超预期；新市场开发不及预期等。 正文目录 1.行业：消费偏弱，静待拐点4 1.1社服零售：消费数据未见拐点4 1.2市场走势：旅游相关企业表现更优6 1.3资金流向：美团/阿里巴巴重仓比例领先8 2.业绩：经营承压，龙头稳健10 2.1跨境电商：收入高增，利润走弱10 2.2旅游出行：出入境仍为亮点11 2.3顺周期：人服板块彰显韧性14 3.投资建议：板块承压、关注龙头16 4.风险提示17 图表目录 图表1：2024年以来，消费数据逐渐走弱4 图表2：2024年以来，餐饮类服务消费好于商品类消费，限额以上跑输大盘5 图表3：分城市从社零增速看，一线城市消费降速压力更为明显5 图表4：2019年至今新增招聘公司数量（家）6 图表5：2019年至今新增招聘帖数量（个）6 图表6：2024年初至今社服板块跑输大盘16.5个百分点7 图表7：2024年初至今商贸零售跑输大盘12.1个百分点7 图表8：社服板块2024年初至今长白山/九华山/携程等旅游相关标的涨幅更高.8 图表9：零售板块2024年初至今爱施德/永辉超市/天音控股等标的涨幅更高8 图表10：2024Q3社会服务/商贸零售板块基金重仓比例温和回升9 图表11：2024Q3末商社板块基金重仓市值前10名标的一览9 图表12：增长稀缺，部分旅游、零售相关公司高质量兑现业绩10 图表13：中国出口集装箱运价指数（CCFI）11 图表14：2024年1-9月美国零售主要分项季调后累计增速（%）11 图表15：主要跨境出口电商公司营业收入同比增速11 图表16：主要跨境出口电商公司归母净利润同比增速11 图表17：2024年国庆全社会跨区域人员流动量同比增4%12 图表18：2024年冬春航季民航客运周计划同比下降0.6%12 图表19：2024年前三季度旅游企业收入表现分化12 图表20：2024Q3旅游企业收入表现分化13 图表21：经历2024Q3，旅游企业业绩预期普遍下挫，众信旅游、三特索道等业绩预期逆势上调14 图表22：经营压力上行，2024Q3收入增速走弱15 图表23：从2024Q3餐饮酒店免税等行业业绩观察，经营杠杆放大利润端压力16 1.行业：消费偏弱，静待拐点 1.1社服零售：消费数据未见拐点 2024Q3社零/餐饮等服务消费/商品类消费销售增速继续走弱。2024年6月社零/餐饮/商品零售销售额累计增速分别为3.7%/7.9%/3.2%，至9月累计增速分别降至3.3%/6.2%/3.0%。分规模来看，限额以上单位餐饮收入/限额以上单位商品零售收入跑输行业整体，以1-9月份累计增速来看，限额以上单位餐饮收入/限额以上单位商品零售收入分别为3.6%/2.2%，低于餐饮行业/商品零售整体的6.2%/3.0%的增速。 图表1：2024年以来，消费数据逐渐走弱 资料来源：国家统计局，国联证券研究所 图表2：2024年以来，餐饮类服务消费好于商品类消费，限额以上跑输大盘 餐饮收入 限额以上单位餐饮收入 商品零售 限额以上单位商品零售 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% 2024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09 资料来源：国家统计局，国联证券研究所 2024Q3一线城市消费明显降速，中西部城市消费韧性较强。以不同城市视角观察消费走势， 2024Q3一线城市消费明显降速，其中北京、上海从二季度开始进入到社零负增长区间并且在三季度降幅进一步扩大。而武汉等中部城市则表现出一定消费韧性，9月累计增速保持在5.2%的正增长。 图表3：分城市从社零增速看，一线城市消费降速压力更为明显 2024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 北京 上海广州 深圳武汉 郑州重庆成都 资料来源：各地方统计局，国联证券研究所 招聘需求持续疲软，就业情况仍待拐点。1）2024前三季度：国内新增招聘公司数量1,637,154家，恢复至2023年同期的105.89%，恢复至2019年同期的55.34%；国内新增招聘贴数量4,009,519个，恢复至2023年同期的99.95%，恢复至2019年同期的45.47%。2）2024Q3：国 内新增招聘公司数量548,977家，恢复至2023年同期的99.21%，恢复至2019年同期的50.97%； 国内新增招聘贴数量1,354,735个，恢复至2023年同期的94.95%，恢复至2019年同期的40.90%。2024Q3新增招聘公司数量和新增招聘贴数量较2019年同期水平仍有差距，招聘行业静待复苏。 图表4：2019年至今新增招聘公司数量（家）图表5：2019年至今新增招聘帖数量（个） 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800,000 2019 2022 2020 2023 2021 2024 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 2019 2022 2020 2023 2021 2024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Datayes，国联证券研究所资料来源：Datayes，国联证券研究所 1.2市场走势：旅游相关企业表现更优 社会服务：2024年初至今跑输大盘16.5个百分点。截至11月6日，2024年年初至今社会服务板块涨跌幅0.7%，31个申万一级行业中社会服务排第23位，相对沪深300收益-16.5%。个股维度，2024年初至今受益于旅游景气催化及业绩兑现较好的个股涨幅明显，如长白山/九华旅游 /携程等旅游相关标的。 商贸零售：2024年初至今跑输大盘12个百分点。截至11月6日，2024年年初至今商贸零售板块涨跌幅5.1%，31个申万一级行业中商贸零售排第20位，相对沪深300收益-12.1%。个股维度，2024年初至今爱施德/永辉超市/天音控股等标的涨幅更高。 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：Wind，国联证券研究所 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2024-10 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2018-12 图表6：2024年初至今社服板块跑输大盘16.5个百分点 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表7：2024年初至今商贸零售跑输大盘12.1个百分点 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 社会服务vs沪深300收益（右轴） 商贸零售vs沪深300收益（右轴） 2019-12 2020-02 2020-04 202