首次覆盖报告：以肥为基，以矿为翼

核心观点

湖北宜化为老牌化工龙头企业，近年来通过整合上游矿产资源、配套中游原材料以及延伸下游高附加值产品，盈利水平逐步改善。公司未来发展战略为“做大煤化工、做强磷氟化工、做优氯碱化工、做精精细化工”。

关键数据

• 主要产品：尿素、磷酸二铵、聚氯乙烯（PVC）、烧碱
• 主要资源：煤炭、磷矿、盐矿
• 主要子公司：内蒙宜化、青海宜化、新疆天运、湖北宜化楚星生态科技、湖北宜化磷化工有限公司等
• 股权激励：授予数量2504.8万股，占总股本2.37%，授予价格4.22元/股
• 分红：2023年现金分红3.39亿元，占归母净利润的74.70%
• 财务指标：2023年资产负债率为59.61%，ROE行业内具有竞争力

业务分析

• 三大产业链并行发展：氮肥、磷化工、氯碱化工，具备一体化优势
• 资源品：新疆宜化煤储量丰富，江家墩磷矿资源投产将夯实盈利基础
• 化肥：手握资源享受成本优势，尿素、磷肥供给端受限，需求端稳定增长
• 氯碱化工：行业格局逐步优化，PVC供给过剩，内需+出口破局，氯碱未来更多扮演原材料配套角色
• 精细化工：布局磷酸铁、季戊四醇等新材料，具备成本优势

盈利预测

预计2024-2026年营业收入分别为174.38、175.81、182.67亿元，归母净利润分别为10.09、12.38、15.86亿元，对应EPS分别为0.93、1.14、1.46元。

估值分析

结合PE、PB估值法，给予目标价21.28元，对应2025年18.6倍PE，给予“增持”评级。

风险提示

主要原材料价格波动风险、行业周期性波动风险、搬迁风险、安全与环保风险、资产注入的不确定性风险。