首次覆盖报告：以售电业务为基，节能业务成转型关键

重庆涪陵电力主要从事电网运营业务（供应与销售电力、电力调度等）和配电网节能业务（能效管理、节能改造等），业务集中于重庆市涪陵区。公司作为国网旗下唯一配网节能平台，拥有完善的供电网络和资源整合优势。

核心观点与关键数据：

• 电网运营业务： 2024年实现总售电量346384万千瓦时，同比增长7.71%，其中直售电量占比94.94%，同比增长0.69pct；电力销售及工程安装业务收入19.86亿元，同比增长6.34%。涪陵区用电需求稳健增长，2024年全社会用电量同比增长4.67%。
• 配电网节能业务： 2024年收入11.27亿元，毛利率41.85%，同比提升5.51pct。公司拥有自主知识产权的节能服务系统解决方案，并与国网协同开展安徽省配变能效提升改造服务项目，项目收益约7.9亿元，运营期限8年，公司投资、收益占比超50%。

财务分析：

• 2020-2024年公司收入和归母净利润CAGR分别为4.09%和6.46%。2024年归母净利润5.14亿元，同比下降2.07%，主要受部分配电网节能项目到期退出影响。
• 费用端管控良好，2024年期间费用率为2.64%，同比下降0.17pct。

转型与发展：

• 配电网节能业务为公司转型关键，受益于国家政策支持和电网投资向配网倾斜，未来发展空间广阔。公司积极拓展业务模式，深化服务创新，推动业务高质量转型。

估值与投资建议：

• 预计2025-2027年归母净利润分别为5.24/5.55/6.03亿元，同比增速为1.9%/5.8%/8.8%。对应2025年PE估值为28倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：

• 行业竞争加剧风险；管理模式的风险；用电增速不及预期。