香港互认基金专题：扩容提速下的跨境投资新选择

证券研究报告|2024年09月06日 核心观点行业研究·海外市场专题 香港互认基金内地销售额度放宽，可作为全球多元化投资工具。2024年6月中国证监会发布《香港互认基金管理规定（修订草案征求意见稿）》，拟将香港互认基金内地销售份额占比由50%放宽到80%，同时允许香港互认基金投资管理职能转授予与管理人同集团的海外资产管理机构，吸引更具海外经验的管理人加入。当前香港互认基金投资额度宽裕，内地投资者可以通过互认基金实现全球资产配置。 香港互认基金股票型数量最多，债券型规模最大。从2015年首次发行3只 互认基金至今，香港互认基金共有39只，8月规模达到1296.6亿人民币，17只债券型互认基金规模为635亿元，18只股票型互认基金规模为450亿元，4只混合型互认基金规模为211亿元。 债券型互认基金主要投资于投资级债券，投资地区集中于亚洲，以中短久期为主。在17只债券型互认基金中，10只基金主要投资方向为亚洲，2只投资方向为中国，5只以全球为主。投资于亚洲地区包括中国在内的基金总规模达到318亿元，占债券型规模一半以上。债券型互认基金平均 久期为3.86年，有11只久期在5年以内。行业分布上，债券型互认基 金主要投资行业为金融业和政府债券。在公布信用评级的基金中，有9只基金投资级债券占比最高，5只基金以高收益为主。 股票型和混合型互认基金投资地区主要集中于亚洲。从数量上看，主要投资于亚洲的股票型互认基金数量最多，共16只，其中投资于中国的有4 只、中国香港4只，投资于亚洲（日本除外）的基金有3只。规模上，主要投资于亚洲各国家的股票型基金规模为433亿元，占比96%。主要投资地区为亚洲和全球的混合型互认基金各有2只，以亚洲为主的基金规模明显大于全球。 债券型互认基金回报表现最稳定，混合型互认基金近三年平均收益最高。截至8月，债券型互认基金近三年年化收益平均值为-2.6%，平均波动率8.6%；股票型互认基金三年年化收益平均值-3.0%，年化波动率21.5%；混合型互认基金三年年化收益均值为-2.1%，波动率12.9%。互认基金近一年表现有所回暖。 重点关注互认基金：通过对不同类型互认基金收益和风险指标的回测，我们筛选出5只在各类型中表现较好的互认基金，分别为债券型的易方达精选债券人民币基金、华夏精选固定收益配置基金，股票型的摩根亚洲股息基金、惠理高息股票基金，以及混合型的瑞士百达策略收益基金。 风险提示：基金历史业绩不代表其未来表现，海外市场投资存在汇率风险、发行人信用风险，全球经济基本面的不确定性、国际地缘政治局势的不确定性。 港股 优于大市·维持 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494 wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《港股2024年中期业绩总览-业绩总体向好，龙头优势凸显》— —2024-09-03 《港股9月投资策略-中报业绩开始上修，港股进入上行行情中》 ——2024-09-03 《港股市场速览-港股上方空间打开，维持缓慢上行趋势》——2024-09-01 《港股市场速览-修复力度偏弱，仍在低位震荡》——2024-08-25 《港股市场速览-港股有望在短期内确立反弹格局》——2024-08-18 香港互认基金专题 扩容提速下的跨境投资新选择 中性 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 香港互认基金概念和政策梳理5 香港互认基金概念5 互认基金政策放宽5 互认基金与QDII基金的对比6 互认基金市场概况7 香港互认基金规模和数量7 香港互认基金类型和投资区域9 互认基金业绩表现11 债券型互认基金11 股票型互认基金16 混合型互认基金18 重点关注互认基金20 债券型互认基金20 股票型互认基金23 混合型互认基金27 风险提示29 图表目录 图1：北上互认基金年度资金流向7 图2：北上互认基金近一年月度资金流向7 图3：管理人互认基金规模分布9 图4：管理人互认基金数量分布9 图5：香港互认基金类型数量分布10 图6：香港互认基金类型规模分布10 图7：香港互认基金投资地区数量分布10 图8：香港互认基金投资地区规模分布10 图9：债券型互认基金年度收益分布11 图10：债券型香港互认基金地区数量分布13 图11：债券型香港互认基金地区规模分布13 图12：股票型互认基金年度收益分布17 图13：股票型香港互认基金地区数量分布18 图14：股票型香港互认基金地区规模分布18 图15：混合型互认基金年度收益分布19 图16：混合型香港互认基金地区数量分布19 图17：混合型香港互认基金地区规模分布19 图18：易方达精债人民币累积收益21 图19：易方达精债人民币信用评级分布21 图20：易方达精债人民币久期分布21 图21：易方达精债人民币持仓行业分布22 图22：易方达精债人民币持仓地区分布22 图23：华夏精选固定收益累积收益23 图24：华夏精选固定收益信用评级分布23 图25：华夏精选固定收益久期分布23 图26：摩根亚洲股息基金累积收益24 图27：摩根亚洲股息基金行业分布25 图28：摩根亚洲股息基金地区分布25 图29：惠理高息股票基金累积收益26 图30：惠理高息股票基金地区分布26 图31：惠理高息股票基金行业分布26 图32：瑞士百达策略收益基金累积收益27 图33：瑞士百达策略收益基金行业分布28 图34：瑞士百达策略收益基金地区分布28 表1：香港互认基金内地注册申请条件5 表2：《香港互认基金管理规定》优化前后内容对比6 表3：互认基金管理人产品数量、规模和份额8 表4：规模前五大互认基金9 表5：债券型香港互认基金业绩概览11 表6：债券型香港互认基金业绩表现明细12 表7：债券型香港互认基金久期分布12 表8：债券型香港互认基金久期分布13 表9：债券型香港互认基金行业分布14 表10：股票型香港互认基金业绩概览16 表11：股票型香港互认基金业绩表现明细17 表12：混合型香港互认基金业绩18 表13：混合型香港互认基金业绩表现明细19 表14：重点关注的债券型香港互认基金20 表15：易方达精债人民币前五持仓22 表16：重点关注的股票型香港互认基金24 表17：摩根亚洲股息基金前十大持仓25 表18：惠理高息股票基金前十持仓27 表19：瑞士百达策略收益基金前十持仓28 香港互认基金概念和政策梳理 香港互认基金概念 基金互认是指允许境外注册并受当地监管机构监管的基金向本地居民公开销售。香港互认基金，是指依照香港法律在香港设立、运作和公开销售，并经中国证监会批准在内地公开销售的单位信托、互惠基金或者其他形式的集体投资计划。香港注册的基金在内地销售为香港互认基金，也称“北上基金”；相应的，内地注册的基金在香港地区销售，则为内地互认基金，也称“南下基金”。 2015年，中国证监会颁布《香港互认基金管理暂行规定》并于7月1日开始实施，中国证监会、香港证监会通过基金互认，将允许符合一定条件的内地及香港基金按照法定程序获得认可或许可在对方市场向公众投资者进行销售。2015年12月18日，首批中国证监会正式注册的3只香港互认基金开始在内地售卖。 表1：香港互认基金内地注册申请条件 申请条件 地区在香港设立和运作，经香港证监会批准公开销售，受香港证监会监管 管理人在香港注册及经营，持有香港资产管理牌照，未将投资管理职能转授于其他国家或者地区的机构，最近3年或者自成立起未受到香港证监会的重大处罚； 基金类型基金类型为常规股票型、混合型、债券型及指数型（含交易型开放式指数基金） 时间和规模基金成立1年以上，资产规模不低于2亿元人民币(或者等值外币），不以内地市场为主要投资方向，在内地的销售规模占基金总资产的比例不高于50%。 资料来源：中国证监会，国信证券经济研究所整理 同时，香港互认基金的管理人应当委托内地符合条件的机构作为代理人，代为办理产品注册、信息披露、销售安排等事项，但香港互认基金管理人依法应当承担的职责不因委托而免除。 互认基金政策放宽 自香港和内地基金互认通过，中国证监会和国家税务总局发布了一系列优化基金互认的措施。2015年12月14日国家税务总局发布的《关于内地与香港基金互认有关税收政策的通知》明确了包括所得税、营业税和印花税等内地与香港基金互认涉及的有关税收政策问题，对内地个人投资者通过基金互认买卖香港基金份额取得的转让差价所得，免征收个人所得税至，此项优惠已延续至2027年12月31日。 2024年6月14日，中国证监会发布了《香港互认基金管理规定（修订草案征求意见稿）》，放宽部分对香港互认基金的限制。此次意见稿拟从两方面进行优化：一是将互认基金客地销售比例限制由50%放宽至80%；二是允许香港互认基金投资管理职能转授予与管理人同集团的海外资产管理机构。 一方面，将内地销售规模占比从50%提高至80%能够促使部分暂停申购的基金恢复申购状态。由于香港资管市场体量小于内地，单只香港互认基金规模较小，受销售占比的限制比较大，当内地销售规模达到基金的45%-48%的阀值时，香港基金管理人需要发布暂停内地销售的公告。扩大销售占比有助于推动互认基金规模和数量的增长。 另一方面，目前香港互认基金投资地区以中国和亚太地区为主，投资区域集中，全球范围内的投资占比较低，允许将管理职能转授予予管理人同集团的海外资产管理机构有助于辐射全球投资市场，促使投资区域多元化，吸引更具有海外投资 经验的管理人加入，真正实现全球配置和风险分散投资。 表2：《香港互认基金管理规定》优化前后内容对比 香港互认基金暂行管理规定修订草案 地区在香港设立和运作，经香港证监会批准公开销售，受香港证监会监管类别基金类型为常规股票型、混合型、债券型及指数型 年限和规模基金成立1年以上，资产规模不低于2亿元人民币(或者等值外币)，不以内地为主要投资方向 相同点 不同点 代理人要求香港互认基金的管理人应当委托内地符合条件的机构作为代理人，代为办理产品注册、信息披露、销售安排等事项投资方向不以内地为主要投资方向 额度内地与香港公募基金互认的投资额度是资金进出各3000亿元人民币，不对单独管理人或基金进行审批，仅监控总额度使用情况 内地销售比例在内地的销售规模占基金总资产的比例不高于50%。在内地的销售规模占基金总资产的比例不高于80%。 管理职能管理人未将投资管理职能转授于其他国家或者地区的机投资管理职能可转授予与管理人同集团的海外资产管理机 构构 资料来源：《香港互认基金管理规定》，国信证券经济研究所整理 互认基金与QDII基金的对比 QDII和互认基金均为境外资产投资工具 额度方面：互认基金和QDII基金均有一定额度限制。QDII受机构QDII额度限制。24年8月末，国内共有189家机构投资者具有QDII投资资格，共1677.89亿美元的投资额度。互认基金不对单独管理人及基金额度进行审批，只监控整体资金额度。根据《修订草案》，内地与香港公募基金互认的投资额度为资金进出各3000亿元人民币，客地销售规模比例从50%放宽至80%。根据外管局披露的数据，截至2024年7月31日，香港基金内地发行累计净汇出金额为291.58亿，剩余额度充足，可满足投资者需求。此外，购买香港互认基金的人民币份额不占用投资者外汇额度，简化投资者参与海外投资的过程。 份额方面：互认基金份额划分更为丰富。QDII基金一般设定人民币，港币，和美元份额，而多数互认基金在按币种划分份额之余，还参考了基金的利率风险和派息方式，设有对冲份额、非对冲份额、累积份额、定期派息份额。其中，对冲份额可以对冲汇率风险，而定期派息份额需缴纳一定比例的红利税。 一般而言，互认基金中名称中含字母“A”的基金份额为A类份额，是基金的标准或主要份额