转型品质零售，调改门店表现优异

永辉超市（601933.SH） 转型品质零售，调改门店表现优异 事件：10月30日，公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入 545.49亿元/同比-12.14%，归母净利润-0.78亿元/上年同期为0.52亿元， 扣非归母净利润-6.62亿元/上年同期为-3.75亿元；单2024Q3实现营业收入167.7亿元/同比-16.40%，归母净利润-3.53亿元/上年同期为-3.21亿元，扣非归母净利润-6.92亿元/上年同期为-4.74亿元。 受内外部因素影响，收入有所下降。2024Q3公司实现营收167.7亿元/同 比-16.40%，主要系①外部：消费环境出现变化，消费者消费习惯改变并 对购物体验、商品品质等要求更高，客流客单均有所下滑；②内部：公司主动进行门店优化调改，在对潜力门店进行关店改造的同时淘汰关闭了部分尾部门店。分渠道看，1）线下：2024Q3公司新开门店2家，积极推进调改；2）线上：实现营收115.7亿元/同比-5.63%，占比21.21%，其中自有APP/三方到家分别实现63.1/52.6亿元，同比-1.1%/-10.54%。 转型品质零售，推进全国门店调改。1）重点拓展自有品牌布局。2024Q3 公司上市自有品牌23支，截至期末自有品牌数量共计279支，生鲜/食用 品分别84/195支，通过小红书官方种草、抖音内容宣发，其中精粮啤酒系列商品9支，从5月上市月均销售额520万元；2）积极推进线下门店 调改。截至期末公司已完成调改门店10家，其中自主调改7家，门店营收均有较大幅度的增长。 毛利率受调改策略影响短期下降，费用率基本持平。1）毛利端，2024Q3 公司毛利率同比-1.69pct至19.19%，主要系公司在门店调改过程中主动 优化商品结构和采购模式，在淘汰旧品、引入新品的过程中主动推动裸价和控后台的策略所致；2）费用端同比减少，其中销售费用/财务费用额分别同比-16.6%/-19.2%（主要受关店影响），公司2024Q3销售/管理/研发 /财务费用率同比-0.04pct/+0.48pct/-0.05pct/-0.06pct至19.10%/2.88%/0.30%/1.64%；3）盈利端，公司归母净利率同比-0.50pct至-2.11%，2024Q3资产处置收益为3.6亿元/上年同期0.45亿元。 投资建议：公司为强生鲜供应链的线下超市龙头，2020年下半年开始，社 区团购等新型渠道来袭，公司经营受到一定挑战；进入2022H1以后，公 司竞争环境、自身经营状况有所改善，当前伴随宏观环境恢复以及线下客流复苏，叠加公司经营持续优化，公司盈利能力有所改善。2023年，受益于经营提效、金融资产公允价值提升及资产减值损失减少，亏损幅度进一步收窄。参考当前消费环境及公司2024Q3业绩，且不考虑调改大幅推进，我们预计2024-2026年营业收入至699.92/720.91/742.54亿元，归母净利润为-3.05/-2.59/1.00亿元，EPS分别为-0.03/-0.03/0.01元/股，维持“增持”评级。 风险提示：人力、租金成本大幅提升；拓店不及预期；行业竞争明显加剧； 调改成效不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 90,091 78,642 69,992 72,091 74,254 增长率yoy（%） -1.1 -12.7 -11.0 3.0 3.0 归母净利润（百万元） -2,763 -1,329 -305 -259 100 增长率yoy（%） 29.9 51.9 77.0 15.1 138.7 EPS最新摊薄（元/股） -0.30 -0.15 -0.03 -0.03 0.01 净资产收益率（%） -39.2 -24.7 -6.0 -5.4 2.1 P/E（倍） -15.5 -32.3 -140.7 -165.8 428.9 P/B（倍） 5.7 7.2 7.6 8.1 8.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月06日收盘价 证券研究报告|季报点评 2024年11月08日 增持（维持） 股票信息 行业前次评级 一般零售增持 11月06日收盘价（元） 4.73 总市值（百万元） 42,924.92 总股本（百万股） 9,075.04 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 462.47 股价走势 永辉超市 沪深300 70% 48% 26% 4% -18% -40% 2023-112024-032024-072024-11 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《永辉超市（601933.SH）：门店调改成效显著，后续有望铺开》2024-09-05 2、《永辉超市（601933.SH）：亏损持续收窄，线上化及供应链建设稳步推进》2024-05-07 3、《永辉超市（601933.SH）：门店端持续调整优化，线上占比继续提升》2023-11-01 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 24537 19036 18799 20823 22512 营业收入 90091 78642 69992 72091 74254 现金 7616 5839 5517 7019 8605 营业成本 72361 61940 55363 56952 58586 应收票据及应收账款 531 422 426 447 452 营业税金及附加 204 218 140 144 149 其他应收款 650 564 516 596 550 营业费用 15850 14680 12808 13049 13366 预付账款 1389 1185 1106 1254 1177 管理费用 2046 1887 1680 1586 1634 存货 10467 8269 8477 8750 8972 研发费用 482 318 245 252 260 其他流动资产 3885 2757 2757 2757 2757 财务费用 1538 1323 941 911 879 非流动资产 37606 33016 30939 29246 27355 资产减值损失 -635 -523 0 0 0 长期投资 3640 3232 2924 2569 2249 其他收益 212 186 194 197 192 固定资产 4127 3854 2871 2433 1969 公允价值变动收益 -595 -76 -250 -307 -211 无形资产 1325 1038 992 918 695 投资净收益 -105 396 200 230 342 其他非流动资产 28514 24892 24153 23326 22442 资产处置收益 336 355 600 300 300 资产总计 62143 52052 49739 50069 49867 营业利润 -3298 -1476 -443 -383 4 流动负债 29067 24727 22859 23669 23542 营业外收入 332 282 319 311 304 短期借款 6528 5130 5130 5130 5130 营业外支出 253 167 220 213 200 应付票据及应付账款 12155 9816 9823 10380 10402 利润总额 -3218 -1361 -343 -285 108 其他流动负债 10383 9781 7906 8159 8010 所得税 -219 103 -5 -1 -2 非流动负债 25419 21390 21283 21179 21062 净利润 -3000 -1465 -338 -284 110 长期借款 2070 350 243 139 22 少数股东损益 -237 -136 -33 -26 10 其他非流动负债 23349 21040 21040 21040 21040 归属母公司净利润 -2763 -1329 -305 -259 100 负债合计 54486 46117 44142 44849 44604 EBITDA -1108 405 985 1039 1404 少数股东权益 191 -4 -37 -63 -53 EPS（元） -0.30 -0.15 -0.03 -0.03 0.01 股本 9075 9075 9075 9075 9075 资本公积 4292 4315 4315 4315 4315 主要财务比率 留存收益 -5639 -6968 -7301 -7587 -7477 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 7466 5939 5634 5284 5315 成长能力 负债和股东权益 62143 52052 49739 50069 49867 营业收入(%) -1.1 -12.7 -11.0 3.0 3.0 营业利润(%) 31.7 55.2 70.0 13.5 101.1 归属于母公司净利润(%) 29.9 51.9 77.0 15.1 138.7 获利能力毛利率(%) 19.7 21.2 20.9 21.0 21.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) -3.1 -1.7 -0.4 -0.4 0.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -39.2 -24.7 -6.0 -5.4 2.1 经营活动现金流 5864 4569 999 1887 1545 ROIC(%) -6.6 -3.8 -0.6 -0.5 0.6 净利润 -3000 -1465 -338 -284 110 偿债能力 折旧摊销 1807 1608 1177 1195 1216 资产负债率(%) 87.7 88.6 88.7 89.6 89.4 财务费用 1538 1323 941 911 879 净负债比率(%) 342.3 376.8 372.6 368.7 333.4 投资损失 105 -396 -200 -230 -342 流动比率 0.8 0.8 0.8 0.9 1.0 营运资金变动 2349 1019 -231 288 -230 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 其他经营现金流 3064 2480 -350 7 -89 营运能力 投资活动现金流 -87 256 1450 722 1105 总资产周转率 1.4 1.4 1.4 1.4 1.5 资本支出 1204 671 -1769 -1339 -1570 应收账款周转率 178.8 165.2 165.2 165.2 165.2 长期投资 1218 404 308 355 320 应付账款周转率 5.9 5.6 5.6 5.6 5.6 其他投资现金流 2334 1332 -11 -263 -145 每股指标（元） 筹资活动现金流 -6982 -6572 -2771 -1107 -1064 每股收益(最新摊薄) -0.30 -0.15 -0.03 -0.03 0.01 短期借款 -4419 -1398 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.65 0.50 0.11 0.21 0.17 长期借款 1049 -1720 -107 -104 -117 每股净资产(最新摊薄) 0.82 0.65 0.62 0.58 0.59 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 16 23 0 0 0 P/E -15.5 -32.3 -140.7 -165.8 428.9 其他筹资现金流 -3628 -3477 -2664 -1003 -947 P/B 5.7 7.2 7.