2024年三季报点评：业绩表现稳定，增长动能充足

公司研究 证券研究报告 其他发电2024年11月8日 中国核电（601985）2024年三季报点评 业绩表现稳定，增长动能充足 强推维持） 目标价：11.6元 当前价：9.99元 华创证券研究所 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 资产负债率(%) 每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 69.28 5.07 12.22/6.89 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-06~2024-11-06 73% 44% 16% -13% 23/1124/0124/0324/0624/0824/11 中国核电沪深300 相关研究报告 《中国核电（601985）2023年三季报点评：费用逐渐改善，稳健底色愈发凸显》 2023-10-27 《中国核电（601985）2023年半年报点评：核电经营稳健，新能源表现亮眼》 2023-08-31 《中国核电（601985）2022年报及2023年一季报点评：经营稳健，核电绿电双擎共振》 2023-04-28 事项： 2024年三季度公司实现收入195.45亿，同比降低1.25%；2024年前三季度公司实现收入569.86亿，同比增长1.6%。2024年三季度公司实现归母净利润 30.52亿，同比降低7.1%；2024年前三季度公司实现归母净利润89.34亿，同比降低4.22%。 公司基本数据 总股本(万股) 1,888,328.49 已上市流通股(万股) 1,888,328.49 总市值(亿元) 1,886.44 流通市值(亿元) 1,886.44 评论： 检修天数增加影响电量及业绩表现。发电量情况：公司前三季度累计商运发电量为1603.88亿千瓦时，同比增长2.70%；上网电量为1511.21亿千瓦时，同比增长2.92%。拆分来看： 1）核电前三季度发电量1356.38亿千瓦时，同比下降2.74%；上网电量累计为 1267.83亿千瓦时，同比下降2.79%。影响电量表现的主要原因为本年度机组检修天数较去年有所增加，发电量同比降低。 2）新能源前三季度发电量为247.50亿千瓦时，同比增长48.19%，其中光伏/风电发电量136.41/111.09亿千瓦时，分别同比增长50.10%/45.91%。受益于新能源装机的增长，上网电量实现243.38亿千瓦时，同比增长48.21%。 装机稳步提升。装机情况汇总：1）核电方面：2024年前三季度公司控股核电在运机组25台，装机容量2375万千瓦；控股核电在建及核准待建机组18台装机容量2064万千瓦。2）新能源方面：公司控股装机容量2414.7万千瓦， 其中风电/光伏分别为783.1/1631.6万千瓦；控股新能源在建装机容量1504.5 万千瓦，其中风电/光伏在建分别为319.8/1184.8万千瓦。 整体经营稳定，在建机组目前18台充分保持了未来的成长性。7月及9月公司辽宁徐大堡核电站2号机组及漳州核电站4号机组分别浇筑核岛第一罐混凝土，项目稳步推进。8月江苏徐圩2台“华龙一号”压水堆核能发电机组和 1组高温气冷堆核能发电机组获得国务院核准。10月公司收到福建发改委批复文件，公司控股在运的福建福清核电5/6号机组未参与市场交易形成价格的电量执行福建省煤电基准价0.3932元/千瓦时，保障了公司稳健的经营底色。目前公司在建18台核电机组，保证了长期的成长性。 投资建议：公司在手项目充沛，经营业绩稳定。核电的基荷电源属性带来了公司稳定的业绩预期，目前公司经营稳定，电量、业绩兑现符合预期。考虑到当前的实际经营情况，我们预计24年至26年实现归母净利润约110/121/131亿 元，增速分别为+4%/+10%/+8%，参照可比公司给予25年18xPE，对应市值2187亿元，目标价11.6元，维持“强推”评级。 风险提示：核电安全事故、核电电价下行风险等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 74,957 78,501 84,747 90,996 同比增速(%) 5.2% 4.7% 8.0% 7.4% 归母净利润(百万) 10,624 11,048 12,149 13,096 同比增速(%) 17.9% 4.0% 10.0% 7.8% 每股盈利(元) 0.56 0.59 0.64 0.69 市盈率(倍) 18 17 16 14 市净率(倍) 2.1 1.9 1.8 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月6日收盘价 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 9,774 11,135 13,734 18,566 营业总收入 74,957 78,501 84,747 90,996 应收票据 49 151 201 162 营业成本 41,510 43,877 46,585 49,576 应收账款 21,365 18,873 21,390 23,189 税金及附加 1,032 945 1,030 1,142 预付账款 4,845 4,965 4,832 5,028 销售费用 115 121 130 140 存货 26,423 28,840 30,137 31,987 管理费用 3,828 4,009 4,328 4,647 合同资产 253 187 225 249 研发费用 1,384 1,449 1,565 1,680 其他流动资产 5,532 4,156 4,849 5,604 财务费用 7,302 7,397 8,023 8,676 流动资产合计 68,240 68,308 75,369 84,785 信用减值损失 -84 -84 -84 -84 其他长期投资 440 441 442 444 资产减值损失 -208 -208 -208 -208 长期股权投资 7,580 7,580 7,580 7,580 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 276,921 310,534 342,171 371,948 投资收益 382 382 382 382 在建工程 153,342 143,342 133,342 123,342 其他收益 2,711 2,711 2,711 2,711 无形资产 2,736 3,066 3,435 3,865营业利润22,64623,56225,94527,994 其他非流动资产 30,008 30,126 30,284 30,361 营业外收入 459 459 459 459 非流动资产合计 471,027 495,089 517,254 537,540 营业外支出 124 124 124 124 资产合计539,267 563,397 592,624 622,325 利润总额 22,981 23,898 26,280 28,329 短期借款19,864 19,864 19,864 19,864 所得税 3,571 3,713 4,083 4,401 应付票据 2,192 816 992 1,199净利润19,41120,18522,19723,928 应付账款 20,216 19,790 22,421 24,109 少数股东损益 8,787 9,137 10,048 10,832 预收款项 8 8 9 9 归属母公司净利润 10,624 11,048 12,149 13,096 合同负债 245 257 277 298 NOPLAT 25,578 26,432 28,973 31,256 其他应付款 4,470 4,470 4,470 4,470 EPS(摊薄)（元） 0.56 0.59 0.64 0.69 一年内到期的非流动负债39,508 39,508 39,508 39,508 其他流动负债 11,095 11,621 12,488 13,332 主要财务比率 流动负债合计 97,598 96,335 100,029 102,790 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 244,853 252,974 259,075 265,191 成长能力 应付债券 8,402 8,402 8,402 8,402 营业收入增长率 5.2% 4.7% 8.0% 7.4% 其他非流动负债 25,616 25,616 25,616 25,616 EBIT增长率 9.3% 3.3% 9.6% 7.9% 非流动负债合计 278,871 286,992 293,093 299,209 归母净利润增长率 17.9% 4.0% 10.0% 7.8% 负债合计376,469 383,327 393,123 401,999获利能力 归属母公司所有者权益 90,950 98,315 106,635 115,520 毛利率 44.6% 44.1% 45.0% 45.5% 少数股东权益 71,848 81,755 92,867 104,806 净利率 25.9% 25.7% 26.2% 26.3% 所有者权益合计 162,798 180,069 199,501 220,326 ROE 11.7% 11.2% 11.4% 11.3% 负债和股东权益 539,267 563,397 592,624 622,325 ROIC 6.5% 6.3% 6.6% 6.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 69.8% 68.0% 66.3% 64.6% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 207.8% 192.4% 176.7% 162.8% 经营活动现金流43,126 44,081 47,979 51,224 流动比率 0.7 0.7 0.8 0.8 现金收益43,208 44,372 49,047 53,364 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.5 存货影响 -1,613 -2,417 -1,298 -1,850营运能力 经营性应收影响 -7,399 3,773 -3,191 -2,779 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.1 经营性应付影响 3,072 -1,263 3,694 2,761 应收账款周转天数 93 92 86 88 其他影响 5,859 -385 -275 -272 应付账款周转天数 176 164 163 169 投资活动现金流 -71,712 -35,350 -34,977 -34,707 存货周转天数 222 227 228 226 资本支出 -77,259 -40,734 -40,834 -40,967每股指标(元) 股权投资-1,895 0 0 0 每股收益 0.56 0.59 0.64 0.69 其他长期资产变化7,443 5,384 5,857 6,261 每股经营现金流 2.28 2.33 2.54 2.71 融资活动现金流22,332 -7,369 -10,403 -11,686 每股净资产 4.82 5.21 5.65 6.12 借款增加 56,334 8,121 6,101 6,116估值比率 股利及利息支付 -20,250 -14,371 -15,714 -16,948 P/E 18 17 16 14 股东融资 12,036 12,036 12,036 12,036 P/B 2 2 2 2 其他影响 -25,787 -13,155 -12,826 -12,890 EV/EBITDA 12 12 11 10 附录：财务预测表 资产负债表利润表 资料来源：公司公告，华创证券预测 环保与公用事业组团队介绍 研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@h