良信股份23年三季报业绩点评：盈利能力保持稳健，新增长动能充足

联系电话：18721956681 邮箱：sunran@cindasc.com 孙然电力设备与新能源行业研究助理 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 良信股份(002706) 投资评级：买入上次评级：买入 盈利能力保持稳健，新增长动能充足 2023年10月28日 公司发布2023年三季报：2023Q1-Q3实现收入34.55亿元，同比增长16.58%，实现归母净利润4.14亿元，同比增长18.76%，实现扣非后归母净利润3.57亿元，同比增长11.15%；2023Q3实现收入11.87亿元，同比增长9.67%，实现归母净利润1.39亿元，同比增长3.42%，实现扣非后归母净利润1.36亿元，同比增长6.37%。 公司盈利能力稳健，费用率控制良好。2023Q3公司毛利率为34.02%，整体较为稳健；费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.85%/5.03%/5.99%，整体费用率控制良好，相比2023Q2有所降低。我们认为，随着公司规模效应持续提升，公司整体盈利能力有望维持稳健。 “两智一新”市场转型持续，期待海盐工厂落地后降本增效。1）公司积极转型“两智一新”，光伏、储能、风电、充换电等下游市场稳步增长有望带动公司相关领域低压电器产品增长，同时高端低压电器平台的国产替代进程有望带动公司高端低压电器解决方案相关收入体量的增长；2）2023年9月，公司使用募集资金15,000.00万元向全资子公司良信电器（海盐）有限公司进行增资，以实施“智能型低压电器研发及制造基地项目”，我们认为随着海盐工厂的建设落地，未来公司依然有较高的降本增效空间。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025归母净利润分别是5.58、7.06、8.79亿元，同比增长32%、27%、25%，截至2023年10月27日市值对应23-24年PE为20/16倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,027 4,157 5,012 6,269 7,767 同比(%) 33.5% 3.2% 20.6% 25.1% 23.9% 归属母公司净利润 419 422 558 706 879 同比(%) 11.5% 0.8% 32.3% 26.5% 24.5% 毛利率(%) 35.2% 30.6% 32.7% 32.8% 32.7% ROE(%) 19.0% 11.3% 14.3% 16.3% 18.1% EPS（摊薄）（元） 0.37 0.38 0.50 0.63 0.78 P/E 26.62 26.42 19.96 15.78 12.67 信达证券股份有限公司 P/BEV/EBITDA 5.05 33.32 2.98 29.87 2.85 13.92 2.57 10.54 2.298.75 CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月27日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,504 3,454 3,000 4,106 4,783 营业总收入4,027 4,157 5,012 6,269 7,767 货币资金 615 931 127 845 900 营业成本2,609 2,885 3,371 4,213 5,229 应收票据 125 48 63 76 75 营业税金及附加17 24 30 34 39 应收账款 537 574 624 770 827 销售费用412 378 451 564 699 预付账款 8 16 20 25 31 管理费用169 197 226 276 349 存货 508 504 619 668 930 研发费用328 270 301 376 466 其他 710 1,381 1,546 1,722 2,020 财务费用12 -2 -8 2 -10 非流动资产 1,915 2,251 2,556 2,656 2,737 减值损失合计-11 -13 -30 -30 -30 长期股权投资 25 0 0 0 0 投资净收益0 0 0 0 0 固定资产（合计） 712 1,199 1,672 1,881 2,016 其他-44 29 15 19 23 无形资产 160 162 162 162 162 营业利润425 421 627 793 988 其他 1,019 889 722 613 559 营业外收支23 40 0 0 0 资产总计 4,419 5,705 5,556 6,762 7,520 利润总额447 461 627 793 988 流动负债 1,841 1,659 1,601 2,381 2,610 所得税29 40 69 87 109 短期借款 189 124 114 134 184 净利润419 422 558 706 879 应付票据 365 314 248 454 475 少数股东损益0 0 0 0 0 应付账款 933 863 823 1,284 1,330 归属母公司净利 419 422 558 706 879 润 其他 355 358 416 509 621 EBITDA543 534 803 995 1,197 非流动负债 371 302 43 43 43 EPS（当年） 0.42 0.40 0.50 0.63 0.78 （元） 长期借款 327 259 0 0 0 其他 45 43 43 43 43 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 2,213 1,961 1,644 2,425 2,654 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流382 461 352 1,282 660 归属母公司股东权益 2,206 3,743 3,912 4,338 4,867 净利润419 422 558 706 879 负债和股东权益 4,419 5,705 5,556 6,762 7,520 折旧摊销105 120 154 170 189 财务费用14 5 7 4 5 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失0 0 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动-212 -93 -398 372 -443 营业总收入 4,027 4,157 5,012 6,269 7,767 其它57 7 30 30 30 同比(%) 33.5% 3.2% 20.6% 25.1% 23.9% 投资活动现金流-541 -1,127 -490 -300 -300 归属母公司净利润 419 422 558 706 879 资本支出-590 -481 -490 -300 -300 同比(%) 11.5% 0.8% 32.3% 26.5% 24.5% 长期投资0 0 0 0 0 毛利率(%) 35.2% 30.6% 32.7% 32.8% 32.7% 其他49 -647 0 0 0 ROE(%) 19.0% 11.3% 14.3% 16.3% 18.1% 筹资活动现金流205 981 -666 -264 -305 EPS（摊薄）（元） 0.37 0.38 0.50 0.63 0.78 吸收投资0 1,505 -165 0 0 P/E 26.62 26.42 19.96 15.78 12.67 借款843 262 -269 20 50 P/B 5.05 2.98 2.85 2.57 2.29 支付利息或股息-252 -250 -232 -284 -355 EV/EBITDA 33.32 29.87 13.92 10.54 8.75 现金净增加额 44 318 -804 718 55 研究团队简介 武浩，电力设备新能源首席分析师，中央财经大学金融硕士，7年新能源行业研究经验，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责工控、充电桩及机器人产业链研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上；