Q3海外延续高增态势，看好新产品海外放量

南微医学（688029.SH） Q3海外延续高增态势，看好新产品海外放量 证券研究报告|季报点评 2024年11月07日 南微医学发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入20.12亿元，同比增长15.31%；归母净利润4.51亿元，同比增长16.70%；扣非后归母净利润 买入（维持） 股票信息 4.46亿元，同比增长18.11%。2024Q3，实现营业收入6.79亿元，同比增长 13.44%；归母净利润1.41亿元，同比增长15.06%；扣非后归母净利润1.40亿元，同比增长17.82%。 观点：Q3业绩稳健增长，经营韧性凸显，降本增效及肿瘤介入产品放量驱动毛利率提升。海外市场增长靓丽，并购欧洲渠道后收入占比有望持续提升，同时加快建设泰国工厂，海外市场前景可期。可视化产品入院销售加速，新产品海内外注册及准入进展顺利，奠定持续成长根基。 Q3业绩稳健增长，经营韧性凸显，降本增效及肿瘤介入产品放量驱动毛利率提升。在国内带量采购+海外地缘政治等因素影响下，Q3公司实现业绩稳健增长，彰显了经营韧性。2024Q3毛利率为67.06%（同比+2.44pct），毛利率提升主要系 行业医疗器械 前次评级买入 11月06日收盘价（元）72.72 总市值（百万元）13,660.26 总股本（百万股）187.85 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股3.27 股价走势 通过自动化、精益生产等管控手段实现提效降本，以及肿瘤介入类产品增长较好南微医学沪深300 所驱动。2024Q3销售费用率23.86%（同比+2.17pct），管理费用率12.28%（同比-0.09pct），研发费用率6.19%（同比+0.52pct），期间费用率保持在较高水平，推测系海外市场处于投入期，产品的海外注册及准入需保持较高的费用投入。 销售渠道持续拓展，新产品加速推出与上量，驱动海外市场增长靓丽。公司持续加大对海外销售渠道的投入，包括并购海外成熟渠道、增加优质销售人员及加强对各个市场临床医生的教育及培训，同时新产品不断推出和上量，共同驱动海外市场高速增长。2024Q3，亚太市场：收入约3.38亿元（同比略增），国内收入因集采影响同比略降，亚太海外收入同比增加近40%；美洲市场：收入1.44亿元 （同比增长19.2%），其中美国本土业务同比增长33%；欧洲、中东及非洲（EMEA）市场：收入1.24亿元（同比增长36.5%）；康友医疗：收入7300万元（同比增长35.2%）。公司通过并购欧洲渠道，加大对欧洲、日本和澳洲市场的投入，同时加快建设泰国工厂，海外市场销售比重有望持续提升。 可视化产品入院表现亮眼，新产品持续推出奠定长期成长根基。可视化产品海内外推广与销售均取得良好表现，国内市场：入院设备从2023年的近500台增长至2024Q3的750台以上，医院端纯销量呈良性健康发展态势。欧美市场：自去年末开始推广，2024Q1-Q3销售额已达4000万元。日本市场：已有近40家Top医院 采购胆道镜eyeMax，市场反应热烈。公司不断推出新产品，并强化海外市场注册及准入。胰腺囊肿产品取得注册证，计划在中国市场快速推广；三臂夹在国内及美国市场获得积极反响，即将在日本消化年会推出，预计年底前在欧洲获批；胆道镜镜下微型耗材预计2025Q1在美国获证。新产品推出培育了长期增长势能，看好公司持续增长潜力。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为27.88、33.81、 41.39亿元，分别同比增长15.6%、21.3%、22.4%；归母净利润分别为5.85、 7.27、9.09亿元，分别同比增长20.4%、24.2%、25.0%；对应PE分别为23X、 19X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期风险，汇率波动风险，政策风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,980 2,411 2,788 3,381 4,139 增长率yoy（%） 1.7 21.8 15.6 21.3 22.4 归母净利润（百万元） 331 486 585 727 909 增长率yoy（%） 1.8 47.0 20.4 24.2 25.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.76 2.59 3.12 3.87 4.84 净资产收益率（%） 10.2 13.5 14.6 15.7 16.9 P/E（倍） 41.3 28.1 23.3 18.8 15.0 P/B（倍） 4.2 3.8 3.4 3.0 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月06日收盘价 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-112024-032024-072024-11 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳 执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《南微医学（688029.SH）：Q4收入增长显著，精益化管理推动利润率提升》2024-02-25 2、《南微医学（688029.SH）：盈利能力稳步提升，海外收入增速亮眼》2023-11-04 3、《南微医学（688029.SH）：海内外兼修的内镜诊疗耗材龙头，三大技术平台巩固竞争优势》2023-10-23 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2983 3291 3844 4212 5165 营业收入 1980 2411 2788 3381 4139 现金 1875 1209 2520 2360 3010 营业成本 773 856 981 1188 1450 应收票据及应收账款 282 411 411 595 646 营业税金及附加 16 24 25 30 37 其他应收款 11 12 24 15 30 营业费用 433 573 644 778 944 预付账款 28 28 44 49 63 管理费用 309 329 376 453 546 存货 567 522 512 778 898 研发费用 165 151 209 254 310 其他流动资产 219 1109 332 414 516 财务费用 -61 -78 -31 -58 -87 非流动资产 911 1102 1103 1251 1429 资产减值损失 -22 -35 -31 -41 -50 长期投资 44 50 66 84 98 其他收益 0 5 0 0 0 固定资产 283 295 412 548 695 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 98 89 90 90 91 投资净收益 43 28 46 46 41 其他非流动资产 487 668 537 528 545 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3894 4393 4948 5463 6594 营业利润 364 555 661 824 1029 流动负债 558 650 816 726 1077 营业外收入 10 17 16 14 14 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 6 7 5 5 6 应付票据及应付账款 332 274 549 431 753 利润总额 368 565 672 833 1038 其他流动负债 226 376 268 295 324 所得税 35 70 78 96 117 非流动负债 61 73 55 61 61 净利润 333 495 594 736 921 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 9 9 10 12 其他非流动负债 61 73 55 61 61 归属母公司净利润 331 486 585 727 909 负债合计 620 723 872 787 1139 EBITDA 380 602 664 821 1022 少数股东权益 49 58 67 77 89 EPS（元） 1.76 2.59 3.12 3.87 4.84 股本 188 188 188 188 188 资本公积 1914 1916 1916 1916 1916 主要财务比率 留存收益 1119 1501 1900 2391 2998 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3225 3612 4009 4600 5366 成长能力 负债和股东权益 3894 4393 4948 5463 6594 营业收入(%) 1.7 21.8 15.6 21.3 22.4 营业利润(%) -0.8 52.3 19.2 24.7 24.9 归属于母公司净利润(%) 1.8 47.0 20.4 24.2 25.0 获利能力毛利率(%) 60.9 64.5 64.8 64.9 65.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 16.7 20.2 21.0 21.5 22.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.2 13.5 14.6 15.7 16.9 经营活动现金流 250 546 1510 74 906 ROIC(%) 8.7 12.7 13.5 14.5 15.8 净利润 333 495 594 736 921 偿债能力 折旧摊销 69 73 48 61 65 资产负债率(%) 15.9 16.4 17.6 14.4 17.3 财务费用 -61 -78 -31 -58 -87 净负债比率(%) -56.6 -31.8 -61.4 -50.0 -54.8 投资损失 -43 -28 -46 -46 -41 流动比率 5.3 5.1 4.7 5.8 4.8 营运资金变动 -97 46 935 -618 49 速动比率 3.9 2.5 3.6 4.1 3.4 其他经营现金流 49 37 10 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 669 -1137 -14 -162 -201 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 213 256 33 120 161 应收账款周转率 6.2 7.0 6.8 6.7 6.7 长期投资 832 -921 -16 -18 -14 应付账款周转率 2.2 2.8 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 1714 -1803 3 -60 -53 每股指标（元） 筹资活动现金流 -74 -114 -185 -73 -55 每股收益(最新摊薄) 1.76 2.59 3.12 3.87 4.84 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.33 2.90 8.04 0.40 4.82 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 17.17 19.23 21.34 24.49 28.57 普通股增加 54 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -12 2 0 0 0 P/E 41.3 28.1 23.3 18.8 15.0 其他筹资现金流 -116 -117 -185 -73 -55 P/B 4.2 3.8 3.4 3.0 2.5 现金净增加额 908 -666 1311 -160 650 EV/EBITDA 31.1 20.9 16.9 13.9 10.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月06日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公