2022年年报&2023年一季报点评：短期业绩承压，未来反转可期

光环新网（300383.SZ）2022年年报&2023年一季报点评 短期业绩承压，未来反转可期2023年04月23日 光环新网发布2022年年报和2023年一季度报告。2023年4月21日，光环新网发布2022年年度报告和2023年一季度报告。2022年，收入71.91亿元，同比下滑6.61%；归母净利润亏损8.80亿元，上年同期盈利8.4亿元。单季度看，4Q22收入17.2亿元，同比下滑2.63%；归母净利润亏损12.9亿元，上年同期盈利1.5亿元。2023年一季度，收入18.8亿元，同比增长2.6%；归母净利润1.7亿元，同比下滑10.3%。 短期业绩不改基本面，看好公司未来发展。2022年公司业绩亏损具体原因如下：计提资产减值准备合计13.97亿元；面临经济放缓压力，部分数据中心的建设进度和客户上架速度明显放缓甚至一度停滞，IDC业务营业收入增速不及预期；子公司无双科技提供的SaaS服务受国家相关行业政策和经济放缓的影响，其服务的房地产、旅游、教育等行业相关客户的云服务需求和预算减少，导致2022年无双科技收入降至22亿元，降幅超过20%，毛利较上年整体减少约8500万元；受汇率波动影响，公司美元贷款产生汇兑损失0.66亿元。 一线城市及周边布局，数据中心资源优势凸显。公司互联网数据中心业务辐射北京、上海、天津、河北燕郊、湖南长沙、浙江杭州、新疆乌鲁木齐等七个城市及地区，形成了以北京为中心辐射京津冀、以上海为中心辐射长三角、以长沙为起点推动华中及西部地区业务发展的全国战略布局，项目全部达产后将拥有超过11万个机柜的运营规模。目前已投产机柜超过4.8万个，2022年公司业务规模及服务能力稳步提升，保持资源优势。 研发投入持续增加，技术服务创新优势。2022年，公司研发费用2.72亿元，同比增长4.18%。2022年中国通信研究院发布了《中国第三方数据中心运营商分析报告（2022年）》，公司获得2022年度中国第三方数据中心运营商十强荣誉，同时根据在运营和在建标准机架规模、一线城市分布、上架率等指标，公司在行业总体规模排名第四。2022年公司及子公司新增计算机软件著作权49项。公司及子公司将积极发挥主导产品的自主知识产权优势，形成持续创新机制，保持技术的领先。 投资建议：AI浪潮和数字经济背景下，数据中心产业和云计算行业仍将保持快速增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.27/5.38/6.19亿元，当前股价对应2023-2025年P/E分别为53/42/37x，维持“推荐”评级。 风险提示：客户上架进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。 推荐维持评级 当前价格：12.60元 分析师马天诣 执业证书：S0100521100003 电话：021-80508466 邮箱：matianyi@mszq.com 研究助理谢致远 执业证书：S0100122060027 邮箱：xiezhiyuan@mszq.com 相关研究 1.通信行业点评：算力，AI“星辰大海”的边界-2023/03/27 2.通信行业点评：微软发布Copilot，GPT应用侧和算力侧谁最先受益？-2023/03/173.IDC行业点评：东风送暖，拨云见日-2023 /03/10 4.卫星互联网行业点评：星网牵头，五大运营商联手推进卫星互联网进程-2023/03/09 5.卫星互联网行业深度报告：为什么SPACEX 估值可达1500亿美金？-2023/03/06 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7191 8317 9607 10919 增长率（%） -6.6 15.7 15.5 13.7 归属母公司股东净利润（百万元） -880 427 538 619 增长率（%） -205.2 148.5 26.0 15.1 每股收益（元） -0.49 0.24 0.30 0.34 PE / 53 42 37 PB 1.9 1.8 1.7 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年04月21日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7191 8317 9607 10919 成长能力（%） 营业成本 6085 7022 8158 9323 营业收入增长率-6.61 15.66 15.51 13.65 营业税金及附加 46 54 62 70 EBIT增长率-51.68 33.78 19.21 12.65 销售费用 32 38 38 44 净利润增长率-205.22 148.53 25.99 15.13 管理费用 237 274 288 328 盈利能力（%） 研发费用 272 291 298 295 毛利率15.39 15.57 15.09 14.61 EBIT 503 673 803 904 净利润率-12.24 5.13 5.60 5.67 财务费用 216 142 152 155 总资产收益率ROA-4.56 2.14 2.61 2.87 资产减值损失 -1351 0 0 0 净资产收益率ROE-7.27 3.41 4.12 4.54 投资收益 33 38 44 50 偿债能力 营业利润 -1031 569 695 800 流动比率2.64 2.17 2.29 2.43 营业外收支 34 0 0 0 速动比率2.34 1.88 1.97 2.11 利润总额 -997 569 695 800 现金比率0.90 0.48 0.40 0.59 所得税 12 80 83 96 资产负债率（%）34.48 34.23 33.26 33.28 净利润 -1009 490 611 704 经营效率 归属于母公司净利润 -880 427 538 619 应收账款周转天数114.67 109.80 112.24 111.02 EBITDA 1358 1632 1921 2240 存货周转天数0.85 0.74 0.79 0.77 总资产周转率0.37 0.42 0.47 0.52 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 2259 1348 1129 1874 每股收益-0.49 0.24 0.30 0.34 应收账款及票据 2259 2502 2954 3321 每股净资产6.73 6.97 7.26 7.59 预付款项 445 504 591 672 每股经营现金流0.82 0.83 0.89 1.12 存货 14 14 18 20 每股股利0.00 0.01 0.01 0.01 其他流动资产 1684 1730 1769 1818 估值分析 流动资产合计 6662 6098 6461 7705 PE/ 53 42 37 长期股权投资 31 31 31 31 PB1.9 1.8 1.7 1.7 固定资产 7590 8180 8722 10098 EV/EBITDA18.19 15.69 13.27 11.05 无形资产 1197 1195 1192 1188 股息收益率（%）0.00 0.08 0.10 0.12 非流动资产合计 12649 13883 14118 13901 资产合计 19311 19980 20579 21606 短期借款 384 384 384 384 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1546 1714 2018 2292 净利润-1009 490 611 704 其他流动负债 593 717 422 499 折旧和摊销855 958 1118 1335 流动负债合计 2523 2816 2825 3175 营运资金变动137 -82 -248 -149 长期借款 3399 3360 3360 3360 经营活动现金流1468 1498 1606 2008 其他长期负债 737 663 660 656 资本开支-1703 -2400 -1317 -1078 非流动负债合计 4136 4023 4020 4016 投资473 240 0 0 负债合计 6659 6839 6844 7190 投资活动现金流-1207 -2121 -1273 -1028 股本 1798 1798 1798 1798 股权募资12 0 0 0 少数股东权益 546 608 682 766 债务募资206 -83 -326 0 股东权益合计 12651 13142 13735 14415 筹资活动现金流-273 -288 -552 -235 负债和股东权益合计 19311 19980 20579 21606 现金净流量-11 -911 -219 745 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：