并表蒙牛奶酪公司，体量扩容并实现扭亏

妙可蓝多发布2024三季报，2024Q1-3实现营业收入35.94亿元，同比减少9.40%，归母净利润0.85亿元，同比增长571.67%；2024Q3实现营业收入12.17亿元，同比下滑6.74%，归母净利润0.13亿元，实现扭亏。报告要点如下：

• 并表蒙牛奶酪公司，体量扩容并实现扭亏：公司收购蒙牛奶酪公司后，短期梳理方向是控制收入体量的同时重视盈利改善，产品结构和费用把控上同步发力。待进一步整合梳理到位后，有望凸显规模优势与协同效应，支撑奶酪主业体量持续做大和盈利水平持续向好。

• 营收扩容，渠道资源有合力：分产品看，奶酪/液态奶Q3单季度营业收入分别为9.52/0.95亿元，同比增长23.52%/18.24%；分渠道看，经销/直营/贸易营业收入分别为9.40/1.07/1.41亿元，同比增长33.94%/-28.21%/-9.55%，经销占总渠道比例为79.12%。经销商方面，Q3单季度经销商数量环比Q2增加397家，Q1-3总计增加1325家，主要集中在北区。

• 毛利率下滑，费用率协同降低：2024Q3公司销售毛利率/净利率分别为22.45%/0.49%，同比降低3.19/0.04pct；销售/管理费用率分别为15.11%/5.11%，同比降低5.02pct/0.36pct。归母净利润扭亏主要系调整产品结构、奶酪收入增加、广告促销费等减少以及少数股东损益影响。

• 投资建议：预计2024-2026年公司收入分别为46.86/49.62/51.76亿元，同比增长15.74%/5.88%/4.31%；归母净利润分别为1.14/1.83/2.21亿元，同比增长79.52%/61.03%/20.75%，3年CAGR为51.69%。

• 风险提示：消费需求持续较弱；原奶价格持续低迷；收购后梳理整合不畅。