跨境业务平稳增长，通拓并表实现扭亏

华凯易佰（300592.SZ） 跨境业务平稳增长，通拓并表实现扭亏 事件：10月25日，公司公布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入61.15 亿元/同比+28.75%，归母净利润1.89亿元/同比-36.74%，扣非归母净利润 1.86亿元/同比-33.98%；单2024Q3实现营业收入25.96亿元/同比+47.72%，归母净利润0.55亿元/同比-40.01%，扣非归母净利润0.56亿元/同比- 证券研究报告|季报点评 2024年10月28日 买入（维持） 股票信息 行业互联网电商 37.45%。收入：跨境业务平稳增长，积极布局海外新兴平台。1）跨境业务平稳增长， 前次评级10月25日收盘价（元） 买入 12.95 通拓科技实现扭亏。收入端，2024Q3实现营业收入25.96亿元/同比+47.72%。 总市值（百万元） 5,242.75 其中：①易佰网络：全资子公司易佰网络2024Q3实现营收19.12亿元/同比 总股本（百万股） 404.85 +9.77%。②通拓科技：公司于7月收购通拓100%股权并于7月并表，通拓 其中自由流通股（%） 90.50 科技2024Q3实现营收6.77亿元，经过公司全面优化整合，实施降本增效等 30日日均成交量（百万股 8.73 举措，已实现扭亏为盈。2）积极布局海外新兴平台，亿迈合作商户稳步开拓。 2024Q1-3Temu平台实现营业收入0.92亿元，TikTok平台营业收入1.09亿 股价走势 元，WalMart平台营业收入1.01亿元，自2024Q3开始新兴平台的销量快速华凯易佰沪深300 增长，预计未来业绩将实现显著提升。亿迈业务实现收入7.24亿元，合作商 户拓展至263家/环比+44家。 财务：受合并通拓、新兴平台业务拓展等因素影响，盈利水平短期承压。1）毛利端，2024Q3公司整体毛利率同比-4.08pct至33.03%，主要系精品、亿迈业务拓展，及通拓合并毛利率偏低，拉低整体毛利水平；2）费用端，2024Q3 整体期间费用率同比-0.09pct至30.71%，公司销售/管理/研发/财务费用率同比+1.59pct/-1.58pct/-0.13pct/+0.03pct至24.66%/4.92%/0.83%/0.30%，其中销售费用增长主要系：①公司合并通拓科技，②公司拓展新兴平台导致推广费用短期持续增长，③公司为Q4销售旺季备货导致存货水平较年初提升139.06%，仓储仓租费用有所提高。管理费用增长主要系：①合并通拓科技， ②易佰网络组建全新业务团队带来人力成本增长，③股权支付费用、收购通拓中介费用、母公司增加收款费用等；3）盈利端，受上述因素影响，2024Q3归母净利率同比-3.08pct至2.11%。 管理：新老班组完成交接，有望进一步聚焦跨境业务、激发核心团队潜力。8 月12日，公司完成第四届董事会换届选举，董事长由周新华变更为胡范金， 并聘请周新华为终身名誉董事长。此次换届后公司有望进一步聚焦跨境电商业务，激发核心经营团队潜力。9月27日，公司公告周新华先生的一致行动人罗晔女士拟分别将5.75%/5.91%股权协议转让给胡范金董事长/庄俊超董事，此次变动后公司无实际控制人。 投资建议：公司为知名跨境电商卖家，泛品为基，同时积极拓展精品、亿迈等 新业务模式，深入研发提升数据化能力，渠道拓展、品类优化，业绩持续高增； 2024年公司收购通拓科技并公布新股权激励计划，行业旺季即至，业绩有望拐点向上。参考2024Q3业绩，我们预计公司2024-2026年将实现营业收入90.31/117.44/128.41亿元，归母净利润3.49/4.74/6.20亿元，EPS为 0.86/1.17/1.53元/股，对应PE为15.0x/11.1x/8.5x，维持“买入”评级。风险提示：1）宏观经济影响；2）市场竞争激烈；3）业务拓展不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,417 6,518 9,031 11,744 12,841 增长率yoy（%） 112.9 47.6 38.6 30.0 9.3 归母净利润（百万元） 217 332 349 474 620 增长率yoy（%） -348.3 53.1 5.0 36.0 30.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.54 0.82 0.86 1.17 1.53 净资产收益率（%） 10.5 16.3 14.7 17.0 18.6 P/E（倍） 24.2 15.8 15.0 11.1 8.5 P/B（倍） 2.4 2.5 2.2 1.9 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 30% 16% 2% -12% -26% -40% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《华凯易佰（300592.SZ）：收购通拓科技，旺季即至，业绩有望拐点向上》2024-07-29 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1923 2019 3108 3966 3965 营业收入 4417 6518 9031 11744 12841 现金 848 528 1112 1446 1581 营业成本 2742 4109 5842 7685 8352 应收票据及应收账款 303 395 572 686 689 营业税金及附加 4 4 8 9 10 其他应收款 16 139 76 203 102 营业费用 1088 1527 2171 2838 3055 预付账款 35 32 61 60 72 管理费用 243 416 503 560 592 存货 598 843 1206 1490 1440 研发费用 52 65 74 91 102 其他流动资产 124 82 82 82 82 财务费用 -3 -18 45 25 25 非流动资产 1206 1237 2475 3769 3998 资产减值损失 -10 -37 -5 -4 -1 长期投资 17 48 80 111 144 其他收益 14 15 12 13 13 固定资产 265 243 738 1390 1710 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 无形资产 106 89 96 104 115 投资净收益 -3 8 3 3 4 其他非流动资产 818 857 1562 2163 2029 资产处置收益 1 5 2 3 3 资产总计 3129 3256 5583 7735 7964 营业利润 286 409 411 557 728 流动负债 623 668 2685 4382 4137 营业外收入 2 2 2 2 2 短期借款 62 1 1642 3272 2922 营业外支出 0 4 2 2 3 应付票据及应付账款 352 437 685 790 813 利润总额 288 407 410 557 727 其他流动负债 208 231 359 320 402 所得税 43 59 62 83 107 非流动负债 167 454 530 565 491 净利润 245 349 349 474 620 长期借款 0 170 246 282 207 少数股东损益 28 16 0 0 0 其他非流动负债 167 284 284 284 284 归属母公司净利润 217 332 349 474 620 负债合计 790 1122 3216 4947 4628 EBITDA 296 431 436 585 754 少数股东权益 135 0 0 0 0 EPS（元） 0.54 0.82 0.86 1.17 1.53 股本 289 289 405 405 405 资本公积 1691 1522 1407 1407 1407 主要财务比率 留存收益 277 609 917 1318 1810 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2205 2134 2367 2788 3335 成长能力 负债和股东权益 3129 3256 5583 7735 7964 营业收入(%) 112.9 47.6 38.6 30.0 9.3 营业利润(%) 591.5 43.2 0.3 35.7 30.7 归属于母公司净利润(%) -348.3 53.1 5.0 36.0 30.7 获利能力毛利率(%) 37.9 37.0 35.3 34.6 35.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.9 5.1 3.9 4.0 4.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.5 16.3 14.7 17.0 18.6 经营活动现金流 285 366 265 40 901 ROIC(%) 9.4 13.4 7.7 7.1 9.1 净利润 245 349 349 474 620 偿债能力 折旧摊销 30 29 25 28 27 资产负债率(%) 25.2 34.5 57.6 64.0 58.1 财务费用 -3 -18 45 25 25 净负债比率(%) -27.9 -4.4 44.8 86.7 55.8 投资损失 3 -8 -3 -3 -4 流动比率 3.1 3.0 1.2 0.9 1.0 营运资金变动 -40 -73 -149 -482 237 速动比率 1.9 1.6 0.7 0.5 0.6 其他经营现金流 52 88 -3 -3 -4 营运能力 投资活动现金流 144 -136 -1257 -1316 -249 总资产周转率 1.4 2.0 2.0 1.8 1.6 资本支出 9 24 1206 1262 197 应收账款周转率 15.5 18.7 18.7 18.7 18.7 长期投资 149 -23 -31 -31 -33 应付账款周转率 6.8 10.4 10.4 10.4 10.4 其他投资现金流 302 -134 -82 -85 -85 每股指标（元） 筹资活动现金流 -82 -596 -65 -20 -168 每股收益(最新摊薄) 0.54 0.82 0.86 1.17 1.53 短期借款 62 -62 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.70 0.90 0.65 0.10 2.23 长期借款 -5 170 76 35 -74 每股净资产(最新摊薄) 5.45 5.27 5.85 6.89 8.24 普通股增加 0 0 116 0 0 估值比率 资本公积增加 -54 -169 -116 0 0 P/E 24.2 15.8 15.0 11.1 8.5 其他筹资现金流 -84 -536 -141 -55 -94 P/B 2.4 2.5 2.2 1.9 1.6 现金净增加额 360 -340 -1057 -1296 484 EV/EBITDA 16.0 11.9 14.5 13.1 9.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的