蒙牛奶酪并表，利润扭亏为盈

蒙牛奶酪并表，利润扭亏为盈 2024年11月3日 证券研究报告公司研究 公司点评报告 妙可蓝多(600882)投资评级买入上次评级买入 赵丹晨食品饮料行业分析师执业编号：S1500523080005邮箱：zhaodanchen@cindasc.com赵雷食品饮料行业分析师执业编号：S1500524100003邮箱：zhaolei@cindasc.com 、 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 事件：公司发布2024年三季报。24Q1-3，公司实现营业收入35.94亿元， 同比-9.04%；归母净利润8504万元，同比+571.67%；实现扣非归母净利 润6221万元，同比扭亏为盈。其中，24Q3公司实现营业收入12.17亿元， 同比-6.74%；归母净利润1365万元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润 533万元，同比扭亏为盈。 点评： 蒙牛奶酪并表，Q3奶酪收入同比上升。根据公司公告，公司于今年6月28日通过股东大会决议，以人民币4.48亿元现金收购控股股东内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司所持有的内蒙古蒙牛奶酪有限责任公 司100%股权。蒙牛奶酪于7月1日并入妙可蓝多报表。分产品看，24Q3公司液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为9530万元、9.52亿元和 1.41亿元，尽管整体收入略有下滑，但奶酪收入同比有所上升。 Q3毛利率同比上升，归母净利润扭亏为盈。根据公司公告，Q3整体毛利率同比上升，主因产品结构调整，奶酪收入同比增加所致。Q3费用端看，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 15.11%、5.11%、0.99%和0.98%。此外，公司其他收益占比和投资净收益占比分别为0.49%和0.63%，使得Q3公司归母净利润率达0.49%，归母净利润扭亏为盈。 协同发展，蒙牛支持。公司收购蒙牛奶酪，一方面可形成协同效应，C端经销商已实现互相代理双方产品，同时原材料采购上也形成战略协同，以量换价，争取成本最优；另一方面，蒙牛对妙可持续支持，包括 供应链方面的协同（资源采购及原奶深加工）、投并购资源的协同、公司管理系统的支持和品牌上的协同。 盈利预测与投资评级：奶酪平台已成，期待长期发展。本次蒙牛奶酪的并入，标志着蒙牛内部奶酪平台的融合和确立，为蒙牛和妙可蓝多奶酪业务的长远发展奠定基础。中国人均奶酪消费量远低于欧美及东亚近 邻，发展潜力大，同时奶酪相对较长的保质期对于中国上游原奶供给波动的平衡具有重要意义。公司作为行业市占率第一的公司，有望在奶酪行业逐步成长的过程中，取得长远发展并享受行业红利。我们预计公司2024-2026年EPS为0.21/0.39/0.55元，分别对应2024-2026年 79X/42X/29XPE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A4,830 2023A4,049 2024E4,840 2025E5,350 2026E6,000 增长率YoY% 7.8% -16.2% 19.5% 10.5% 12.1% 归母净利润(百万元) 138 63 105 200 283 增长率YoY% -10.9% -53.9% 66.0% 89.7% 41.5% 毛利率% 34.2% 29.2% 28.2% 29.3% 30.3% 净资产收益率ROE% 3.1% 1.5% 2.3% 4.2% 5.7% EPS(摊薄)(元) 0.27 0.13 0.21 0.39 0.55 市盈率P/E(倍) 117.49 127.54 78.58 41.43 29.28 市净率P/B(倍) 3.69 1.92 1.83 1.75 1.66 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年11月1日收盘价 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -87 -154 -25 11 5 营业总收入 4,830 4,049 4,840 5,350 6,000 其它 34 128 188 104 58 同比(%) 7.8% -16.2% 19.5% 10.5% 12.1% 投资活动现金流 -643 -1,069 -753 -211 -132 归母净利润 138 63 105 200 283 资本支出 -643 -789 -754 -209 -129 同比(%) -10.9% -53.9% 66.0% 89.7% 41.5% 长期投资 0 -280 -1 -1 -1 毛利率(%) 34.2% 29.2% 28.2% 29.3% 30.3% 其他 0 0 1 -1 -2 ROE(%) 3.1% 1.5% 2.3% 4.2% 5.7% 筹资活动现金流 146 531 411 -272 -232 EPS(摊薄)(元) 0.27 0.13 0.21 0.39 0.55 吸收投资 147 0 0 0 0 P/E 117.49 127.54 78.58 41.43 29.28 借款 31 1,049 433 -217 -192 P/B 3.69 1.92 1.83 1.75 1.66 支付利息或股息 -57 -81 -52 -56 -50 EV/EBITDA 57.06 27.26 32.29 22.60 17.65 现金净增加额 -196 -194 86 -65 93 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,379 3,708 3,698 3,798 4,009 营业总收入 4,830 4,049 4,840 5,350 6,000 货币资金 1,358 2,396 886 880 961 营业成本 3,180 2,865 3,475 3,781 4,181 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 26 27 27 30 34 应收账款 123 108 123 140 157 销售费用 1,219 939 929 1,006 1,122 预付账款 257 340 243 265 293 管理费用 243 148 259 268 300 存货 702 533 712 777 859 研发费用 51 46 48 54 60 其他 1,939 332 1,734 1,736 1,739 财务费用 -20 25 35 41 36 非流动资产 3,064 3,124 3,887 3,965 4,039 减值损失合计 -1 -7 -2 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 59 52 48 54 60 固定资产（合计） 1,156 1,482 1,648 1,656 1,650 其他 38 39 24 30 34 无形资产 144 135 205 215 235 营业利润 226 84 137 255 361 其他 1,763 1,507 2,033 2,094 2,154 营业外收支 9 0 -2 1 1 资产总计 7,443 6,833 7,585 7,763 8,049 利润总额 236 84 135 256 362 流动负债 2,202 1,793 1,920 1,902 1,907 所得税 63 4 30 56 80 短期借款 1,356 995 900 800 700 净利润 173 80 105 200 283 应付票据 41 165 143 155 172 少数股东损益 36 16 0 0 0 应付账款 250 250 360 392 434 归母净利润 138 63 105 200 283 其他 555 383 517 554 602 EBITDA 294 279 293 414 520 非流动负债 358 737 1,149 1,146 1,143 EPS（当年）（元） 0.27 0.13 0.21 0.39 0.55 长期借款 0 423 653 643 633 其他 358 314 496 503 510 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,560 2,530 3,070 3,048 3,051 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 430 0 0 0 0 经营活动现金流 -205 279 379 373 461 归属母公司股东 4,452 4,303 4,516 4,715 4,998 净利润 173 80 105 200 283 负债和股东权益 7,443 6,833 7,585 7,763 8,049 折旧摊销 151 189 191 202 216 财务费用 39 43 49 50 47 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -2 -59 -52 -48 -54 研究团队简介 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、天润乳业）和食品添加剂（深度研究百龙创园、嘉必优）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院。覆盖休闲食品和连锁业态 （深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院。覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 王雪骄，美国康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒 （深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、饮料（深度研究农夫山泉、东鹏饮料、欢乐家）、低度酒（深度研究百润股份）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工