干散货运价专题：干散货运价指数梳理及衍生品应用

干散货运价指数梳理及衍生品应用 大宗商品研究所 航运研发报告 干散货运价专题 2024年10月31日 研究员：贾瑞林 期货从业证号： F3084078 投资咨询证号： Z0018656 联系方式： :jiaruilin_qh@chinastock.com.cn 国际干散货航运市场属于不定期船市场，不固定航线、挂靠港口、船期和费率，根据海运需求来确定租船合同中的时间、地点、所承运的货物，航线和费率。在国际干散货运输市场上，干散货运价计价方式主要分为两种，“美元/天”和“美元/吨”，按照租船方式的不同，采取不同计价方式。租船方式主要有程租（Voyagecharter）和期租（Timecharter）两种，近年也发展形成一些其他形式。程租是将货物从起运港运至目的港，按照美元/吨的计价方式租用船只，期限一般为单个或多个航程；期租是在约定的时间内按照美元/天的计价方式租用船只，期限可为月/季/年。 干散货运价指数是反映干散货航运市场运价变动趋势的重要指标，对航运、贸易以及全球经济具有重要影响。目前全球干散货运价指数主要有波罗的海干散货运价指数（BDI）、远东干散货指数（FDI）、中国进口干散货运价指数（CDFI）和北方国际干散货运价指数（TBI）等，其中最具代表性和影响力的指数是波罗的海干散货运价指数（BDI）。 干散货运价期货、掉期和运价期权是三种主要的干散货运价衍生品，目前在新加坡交易所（SGX）、欧洲能源交易所（EEX）和洲际交易所（ICE）有相应的干散货运价衍生品合约，期货和掉期合约交割结算价格均按照波罗的海交易所公布的相关航线每日指数的月平均价进行结算。从合约租船方式来看，衍生品合约主要分为期租（TC）合约与程租（VC）合约两种，其中期租合约数量较多，市场交易也是以期租为主。从合约船型来看，衍生品合约涉及波罗的海交易所干散货运价指数各主要细分船型：海岬型船、巴拿马型船、超灵便型船和灵便型船，其中海岬型船和巴拿马型船合约数量最多，交易量最大。 通过对国际干散货运价衍生品合约梳理发现，许多海外期货交易所均有干散货运价期货及衍生品合约上市，品种较多且在不断丰富，经过多年的发展市场交易机制较为完善。我国作为全球最大的货物贸易国，在矿、煤、粮等大宗散货海运贸易量中进口量占比接近50%，在国际干散货运输市场中占据重要地位，但目前在干散货航运衍生品领域尚属空白。未来国内或也有望推出相关衍生品风险管理工具，这将对我国具有重要意义，一方面，帮助国内企业更方便地使用金融工具规避风险，从而使企业稳定经营和提高市场竞争力；另一方面，使我国航运期货衍生品种更加完善，同时助力上海国际航运中心的建设，提升我国在国际航运业中的话语权。 本篇报告作为干散货运价研发系列报告的第二篇，主要内容为国际干散货运价指数、国际干散货运价衍生品合约梳理及应用。 目录 一、干散现货运价体系梳理3 （一）BDI——波罗的海干散货运价指数4 （二）FDI——远东干散货指数6 （三）CDFI——中国进口干散货运价指数9 （四）TBI——北方国际干散货运价指数11 （五）其他干散货运价指数——PDI、CBFI12 二、干散现货运价对比及相关性分析13 三、干散货运价衍生品合约梳理及应用14 （一）衍生品合约梳理14 （二）干散货远期运费协议及应用17 四、总结及展望20 一、干散现货运价体系梳理 国际干散货航运市场属于不定期船市场，不固定航线、挂靠港口、船期和费率，根据海运需求来确定租船合同中的时间、地点、所承运的货物、航线和费率。在国际干散货运输市场上，干散货运价计价方式主要分为两种，“美元/天”和“美元/吨”，按照租船方式的不同，采取不同计价方式。租船方式主要有程租（Voyagecharter）和期租（Timecharter）两种，近年也发展形成一些其他形式。程租是将货物从起运港运至目的港，按照美元/吨的计价方式租用船只，期限一般按照航程计算；期租是在约定的时间内按照美元/天的计价方式租用船只，期限一般为单个或多个航程。目前干散货运价水平的指数有波罗的海干散货运价指数 （BDI），远东干散货指数（FDI）、中国进口干散货运价指数（CDFI）和北方国际干散货运价指数（TBI）等，这些指数都能反映国际干散货运价的波动，其中波罗的海干散货运价指数（BDI）在全球市场被广泛使用，最具影响力。 图1：干散货运输主要租船方式 数据来源：公开资料整理、银河期货 图2：干散货运价体系构成 数据来源：公开资料整理、银河期货 （一）BDI——波罗的海干散货运价指数 BDI是由波罗的海航交所发布，由若干条传统的干散货船航线的运价，按照各自在航运市场上的重要程度和所占比重构成的综合性指数。其前身是波罗的海货运指数（BalticFreightIndex，BFI），BFI在1999年11月1日废除后改以BDI代之。目前BDI由海岬型（BCI）、巴拿马型（BPI）及大灵便型（BSI）三大船型运价指数构成，权重分别为40%、30%、30%。BDI指数基本情况如下： （1）指数名称：BDI（BalticDryIndex），波罗的海干散货运价指数。 （2）发布方式：波罗的海交易所在工作日伦敦时间13：00发布波罗的海干散货运价指数和海岬型船、巴拿马型船和大灵便型船运价指数。 （3）基期：1985年1月4日指数设立为1000点。 （4）计费单位：指数点。 （5）信息采集：采集海岬型船、巴拿马型船和大灵便型船的多条航线多种运费进行计算。 （6）指数编制：BDI由海岬型（BCI）、巴拿马型（BPI）及大灵便型（BSI）三大型船指数构成，权重分别为40%、30%、30%。 从指数编制权重来看，海岬型船运价指数BCI、巴拿马型船运价指数BPI和灵便型船运价指数BSI分别占比40%、30%和30%，与各船型运力占比大致相同。从具体航线来看，BCI共包含9条航线，其中航线主要发运地点以巴西和澳大利亚为主，目的地主要为中国等远东地区，主要运输物品为铁矿石。BPI共包含8条航线，其中主要发运地以美洲、欧洲为主，目的地以远东为主，主要运输货物为谷物和煤炭。BSI共包含10条航线，其中港口涉及地区以中国、欧洲、美国为主，主要运输货物为谷物和煤炭。 图3：BCI航线表 BCI构成-40%-10条 航线 载重(DWT) 备注 C2-TubaraotoRotterdam 图巴朗-鹿特丹 巴西（东南）-荷兰 160000 铁矿石 C3-TubaraotoQingdao 图巴朗-青岛 巴西（东南）-中国 160000or170000 铁矿石 C5-WestAustraliatoQingdao 西澳-青岛 澳大利亚-中国 160000or170000 铁矿石 C7-BolivartoRotterdam 玻利瓦尔-鹿特丹 委内瑞拉-荷兰 150000or160000 煤炭 C8_14-Gibraltar/Hamburgtransatlanticroundvoyage 直布罗陀/汉堡跨大西洋往返 德国 180000 30-35天 C9_14-Continent/MediterraneantripChina-Japan 地中海（西欧）-南美东海岸-好望角-中国/日本 经过好望角、马六甲海峡 180000 65天左右 C10_14-China-Japantranspacificroundvoyage 中国/日本跨太平洋往返 经过澳大利亚 180000 铁矿石，35-45天 C14-China-Brazilroundvoyage 中国-巴西往返 途径马六甲海峡、南非好望角、到巴西 180000 铁矿石，80-90天 C16-Revisedbackhaul 中国北部/日本南部经澳大利亚或印度尼西亚或美国西海岸或南非或巴西-英国（西欧）/地中海（斯卡角帕塞罗角） 180000 65天左右 C17-SaldanhaBaytoQingdao 萨尔达尼亚湾-青岛 南非（西南海岸）-中国 170000 以出口高级铁矿为主 BCI CompositeIndex:Sum(C8_14*0.030145,C9_14*0.0150725,C10_14*0.030145,C14*0.030145,C16*0.0150725) 数据来源：波罗的海交易所、银河期货 图4：BPI航线表 BPI构成-30%-8条 航线 载重(DWT) 备注 P1A_82-Skaw-Gibtransatlanticroundvoyage 斯卡角/直布罗陀跨大西洋往返航次 西欧-美国（美湾） 82500 40-60天 P2A_82-Skaw-GibtriptoTaiwan-Japan 斯卡角/直布罗陀-香港/台湾/韩国 西欧-美国（美湾）-香港/台湾/韩国 82500 75-85天 P3A_82-Japan-SKoreaTranspacificroundvoyage 日本/韩国跨太平洋往返航次 日本-美西 82500 35-50天 P4_82-Japan-SKoreatriptoSkawPassero 日本/韩国-斯卡角/直布罗陀区域 日本/韩国-西欧 82500 55-70天 P5_82-SouthChina,Indonesianroundvoyage(BEPAsia) 华南（福州/香港区域）/台北-印尼-华南 中国-印尼往返 82500 20-25天 P6_82-SingaporeroundvoyageviaAtlantic 新加坡跨大西洋往返 新加坡-巴西-香港/韩国/台湾 82500 90-105天 P7-USGtoQingdaograin66,000MT 密西西比河-中国青岛 美国-中国 66000 谷物 P8-SantostoQingdaograin66,000MT 巴西桑托斯-中国青岛 途径好望角和马六甲海峡 66000 谷物 BPI CompositeIndex：Sum(P1A_82*0.027777775,P2A_82*0.01111111,P3A_82*0.027777775,P4_82*0.01111111,P6_82*0.03333333) 数据来源：波罗的海交易所、银河期货 图5：BSI航线表 BSI构成-30%-11条 航线 载重(DWT) 备注 S1B_63-SupramaxCanakkaletripviaMediterraneanorBlackSeatoChina-S.Korea 恰纳卡莱-黑海-中国/韩国 黑海地区-中国 63500 40-50天 S1C_63-SupramaxUSGtriptoChina-S.Japan 美湾-中国华北/日本南部 美国-远东 63500 50-55天 S2_63-SupramaxN.ChinaoneAustralianorPacificroundvoyage 中国单次澳大利亚或太平洋往返航程 中国（上海/大连）-澳大利亚-美/跨太平洋往返 63500 40-50天 S3_63-SupramaxN.ChinatriptoW.Africa 中国（华北）-西非 中国（上海/大连）-西非（达喀尔-杜阿拉） 63500 55-65天 S4A_63-SupramaxUSGtriptoSkaw-Passero 美湾-斯卡角/帕塞罗角 美国-西欧 63500 25-30天 S4B_63-SupramaxSkawPasserotriptoUSG 斯卡角/帕塞罗角-美湾 西欧-美国 63500 25-30天 S5_63-SupramaxW.AfricatripviaECSAmericatoN.China 西非-南美（东海岸）-中国华 北 经过好望角到达上海-大连范围 63500 60-65天 S8_63-SupramaxS.ChinatripviaIndonesiatoECIndia 中国华南-印尼-印度东海岸 经过马六甲海峡 63500 20-25天 S9_63-SupramaxW.AfricatripviaECSAmericatoSkaw-Passero 西