美联储11月利率决议前瞻：降息预期一致，后续分歧加深

证券研究报告|海外市场点评 海外市场点评 2024年11月07日 降息预期一致，后续分歧加深 ——美联储11月利率决议前瞻 证券分析师 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 投资要点： 背景：美东时间11月7日（北京时间11月8日凌晨），美联储将公布11月利率决议，由于受到美国大选影响，本次美联储议息会议推迟一日举行。从最新的CME联邦基金期货模型来看，市场预期11月降息25bp的概率为97%，维持当前利率 不变的概率仅为3%。 回顾：经济数据分化，通胀温和回落但压力仍存，就业市场剧烈分化但影响较小，市场降息预期高度一致。9月利率决议以来美国经济数据仍然呈现内部分化，通胀超预期回升但对11月降息影响有限，劳动力市场内部分化。劳动力市场方面，10月就业市场数据内部出现分化，美国10月新增非农就业人数1.2万人，远低于市场预期的11.3万人，但美国10月失业率为4.1%，持平预期与前值。通胀方面，美国9月CPI和PPI数据都高于市场预期但幅度有限，从趋势来看仍然处于下行通道中，对降息预期的影响也有限，美联储多位官员表示并不担心，释放较为明确的11月降息信号。 展望：本次议息会议市场对于美联储降息的预期高度一致，根据CME模型显示近一个月以来市场预期本次美联储降息25bp的概率维持在95%以上。因此我们认为本次会议应重点关注联储对于此轮降息的解读、经济数据预测以及特朗普胜选对于之后的降息步伐和幅度是否会发生变化。 昨日凌晨，美国共和党总统候选人特朗普宣布在2024年总统选举中获胜。同时参众两院的选票显示共和党有“横扫”态势，新一届美国政府的政策以及美国当前分化加大的经济数据，都让美联储后续利率路径充满变数。从特朗普上一任期来看，特朗普对美联储的干预倾向较大，此前曾认为总统应对利率和货币政策有一定发言权。因此特朗普上任后，大概率会给美联储施加“加快降息”的压力。同时美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，特朗普或干预新一轮美联储主席的选举。但美联储也会有自己的考虑，经济数据或仍是政策锚点，在没有发生重大风险事件、经济数据仍然维持韧性的背景下，我们预计降息节奏短期仍将以回归中性利率为目的，因此11月降息25bp仍是大概率。 影响：特朗普政策目前来看具有通胀效应，其“二进宫”引发了市场对于通胀反复以及美联储政策转变的担忧，摩根大通押注11和12月将分别降息25个基点，但后续降息幅度要比大选前定价要少；美银表示如果新总统大幅加征关税，美联储可能暂停降息。我们认为总统选举结果并不会改变此次议息结果，新政府对经济的影响要到2025年才会显现，但特朗普上任之后降息节奏不确定性或将显著上升。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：CME模型显示11月降息25bp的概率为97%3 图2：2Y和10Y美债利率3 图1：CME模型显示11月降息25bp的概率为97%图2：2Y和10Y美债利率 资料来源：CMEGroup，德邦研究所注：时间截止2024年11月6日 资料来源：Wind，德邦研究所 风险提示 1）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。 2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。 3）地缘政治局势超预期。若巴以、俄乌冲突再度升级，将引发全球避险情绪的快速升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 薛威，德邦证券海外市场研究组长，资深分析师。深耕海外市场多年，作为团队核心成员获得过金麒麟菁英分析师第二，多次获得Wind年度金牌分析师前三，在《财经》、《国际金融》、《中国外汇》等期刊发表文章多次，兼具“自上而下”和“自下而上”的视角，践行“上下求索，慎思笃行”。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。