美联储9月利率决议前瞻：降息起手式，内部存分歧

证券研究报告|海外市场点评 证券分析师 海外市场点评 薛威 投资要点： 2024年09月18日 降息起手式，内部存分歧 ——美联储9月利率决议前瞻 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 背景：美东时间9月18日（北京时间9月19日凌晨），美联储将公布9月利率决议，从最新的CME联邦基金期货模型来看，市场预期9月降息25bp的概率为35%，降息50bp的概率为65%。 回顾：经济数据分化，通胀仍处回落趋势，市场开始出现支持降息50bp的声音，短期市场降息预期大幅抬升。7月利率决议以来美国经济数据仍然呈现内部分化，但劳动力市场回归常态，通胀仍处回落趋势，为9月降息奠定基础。劳动力市场方 面，7月新增非农11.4万人，显著不及预期值17.5万人，7月失业率升至4.3%；8月新增非农14.2万人，低于预期值16.5万人，8月失业率为4.2%，符合预期。通胀方面，7月核心PCE同比增速小幅反弹，但整体仍在回落趋势中。8月23日鲍威尔在JacksonHole会议上发表讲话，释放较为明确的9月降息信号。近日市场降息预期显著升温，由原本“大概率降息25bp”强化为“大概率降50bp”，原因在于市场开始出现支持降息50bp的声音，如前达拉斯联储行长呼吁9月降息50bp，鸽派言论引发市场遐想。 展望：本次降息25bp或50bp均有其合理性，对于市场的影响路径具有不确定性，取决于美联储传递出的信号。本次会议除关注降息幅度以外，还需要关注联储对于此轮降息的解读、点阵图的分布、经济数据预测以及降息落地后市场交易模式是否会发生变化。 我们认为本次降息50bp的合理性体现在以下三方面：第一，当前美国的经济数据呈现出通胀转弱、就业不稳的状况，经济未来走势不确定性增强，为更大幅度的降息提供了充足的理由。第二，欧央行已经降息2次，从历史上看，欧央行的货币政策通常略微滞后于美联储，两者同步性较高。此次美联储若降息50bp，也仅仅是与欧央行的步伐保持一致。第三，当前美联储降息的目标是寻找并回归中性利率，就目前的5.25%-5.5%的基准利率高度来看，降息初始加快一些脚步无可厚非。 影响：此次会议的影响目前仍待观察，取决于美联储的解读和市场自身的理解。站在当下时点分情景来看，若联储降息25bp，则可能显得较为鹰派，市场预期落空， 短期风险偏好或受挫，黄金或有所承压，但美联储可能会出言抚慰，例如只要经济转弱加深便会加快降息；若联储降息50bp，整体较为鸽派，影响路径有两种，一是解读为利好，美股、铜等风险资产或受益；二是解读为“经济或进入衰退”，产生的影响与第一种情形相反，风险资产集体承压，黄金短期或受到提振。我们相信，美联储在作出决策后，会给出一个充分的解读，抚平市场可能出现的负面情绪，因此我们认为如果联储降息50bp，第一种情形出现的概率更大。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：CME模型显示9月降息50bp的概率为65%3 图2：2Y和10Y美债利率3 图1：CME模型显示9月降息50bp的概率为65%图2：2Y和10Y美债利率 资料来源：CMEGroup，德邦研究所注：时间截止2024年9月18日 资料来源：Wind，德邦研究所 风险提示 1）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。 2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。 3）地缘政治局势超预期。若巴以、俄乌冲突再度升级，将引发全球避险情绪的快速升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 薛威，德邦证券海外市场研究组长，资深分析师。深耕海外市场多年，作为团队核心成员获得过金麒麟菁英分析师第二，多次获得Wind年度金牌分析师前三，在《财经》、《国际金融》、《中国外汇》等期刊发表文章多次，兼具“自上而下”和“自下而上”的视角，践行“上下求索，慎思笃行”。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。