奥莱业态延续韧性，部分细分品类表现较好

�府井（600859.SH） 奥莱业态延续韧性，部分细分品类表现较好 证券研究报告|季报点评 2024年11月07日 事件：10月30日，公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入 84.99亿元/同比-8.27%，实现归母净利润4.27亿元/同比-34.13%，扣非 归母净利润3.59亿元/同比-39.12%；单2024Q3实现营业收入24.64亿元/同比-14.61%，归母净利润1.34亿元/同比+2.53%，扣非归母净利润 0.39亿元/同比-70.54%。 奥莱业态延续经营韧性，部分细分类目表现较好。1）主业：分业态看，公司2024Q3百货/购物中心/奥特莱斯/专业店实现销售收入9.23/7.12/5.10/3.20/0.32亿元，同比-19.66%/-4.86%/+15.08%/- 9.14%/-26.29%，奥莱业态和购物中心业态承载更多服务体验内容、高性价比内容，经营韧性较强。分类别看，数码类商品销售增长近28%，户外运动、时尚运动、国潮运动商品持续产品创新，具有较好的市场表现。娱乐休闲增长超20%，儿童体验类销售增长近15%，餐饮类销售占比已超过部分传统商品类别。2）门店：2024Q3期内公司贵阳国贸CCPARK购物中心对外营业，截至期末大型零售门店达79家/环比+1家。客流方面，前三季度各业态总体客流均实现同比小幅增长。 毛利及费用表现承压，非经损益增厚利润。1）毛利端。2024Q3毛利率同 比-1.09pct至38.29%，或系收入规模下降以及部分门店刚开业所致；2） 费用端，2024Q3销售/管理/财务费用率同比+1.81pct/+1.77pct/-0.95pct至16.35%/13.02%/2.19%，整体期间费用率同比+2.63pct至31.57%；3）盈利端，2024Q3公司归母净利润1.34亿元/同比+2.53%，扣非归母净利润0.39亿元/同比-70.54%，其中非经常性损益为0.95亿元/上年同期为-0.01亿元，主要系所持股票公允价值变动影响。 投资建议：公司为国内零售百货业标杆，具备丰厚行业积淀与产业资源， 2020年获批免税牌照后积极推进免税业务体系搭建，万宁�府井离岛免 税港已于2023年1月正式营业。考虑公司2024Q3业绩表现、当前线下消费仍然承压，我们调整2024-2026年营业收入至113.3/119.2/125.9亿元，归母净利润至5.18/5.73/6.38亿元，当前股价对应估值分别为34.5/31.2/28.0X，维持“买入”评级。 风险提示：消费增长严重不及预期；行业竞争严重加剧；宏观政策风险。 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 一般零售买入 11月06日收盘价（元） 15.72 总市值（百万元） 17,842.98 总股本（百万股） 1,135.05 其中自由流通股（%） 96.34 30日日均成交量（百万股 46.13 股价走势 �府井 沪深300 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-112024-032024-072024-11 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《�府井（600859.SH）：零售业态经营相对稳健， 免税业务快速爬坡》2024-09-13 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,800 12,224 11,334 11,922 12,591 增长率yoy（%） -15.3 13.2 14.9 5.2 5.6 归母净利润（百万元） 195 709 518 573 638 增长率yoy（%） -85.5 264.1 -27.0 10.7 11.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.17 0.62 0.46 0.50 0.56 净资产收益率（%） 0.7 3.7 2.7 2.9 3.2 P/E（倍） 91.6 25.2 34.5 31.2 28.0 P/B（倍） 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 2、《�府井（600859.SH）：奥莱、购物中心拉动业绩增长，免税业务仍处爬坡期》2024-05-03 3、《�府井（600859.SH）：稳健经营，业绩基本符合预期》2023-11-07 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月06日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12633 14134 12893 15487 14411 营业收入 10800 12224 11334 11922 12591 现金 9997 11119 10511 12231 11745 营业成本 6665 7110 6835 7164 7561 应收票据及应收账款 383 448 322 488 368 营业税金及附加 276 355 329 346 365 其他应收款 155 184 131 200 149 营业费用 1701 1854 1717 1797 1895 预付账款 182 299 147 323 173 管理费用 1560 1484 1460 1464 1521 存货 1657 1825 1522 1986 1717 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 259 259 259 259 259 财务费用 262 291 216 213 210 非流动资产 25254 26987 25788 25372 25389 资产减值损失 -69 -31 0 0 0 长期投资 1873 1985 2157 2291 2427 其他收益 28 35 20 20 20 固定资产 8208 7926 7086 7058 7056 公允价值变动收益 -55 -18 -10 -28 -18 无形资产 1143 1090 1052 1029 959 投资净收益 300 17 0 0 0 其他非流动资产 14030 15985 15493 14994 14948 资产处置收益 3 30 0 0 0 资产总计 37887 41122 38681 40859 39800 营业利润 539 1154 786 930 1040 流动负债 7778 8889 6442 8431 7084 营业外收入 31 102 64 25 20 短期借款 197 203 203 203 203 营业外支出 37 48 58 79 83 应付票据及应付账款 2098 2883 1905 3113 2183 利润总额 533 1208 792 877 976 其他流动负债 5483 5803 4333 5115 4698 所得税 397 448 238 263 293 非流动负债 10166 11794 11473 11289 11153 净利润 136 760 554 614 683 长期借款 738 637 316 132 -4 少数股东损益 -58 51 37 41 46 其他非流动负债 9428 11157 11157 11157 11157 归属母公司净利润 195 709 518 573 638 负债合计 17944 20683 17914 19720 18237 EBITDA 1191 1851 1519 1638 1285 少数股东权益 801 712 749 789 835 EPS（元） 0.17 0.62 0.46 0.50 0.56 股本 1135 1135 1135 1135 1135 资本公积 10160 10149 10149 10149 10149 主要财务比率 留存收益 7847 8443 8765 9124 9511 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 19142 19727 20018 20349 20728 成长能力 负债和股东权益 37887 41122 38681 40859 39800 营业收入(%) -15.3 13.2 14.9 5.2 5.6 营业利润(%) -71.7 114.2 -31.9 18.4 11.7 归属于母公司净利润(%) -85.5 264.1 -27.0 10.7 11.4 获利能力毛利率(%) 38.3 41.8 41.5 39.7 39.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 1.8 5.8 4.6 4.8 5.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 0.7 3.7 2.7 2.9 3.2 经营活动现金流 1641 3604 981 3053 808 ROIC(%) 0.3 1.9 1.2 1.3 1.5 净利润 136 760 554 614 683 偿债能力 折旧摊销 897 922 1024 1083 654 资产负债率(%) 47.4 50.3 46.3 48.3 45.8 财务费用 262 291 216 213 210 净负债比率(%) -4.1 -2.6 -6.0 -14.9 -12.9 投资损失 -300 -17 0 0 0 流动比率 1.6 1.6 2.0 1.8 2.0 营运资金变动 -810 500 -824 1115 -757 速动比率 1.4 1.3 1.7 1.5 1.7 其他经营现金流 1455 1148 10 28 18 营运能力 投资活动现金流 -1488 -1033 165 -694 -690 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 733 922 -1371 -550 -118 应收账款周转率 33.2 29.4 29.4 29.4 29.4 长期投资 -400 0 -172 -134 -136 应付账款周转率 2.7 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 -1155 -110 -1378 -1378 -945 每股指标（元） 筹资活动现金流 -4852 -1628 -1754 -639 -605 每股收益(最新摊薄) 0.17 0.62 0.46 0.50 0.56 短期借款 0 6 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.45 3.18 0.86 2.69 0.71 长期借款 -1 -101 -321 -184 -136 每股净资产(最新摊薄) 16.86 17.38 17.64 17.93 18.26 普通股增加 2 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 52 -11 0 0 0 P/E 91.6 25.2 34.5 31.2 28.0 其他筹资现金流 -4905 -1522 -1433 -455 -469 P/B 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 现金净增加额 -4683 946 -608 1720 -487 EV/EBITDA 15.0 9.7 11.4 9.5 12.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月06日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本