建筑材料及新材料：Q3板块表现延续分化，部分企业已有较好积极变化

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 建筑材料及新材料 Q3板块表现延续分化，部分企业已有较好积极变化  阶段需求仍弱，23q3企业业绩延续分化，建议“两方面”布局 建材企业23q3业绩总体反映阶段宏观基建/地产需求仍偏弱。在22年同期较低基数背景下，企业总体呈恢复性增长态势，部分受益原材料价格较低等盈利能力环比持续改善。企业层面业绩表现分化总体较大。投资选择上继续建议围绕两方面布局：1）新材料/新应用领域，结合公司估值及公司成长前景等，建议重视“自下而上”逻辑顺畅/基本面扎实标的，以及顺周期低估值标的，建议关注山东药玻、江河集团、鲁阳节能、三维化学等。2）地产/基建链条，数据催化/政策催化短期或可持续期待，重视“万亿国债”积极信号意义，建议关注中国巨石、鸿路钢构等顺周期低估值标的，同时建议关注消费建材龙头标的东方雨虹、北新建材、中国联塑、伟星新材等及水泥区域龙头海螺水泥、华新水泥。  消费建材：盈利能力修复，经营活动现金流是主基调 消费建材板块23q3整体收入及盈利恢复性增长仍然是主基调，基本面分化较大，部分优秀企业（如雨虹、伟星、北新、东鹏、兔宝宝等）盈利能力环比延续较好改善。板块经营活动现金流总体同比继续改善，净营业周期同比变动分化。  玻璃：浮法景气环比改善，光伏分化加大，关注山东药玻 浮法玻璃企业盈利能力环比继续改善，23q3龙头旗滨集团、南玻A归母净利率超10%，耀皮玻璃扭亏。光伏玻璃23q1-3供需弱平衡，企业收入快增，光伏玻璃企业盈利水平分化加大，福莱特领先优势加大。药用玻璃企业山东药玻一枝独秀，收入强劲增长，盈利能力持续改善。板块整体经营活动现金流延续较好水平，存货周转加快是主旋律。  玻璃纤维和水泥：23q3景气继续筑底，分化加大 玻纤方面，企业23q3盈利能力继续筑底，整体存货周转继续放缓，龙头中国巨石利润率领先优势有所扩大。水泥方面，地产/基建需求偏弱，企业收入/利润增长总体均有一定压力，企业间分化亦在加大。水泥及玻纤企业应收账期总体有一定拉长。  其他新材料：较多分化，关注有积极变化的特色标的 碳纤维景气承压，VIP板龙头赛特新材、陶纤龙头鲁阳节能23q3盈利能力环比继续改善，耐火材料/钢结构构件等企业表现反应宏观阶段宏观需求偏弱，BIPV企业现金流较好改善。板块净营业周期有一定拉长。 风险提示：政策效果不及预期，地产需求景气改善弱于预期，基建投资低于预期，原材料价格大幅波动 证券研究报告 2023年11月01日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：武慧东 执业证书编号：S0590523080005 邮箱：wuhd@glsc.com.cn 相关报告 1、《建筑材料： 重视“万亿国债”积极信号，23q3业绩延续分化》2023.10.29 2、《建筑材料： “自下而上”为主，关注地产/经济改善动能》2023.10.22 -10%7%23%40%2022/102023/32023/62023/10建筑材料沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 消费建材：盈利能力修复、经营活动现金流改善是主基调 ................ 3 2. 玻璃：浮法景气环比改善，光伏分化加大，关注山东药玻 ................ 8 3. 玻璃纤维和水泥：q3景气继续筑底，分化在加大 ....................... 12 4. 其他新材料：较多分化，关注有积极变化的特色标的 ................... 16 5. 风险提示 ........................................................ 19 图表目录 图表1： 消费建材重点企业23Q1-3收入利润情况 .......................... 4 图表2： 消费建材重点企业23Q3收入利润情况 ............................ 4 图表3： 消费建材重点企业23Q1-3及23Q3利润率情况...................... 5 图表4： 消费建材重点企业23Q1-3现金流情况 ............................ 6 图表5： 消费建材重点企业23Q1-3周转情况 .............................. 6 图表6： 消费建材重点企业盈利预测及估值情况 ........................... 7 图表7： 玻璃重点企业23Q1-3收入利润情况 .............................. 8 图表8： 玻璃重点企业23Q3收入利润情况 ................................ 9 图表9： 玻璃重点企业23Q1-3及23Q3利润率情况 ......................... 9 图表10： 玻璃重点企业23Q1-3现金流情况 .............................. 10 图表11： 玻璃重点企业23Q1-3周转情况 ................................ 10 图表12： 玻璃重点企业盈利预测及估值情况 ............................. 11 图表13： 玻璃纤维和水泥重点企业23Q1-3收入利润情况 .................. 12 图表14： 玻璃纤维和水泥重点企业23Q3收入利润情况 .................... 13 图表15： 玻璃纤维和水泥重点企业23Q1-3及23Q3利润率情况 .............. 13 图表16： 玻璃纤维和水泥重点企业23Q1-3现金流情况 .................... 14 图表17： 玻璃纤维和水泥重点企业23Q1-3周转情况 ...................... 14 图表18： 玻璃纤维和水泥重点企业盈利预测及估值情况 ................... 15 图表19： 其他新材料重点企业23Q1-3收入利润情况 ...................... 16 图表20： 其他新材料重点企业23Q3收入利润情况 ........................ 17 图表21： 其他新材料重点企业23Q1-3及23Q3利润率情况 ................. 17 图表22： 其他新材料重点企业23Q1-3现金流情况 ........................ 18 图表23： 其他新材料重点企业23Q1-3周转情况 .......................... 18 图表24： 其他新材料重点企业盈利预测及估值情况 ....................... 19 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业专题研究 1. 消费建材：盈利能力修复、经营活动现金流改善是主基调 消费建材板块23q3整体收入及盈利恢复性增长仍然是主基调，基本面分化较大，部分优秀企业（如雨虹、伟星、北新、东鹏、兔宝宝等）盈利能力环比延续较好改善。整体来看，消费建材企业23q1-3及23q3收入及净利润基本均在22年较低基数基础上恢复较好增长。两年平均增速视角观察，大部分消费建材重点企业仍在恢复阶段，23q1-3及23q3收入部分较21年同期实现小幅增长、部分仍承压；大部分企业23q1-3及23q3利润较21年同期仍有一定距离，但少部分企业已有较好改善。 1）防水代表企业：收入增长有一定韧性，但利润增速分化较大，其中东方雨虹收入增长动能及利润恢复情况更优。凯伦股份利润在去年低基数基础上有较大幅度增长，科顺股份计提较多减值损失导致利润承压。盈利能力角度，沥青成本自23q2以来较22年同期呈现同比加快回落趋势，23q1/q2/q3沥青均价4,009/3,995/4,002元/吨，yoy分别+11.8%/-6.0%/-13.7%，除科顺股份阶段性受减值影响外，企业23q1-3毛利率与归母净利率均较好修复，单23q3盈利同比改善趋势更明显。 2）塑料管材代表企业：收入增长仍有一定压力，PPR/PVC等原材料价格较好回落较好改善盈利能力，23q1-3及单23q3伟星新材、公元股份的利润率均实现较好修复趋势，伟星新材收入增长韧性及利润改善幅度较好。 3）涂料代表企业：三棵树收入及利润较21年同期均实现较好增长，但23q3增长动能边际有一定放缓。亚士创能收入利润均未恢复至21年同期水平。盈利能力角度，受涂料行业竞争加剧影响，主要企业产品价格均有下滑，不同程度拖累利润率。三棵树零售端与小B渠道开拓成效显著，利润率实现较好提升。 4）瓷砖卫浴代表企业：蒙娜丽莎/东鹏控股/箭牌家居23q1-3/23q3收入大致恢复至21年同期水平，其中因能源价格改善/运营提效等，蒙娜丽莎/东鹏控股23q3盈利能力延续改善趋势，其中东鹏控股表现更优；箭牌家居因促销政策增加等，23q1-3/23q3盈利能力同比均有一定压力。 5）石膏板代表企业：北新建材收入及利润同比均实现较好增长，盈利能力同比改善，其中23q1-3收入超21年同期，23q1-3/23q3利润大体恢复至21年同期水平。 6）板材代表企业：业绩分化较明显，其中兔宝宝23q3收入继续保持同比增长，恢复循序渐进，盈利能力持续改善，23q1-3/23q3利润同比较好增长。 7）五金代表企业：坚朗五金收入同比小幅增长，23q1-3/23q3利润同比均高增，受益于渠道下沉与新应用场景的开拓，叠加成本压力逐步释放，公司盈利能力持续改善，但较21年同期仍有差距。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告│行业专题研究 图表1：消费建材重点企业23Q1-3收入利润情况 资料来源：Wind，国联证券研究所；金额单位均为亿元 图表2：消费建材重点企业23Q3收入利润情况 资料来源：Wind，国联证券研究所；金额单位均为亿元 消费建材23Q1-3收入归母净利扣非归母净利代码公司简称金额yoy两年cagr金额yoy两年cagr金额yoy两年cagr防水材料002271.SZ东方雨虹253.68.5%5.7%23.542.2%-6.3%21.742.7%-6.2%300737.SZ科顺股份62.44.8%4.8%0.8-69.4%-65.1%0.1-95.7%-89.0%300715.SZ凯伦股份20.835.7%4.0%0.8235.4%-35.2%0.3372.3%-52.4%塑料管材002372.SZ伟星新材37.5-10.0%-3.5%8.713.7%6.4%8.514.9%6.7%002641.SZ公元股份55.2-5.8%-6.9%2.8324.8%-12.1%2.5491.2%-12.5%涂料603737.SH三棵树94.118.4%9.1%5.584.4%194.3%4.4104.0%n/a603378.SH亚士创能23.92.5%-19.4%0.815.7%-21.4%0.7130.3%4.3%瓷砖卫浴002918.SZ蒙娜丽莎45.5-3.2%-4.0%3.3190.3%-10.5%3.4190.6%-8.3%003012.SZ东鹏控股57.313.3%-0.1%6.3224.6%26.9%5.9186.6%41.4%002798.SZ帝欧家居27.4-11.9%-22.8%-0.783.4%n/a-0.782.0%n/a001322.SZ箭牌家居52.80.2%-3.0%2.9-32.0%-5.9%2.6-32.8%n/a603801.SH志邦家居39.311.7%8.7%3.510.9%7.9%3.29.3%n/a石膏板000786.SZ北新建材170.510.1%3.5%27