建筑材料及新材料：Q3板块表现延续分化，部分企业已有较好积极变化

│ 建筑材料及新材料 Q3板块表现延续分化，部分企业已有较好积极变化 阶段需求仍弱，23q3企业业绩延续分化，建议“两方面”布局 建材企业23q3业绩总体反映阶段宏观基建/地产需求仍偏弱。在22年同期较低基数背景下，企业总体呈恢复性增长态势，部分受益原材料价格较低等盈利能力环比持续改善。企业层面业绩表现分化总体较大。投资选择上继续建议围绕两方面布局：1）新材料/新应用领域，结合公司估值及公司成长前景等，建议重视“自下而上”逻辑顺畅/基本面扎实标的，以及顺周期低估值标的，建议关注山东药玻、江河集团、鲁阳节能、三维化学等。2）地产/基建链条，数据催化/政策催化短期或可持续期待，重视“万亿国债”积极信号意义，建议关注中国巨石、鸿路钢构等顺周期低估值标的，同时建议关注消费建材龙头标的东方雨虹、北新建材、中国联塑、伟星新材等及水泥区域龙头海螺水泥、华新水泥。 消费建材：盈利能力修复，经营活动现金流是主基调 消费建材板块23q3整体收入及盈利恢复性增长仍然是主基调，基本面分化较大，部分优秀企业（如雨虹、伟星、北新、东鹏、兔宝宝等）盈利能力环比延续较好改善。板块经营活动现金流总体同比继续改善，净营业周期同比变动分化。 玻璃：浮法景气环比改善，光伏分化加大，关注山东药玻 浮法玻璃企业盈利能力环比继续改善，23q3龙头旗滨集团、南玻A归母净利率超10%，耀皮玻璃扭亏。光伏玻璃23q1-3供需弱平衡，企业收入快增，光伏玻璃企业盈利水平分化加大，福莱特领先优势加大。药用玻璃企业山东药玻一枝独秀，收入强劲增长，盈利能力持续改善。板块整体经营活动现金流延续较好水平，存货周转加快是主旋律。 玻璃纤维和水泥：23q3景气继续筑底，分化加大 玻纤方面，企业23q3盈利能力继续筑底，整体存货周转继续放缓，龙头中国巨石利润率领先优势有所扩大。水泥方面，地产/基建需求偏弱，企业收入/利润增长总体均有一定压力，企业间分化亦在加大。水泥及玻纤企业应收账期总体有一定拉长。 其他新材料：较多分化，关注有积极变化的特色标的 碳纤维景气承压，VIP板龙头赛特新材、陶纤龙头鲁阳节能23q3盈利能力环比继续改善，耐火材料/钢结构构件等企业表现反应宏观阶段宏观需求偏弱，BIPV企业现金流较好改善。板块净营业周期有一定拉长。 风险提示：政策效果不及预期，地产需求景气改善弱于预期，基建投资低 于预期，原材料价格大幅波动 证券研究报告2023年11月01日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 建筑材料 沪深300 40% 23% 7% -10% 2022/102023/32023/62023/10 相对大盘走势 作者 分析师：武慧东 执业证书编号：S0590523080005邮箱：wuhd@glsc.com.cn 行业报告 行业专题研究 相关报告 1、《建筑材料：重视“万亿国债”积极信号，23q3 业绩延续分化》2023.10.29 2、《建筑材料：“自下而上”为主，关注地产/经济改善动能》2023.10.22 正文目录 1.消费建材：盈利能力修复、经营活动现金流改善是主基调3 2.玻璃：浮法景气环比改善，光伏分化加大，关注山东药玻8 3.玻璃纤维和水泥：q3景气继续筑底，分化在加大12 4.其他新材料：较多分化，关注有积极变化的特色标的16 5.风险提示19 图表目录 图表1：消费建材重点企业23Q1-3收入利润情况4 图表2：消费建材重点企业23Q3收入利润情况4 图表3：消费建材重点企业23Q1-3及23Q3利润率情况5 图表4：消费建材重点企业23Q1-3现金流情况6 图表5：消费建材重点企业23Q1-3周转情况6 图表6：消费建材重点企业盈利预测及估值情况7 图表7：玻璃重点企业23Q1-3收入利润情况8 图表8：玻璃重点企业23Q3收入利润情况9 图表9：玻璃重点企业23Q1-3及23Q3利润率情况9 图表10：玻璃重点企业23Q1-3现金流情况10 图表11：玻璃重点企业23Q1-3周转情况10 图表12：玻璃重点企业盈利预测及估值情况11 图表13：玻璃纤维和水泥重点企业23Q1-3收入利润情况12 图表14：玻璃纤维和水泥重点企业23Q3收入利润情况13 图表15：玻璃纤维和水泥重点企业23Q1-3及23Q3利润率情况13 图表16：玻璃纤维和水泥重点企业23Q1-3现金流情况14 图表17：玻璃纤维和水泥重点企业23Q1-3周转情况14 图表18：玻璃纤维和水泥重点企业盈利预测及估值情况15 图表19：其他新材料重点企业23Q1-3收入利润情况16 图表20：其他新材料重点企业23Q3收入利润情况17 图表21：其他新材料重点企业23Q1-3及23Q3利润率情况17 图表22：其他新材料重点企业23Q1-3现金流情况18 图表23：其他新材料重点企业23Q1-3周转情况18 图表24：其他新材料重点企业盈利预测及估值情况19 1.消费建材：盈利能力修复、经营活动现金流改善是主基调 消费建材板块23q3整体收入及盈利恢复性增长仍然是主基调，基本面分化较大，部分优秀企业（如雨虹、伟星、北新、东鹏、兔宝宝等）盈利能力环比延续较好改善。整体来看，消费建材企业23q1-3及23q3收入及净利润基本均在22年较低基数 基础上恢复较好增长。两年平均增速视角观察，大部分消费建材重点企业仍在恢复阶段，23q1-3及23q3收入部分较21年同期实现小幅增长、部分仍承压；大部分企业23q1-3及23q3利润较21年同期仍有一定距离，但少部分企业已有较好改善。 1）防水代表企业：收入增长有一定韧性，但利润增速分化较大，其中东方雨虹收入增长动能及利润恢复情况更优。凯伦股份利润在去年低基数基础上有较大幅度增长，科顺股份计提较多减值损失导致利润承压。盈利能力角度，沥青成本自23q2以来较22年同期呈现同比加快回落趋势，23q1/q2/q3沥青均价4,009/3,995/4,002元/吨，yoy分别+11.8%/-6.0%/-13.7%，除科顺股份阶段性受减值影响外，企业23q1-3毛利率与归母净利率均较好修复，单23q3盈利同比改善趋势更明显。 2）塑料管材代表企业：收入增长仍有一定压力，PPR/PVC等原材料价格较好回落较好改善盈利能力，23q1-3及单23q3伟星新材、公元股份的利润率均实现较好修复趋势，伟星新材收入增长韧性及利润改善幅度较好。 3）涂料代表企业：三棵树收入及利润较21年同期均实现较好增长，但23q3增长动能边际有一定放缓。亚士创能收入利润均未恢复至21年同期水平。盈利能力角度，受涂料行业竞争加剧影响，主要企业产品价格均有下滑，不同程度拖累利润率。三棵树零售端与小B渠道开拓成效显著，利润率实现较好提升。 4）瓷砖卫浴代表企业：蒙娜丽莎/东鹏控股/箭牌家居23q1-3/23q3收入大致恢复至21年同期水平，其中因能源价格改善/运营提效等，蒙娜丽莎/东鹏控股23q3盈利能力延续改善趋势，其中东鹏控股表现更优；箭牌家居因促销政策增加等，23q1-3/23q3盈利能力同比均有一定压力。 5）石膏板代表企业：北新建材收入及利润同比均实现较好增长，盈利能力同比改善，其中23q1-3收入超21年同期，23q1-3/23q3利润大体恢复至21年同期水平。 6）板材代表企业：业绩分化较明显，其中兔宝宝23q3收入继续保持同比增长，恢复循序渐进，盈利能力持续改善，23q1-3/23q3利润同比较好增长。 7）五金代表企业：坚朗五金收入同比小幅增长，23q1-3/23q3利润同比均高增，受益于渠道下沉与新应用场景的开拓，叠加成本压力逐步释放，公司盈利能力持续改善，但较21年同期仍有差距。 图表1：消费建材重点企业23Q1-3收入利润情况 - 300715.SZ凯伦股份塑料管材002372.SZ伟星新材 002641.SZ公元股份 8.713.7%6.4% 2.8324.8%-12.1% 涂料603737.SH三棵树 603378.SH亚士创能 瓷砖卫浴002918.SZ蒙娜丽莎 94.1 23.9 45.5 18.4%9.1% 2.5%-19.4 -3.2%-4.0% % 4.4104.0%n/a 0.7130.3%4.3% 3.3190.3%-10.5%3.4190.6%-8.3 6.9%5.9186.6%41.4% 001322.SZ箭牌家居 603801.SH志邦家居 52.8 0.2%-3.0% 2.9-32.0%-5.9% 2.6-32.8%n/a 石膏板000786.SZ北新建材 003011.SZ海象新材 五金002791.SZ坚朗五金 1.43186.9%- 1.0731.1%- % .% - n/a -0.782.0% n/a %-0.783.4% -11.9%-22.8 002798.SZ帝欧家居27.4 6.3224.6%2 13.3%-0.1% 003012.SZ东鹏控股57.3 4 0.83594.9%-25 19.8% 20.3%2.8% 19.1 605268.SH王力安防 1.44580.8%-56.4 54.8% 2.6%-3.6% 55.5 -0.3%33.0 1.4 3.3%34.3% 1.4 -12.3%-1.7% 12.6 % % 2.2-11.6%-29.8 28.7% 2.4-24.6%- % -15.6%-14.8 44.6 000910.SZ大亚圣象 % 13.2%-1.4 3.7 6.6% 17.4% 4.6 -2.4%-4.7% 57.3 002043.SZ兔宝宝 板材地板 27.120.2%0.8% 0.6% 27.617.3% 170.510.1%3.5% n/a 9.3% 3.2 7.9% 10.9% 3.5 11.7%8.7% 39.3 % 21.4% % 94.3% 84.4%1 15.7%- 5.5 0.8 -5.8%-6.9% 55.2 8.514.9%6.7% 2.5491.2%-12.5 -10.0%-3.5% 37.5 0.3372.3%-52.4 0.8235.4%-35.2% 35.7%4.0% 20.8 % % 21.742.7%-6.2 6.3% 23.542.2% 5.7% 8.5% 253.6 002271.SZ东方雨虹 防水材料 扣非归母净利 金额yoy两年cagr 归母净利 金额yoy两年cagr yoy两年cagr 收入 金额 公司简称 代码 % -89.0 65.1%0.1-95.7% 0.8-69.4%- 4.8% 4.8% 300737.SZ科顺股份62.4 消费建材23Q1-3 资料来源：Wind，国联证券研究所；金额单位均为亿元 图表2：消费建材重点企业23Q3收入利润情况 消费建材23Q3 代码 公司简称 收入 金额 yoy 两年cagr 归母净利金额 yoy 两年cagr 扣非归母净利 金额yoy 两年cagr 防水材料 002271.SZ 东方雨虹 85.1 5.4% 0.3% 10.2 48.1% -5.5% 9.347.0% -4.6% 300737.SZ 科顺股份 19.0 4.9% -0.5% 0.2 -10.0% -67.6% -0.5-2506.7% n/a 石膏板 000786.SZ北新建材 56.5 12.9% -1.3% 8.6 21.4% -1.4% 8.8 22.5% 0.0% 板材地板 002043.SZ兔宝宝 24.7 15.3% -0.4% 1.7 37.3% -10.4% 1.6 34.2% 5.2% 000910.SZ大亚圣象 17.8 -8.7% -16.7% 1.4 7.5% -10.6% 1.2 0.8% -15.9% 003011.SZ海象新材 3.3 -30.0% -16.2% -0.4 -166.0% n/a -0.4 -163.8% n/a 五金 002791.SZ坚朗五金 21.9 1.5% -5.9% 1.3 46.5% -36