业绩增长符合预期，MASH药物“卖水人”静待花开

福瑞股份（300049.SZ） 证券研究报告|季报点评 2024年11月07日 业绩增长符合预期，MASH药物“卖水人”静待花开 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入9.8亿 元，同比+21.42%；归母净利润1.02亿元，同比+39.42%；扣非归母净 利润9689万，同比+21.98%。2024年单三季度，公司实现营业收入3.37 亿元，同比+19.37%；归母净利润2664万元，同比-9.22%；扣非归母净 利润2243万元，同比-31.38%。 业绩增长符合预期。2024年前三季度公司股权激励共摊销成本2450.55 万元；单三季度股权激励摊销成本1662.59万元。不考虑所得税影响，直 接加回股权激励摊销成本后，公司2024年前三季度和单三季度分别实现扣非归母净利润1.21亿元、0.39亿元，业绩增长符合此前预期。 买入（维持） 行业前次评级 医疗器械买入 11月06日收盘价（元） 38.37 总市值（百万元） 10,207.61 总股本（百万股） 266.03 其中自由流通股（%） 87.77 30日日均成交量（百万股 13.94 股价走势 股票信息 静待花开：MASH药物行业迎来变革，“卖水人”有望持续获益。FibroScan作为全球技术领先的肝脂肪化和纤维化诊断设备，已被广泛认可为MASH的首选诊断工具。2024年3月，FDA首款批准的治疗MASH的新药 Rezdiffra将FibroScan检测写进说明书；2024年11月1日，诺和诺德宣布司美格鲁肽ESSENCE研究第一部分的主要积极结果，与安慰剂相比，司美格鲁肽2.4mg在改善肝纤维化方面具有显著的统计学意义，预计将于2025年上半年在美国和欧盟申请监管批准。随着国内外医疗机构MASH检测系统的完善、医生习惯的建立、MASH药品销售量的增加，确诊或疑似肝病患者的检测需求及普通人群的常规筛查和诊断需求将进一步增加， 60% 44% 28% 12% -4% -20% 福瑞股份沪深300 进一步凸显FibroScan在MASH诊断中的关键作用，推动相关检测实现规模化提升，带动公司业绩增长与长期持续发展。 盈利预测与投资评级。考虑公司股权激励摊销成本，2024-2026年公司归母净利润分别调整为1.62亿元、2.48元、3.73亿元，对应增速分别为59.6%，53.2%，50.2%。对应PE63X/41X/27X。维持“买入”评级。 风险提示：FibroscanGO投放不及预期、MASH相关药物研发进展不及预期、竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 2023-112024-032024-072024-11 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《福瑞股份（300049.SZ）：肝纤维化检测市场蓄势待 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 发，驱动肝病领域龙头进入发展新阶段》2023-10-13 营业收入（百万元） 1,009 1,154 1,450 1,920 2,580 增长率yoy（%） 12.3 14.4 25.7 32.4 34.4 归母净利润（百万元） 98 102 162 248 373 增长率yoy（%） 2.5 3.8 59.6 53.2 50.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.37 0.38 0.61 0.93 1.40 净资产收益率（%） 6.3 6.6 9.7 12.9 16.2 P/E（倍） 104.3 100.5 63.0 41.1 27.4 P/B（倍） 6.6 6.6 6.1 5.3 4.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月06日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1230 1255 1538 1929 2554 营业收入 1009 1154 1450 1920 2580 现金 479 510 595 741 1017 营业成本 268 291 330 400 505 应收票据及应收账款 456 458 653 864 1161 营业税金及附加 11 10 15 19 26 其他应收款 9 13 12 16 22 营业费用 281 321 377 480 619 预付账款 25 43 26 32 40 管理费用 194 206 283 365 464 存货 97 100 119 144 182 研发费用 71 82 100 125 168 其他流动资产 164 132 132 132 132 财务费用 -12 -6 0 0 0 非流动资产 1293 1393 1386 1460 1531 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 61 111 111 111 111 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 148 155 188 218 247 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 418 442 447 452 457 投资净收益 4 3 3 4 5 其他非流动资产 666 684 641 679 717 资产处置收益 -2 -1 0 0 0 资产总计 2523 2647 2924 3389 4086 营业利润 193 253 349 535 803 流动负债 237 298 294 359 454 营业外收入 4 0 2 1 1 短期借款 1 0 0 0 0 营业外支出 5 18 2 2 2 应付票据及应付账款 72 80 92 111 140 利润总额 192 235 349 534 802 其他流动负债 163 218 203 248 314 所得税 46 58 87 134 201 非流动负债 460 502 553 553 553 净利润 145 177 261 401 602 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 48 76 99 152 229 其他非流动负债 460 502 553 553 553 归属母公司净利润 98 102 162 248 373 负债合计 697 800 847 912 1007 EBITDA 255 336 413 601 871 少数股东权益 280 300 399 552 780 EPS（元/股） 0.37 0.38 0.61 0.93 1.40 股本 263 263 266 266 266 资本公积 672 657 730 730 730 主要财务比率 留存收益 740 740 897 1145 1518 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1545 1547 1677 1925 2298 成长能力 负债和股东权益 2523 2647 2924 3389 4086 营业收入(%) 12.3 14.4 25.7 32.4 34.4 营业利润(%) 2.1 31.4 37.7 53.5 50.1 归属母公司净利润(%) 2.5 3.8 59.6 53.2 50.2 获利能力毛利率(%) 73.5 74.7 77.2 79.2 80.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.7 8.8 11.2 12.9 14.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.3 6.6 9.7 12.9 16.2 经营活动现金流 189 305 102 282 412 ROIC(%) 7.2 9.7 12.2 15.8 19.2 净利润 145 177 261 401 602 偿债能力 折旧摊销 76 90 64 66 68 资产负债率(%) 27.6 30.2 29.0 26.9 24.7 财务费用 2 1 0 0 0 净负债比率(%) -23.2 -24.4 -25.7 -27.4 -31.0 投资损失 -4 -3 -3 -4 -5 流动比率 5.2 4.2 5.2 5.4 5.6 营运资金变动 -31 40 -204 -182 -254 速动比率 4.6 3.6 4.6 4.8 5.1 其他经营现金流 2 0 -17 1 1 营运能力 投资活动现金流 -68 -150 -38 -137 -136 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.7 资本支出 -89 -186 -140 -141 -141 应收账款周转率 2.7 2.7 2.8 2.7 2.8 长期投资 3 -6 0 0 0 应付账款周转率 4.0 3.8 3.8 3.9 4.0 其他投资现金流 18 42 102 4 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 -127 -137 27 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.37 0.38 0.61 0.93 1.40 短期借款 -39 -1 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.71 1.15 0.38 1.06 1.55 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.81 5.82 6.30 7.24 8.64 普通股增加 0 0 3 0 0 估值比率 资本公积增加 32 -15 73 0 0 P/E 104.3 100.5 63.0 41.1 27.4 其他筹资现金流 -120 -121 -49 0 0 P/B 6.6 6.6 6.1 5.3 4.4 现金净增加额 6 30 86 145 276 EV/EBITDA 23.5 32.8 23.4 15.9 10.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月06日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体