二季度业绩符合预期，创新转型静待花开

信立泰（002294.SZ） 公司研究/公司点评 二季度业绩符合预期，创新转型静待花开 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-09-04 收盘价（元） 27.23 近12个月最高/最低（元） 38.83/21.80 总股本（百万股） 1115 流通股本（百万股） 1115 流通股比例（%） 99.97 总市值（亿元） 303.56 流通市值（亿元） 303.48 公司价格与沪深300走势比较 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% 信立泰沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】信立泰（002294）首次覆盖报告：心血管代谢专科龙头，创新转型进入加速期2023-04-20 2.【华安医药】公司点评信立泰 （002294.SZ）：恩那度司他获批上市，肾性缺血国内独家2023-06-18 主要观点： 事件： 2023年8月25日，信立泰发布2023年半年度业绩公告，报告期 内公司实现营收16.84亿元，同比增长0.97%；归母净利润3.38亿元，同比降低3.04%；扣非净利润3.03亿元，同比增长6.91%。 点评： 集采影响尚待完全消化，头部产品信立坦表现亮眼 根据2023年信立泰发布的中期业绩，公司实现营收16.84亿元，同 比增长0.97%；销售费用为5.14亿元，管理费用1.31亿元，研发 费用1.64亿元。从业务收入拆分看，公司制剂收入13.64亿元，营收同比降低6.8%，毛利率为78.65%；原料药产品扭转近5年来营收降低的趋势，今年上半年实现营收2.02亿元，同比增长51.4%，毛利率为10.62%；器械类产品营收0.9亿元，同比增长83.1%。今年上半年，集采令公司仿制药业务承压，新药业务如信立坦稳定放量，公司2023年上半年整体营收同比为正。 新产品上市前蓄力期，中美双报铺垫国际化发展 在研产品方面，公司上半年研发费用1.64亿元，同比下降33.09%。报告期内，公司恩那度司他片(恩那罗®)已获批上市，ARB/CCB类复方制剂SAL0107、苯甲酸复格列汀片已完成临床现场检查，S086NDA也已获受理。创新药恩那度司他片等药物的上市，也将弥补仿制药降价带来的收入降低，进一步促进信立泰的转型。 除此之外，S086、SAL0108、SAL056目前处于临床Ⅲ期阶段，SAL0133、SAL003处于临床Ⅱ期阶段，SAL023也进入IND阶段。继信立泰自研产品SAL007（治疗慢性心衰）在中美同步开展临床试验后，口服小分子免疫抑制剂SAL0119也实现了中美双报，JK08欧洲I/II期临床试验进入入组阶段，标志着国内药物逐渐走向国际化。 积极拓展销售渠道，主动消化集采降价影响 报告期内，公司整合自营团队推广产品，加大零售渠道覆盖和电商渠道销售力度，在院内市场之外，进一步加强在广阔基层市场的商业合作。信立坦达成年初既定目标，销量、收入同比、环比均有所增长。欣复泰、Maurora®支架销量提升，营收贡献增加。同时，积极参与集采期满产品的续标，泰嘉®在上海、北京、河北、辽宁、河南、重庆联盟等地区先后中标，单价略有下降，公司通过采取新的商业化策略、持续推进新产品上市，未来公司收入结构向创新药倾斜，主动消除仿制药集采降价的影响。 投资建议：维持“买入”评级 公司发布2023年中期业绩，考虑到目前医药行业政策形势等影响， 我们调整公司业绩预测，预计2023-2025年信立泰营业收入分别为 37.92亿元、48.37亿元、58.60亿元，同比增长分别为8.9%、27.5%、21.2%。归母净利润分别为6.72亿元、8.50亿元、10.68亿元，同比增长分别为5.5%、26.5%、25.7%。对应PE分别为45X、35X、28X。我们看好公司创新药业务持续发力带来的收入结构重塑，老产品医保及集采降价即将触底，持续新产品商业化推动节奏以及出海潜力，维持“买入”评级。 风险提示 新药研发失败风险：医药行业创新研发投入高、周期性长，风险大，研发需承担相应的失败风险； 审批准入不及预期风险：公司药品及器械申报临床及注册等环节可能面临审批进度不及预期的风险；公司产品进入医保获集采可能会面临丢标等风险； 行业政策风险：国家带量采购政策的全面实施，一系列政策趋势或将影响药品招标价格。市场竞争较大的创新药品种或面临医保谈判降价幅度超预期的风险，或面临集中采购降价幅度超预期的风险；成本上升风险：原材料成本、人力资源成本以及环保成本均呈现刚性上涨趋势，给公司的成本控制带来持续压力； 销售浮动风险：市场竞品及未来上市新药可能对产品销售造成一定影响，导致销售不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3482 3792 4837 5860 收入同比（%） 13.9% 8.9% 27.5% 21.2% 归属母公司净利润 637 672 850 1068 净利润同比（%） 19.3% 5.5% 26.5% 25.7% 毛利率（%） 71.5% 72.3% 73.9% 74.8% ROE（%） 8.0% 8.3% 9.5% 10.7% 每股收益（元） 0.58 0.60 0.76 0.96 P/E 56.64 44.62 35.28 28.07 P/B 4.61 3.72 3.36 3.00 EV/EBITDA 34.91 28.23 22.25 17.94 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4711 4158 5218 6529 营业收入 3482 3792 4837 5860 现金 2670 2576 3486 5013 营业成本 994 1049 1263 1474 应收账款 500 339 506 319 营业税金及附加 47 50 69 89 其他应收款 23 0 0 0 销售费用 1094 1220 1547 1916 预付账款 34 0 0 0 管理费用 238 268 377 443 存货 544 362 344 316 财务费用 -105 -71 -68 -96 其他流动资产 940 882 882 882 资产减值损失 -57 -35 -35 -27 非流动资产 5044 4797 4548 4295 公允价值变动收益 4 0 0 0 长期投资 298 255 216 186 投资净收益 38 56 50 60 固定资产 1439 1476 1499 1489 营业利润 727 762 965 1209 无形资产 965 877 772 676 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 2342 2189 2061 1943 营业外支出 16 0 0 0 资产总计 9755 8956 9767 10824 利润总额 714 762 965 1209 流动负债 1604 678 639 629 所得税 80 90 116 141 短期借款 177 177 177 177 净利润 634 672 850 1068 应付账款 186 61 22 12 少数股东损益 -3 0 0 0 其他流动负债 1240 440 440 440 归属母公司净利润 637 672 850 1068 非流动负债 175 175 175 175 EBITDA 979 978 1200 1403 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.58 0.60 0.76 0.96 其他非流动负债 175 175 175 175 负债合计 1779 853 814 804 主要财务比率 少数股东权益 36 36 36 36 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1115 1115 1115 1115 成长能力 资本公积 1866 1866 1866 1866 营业收入 13.9% 8.9% 27.5% 21.2% 留存收益 4960 5086 5936 7004 营业利润 24.1% 4.7% 26.7% 25.2% 归属母公司股东 7941 8067 8917 9984 归属于母公司净利 19.3% 5.5% 26.5% 25.7% 负债和股东权益 9755 8956 9767 10824 获利能力毛利率（%） 71.5% 72.3% 73.9% 74.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 18.3% 17.7% 17.6% 18.2% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 8.0% 8.3% 9.5% 10.7% 经营活动现金流 971 513 986 1584 ROIC（%） 6.8% 7.0% 8.4% 9.3% 净利润 634 672 850 1068 偿债能力 折旧摊销 349 314 324 328 资产负债率（%） 18.2% 9.5% 8.3% 7.4% 财务费用 13 9 9 9 净负债比率（%） 22.3% 10.5% 9.1% 8.0% 投资损失 -38 -56 -50 -60 流动比率 2.94 6.13 8.16 10.38 营运资金变动 -57 -458 -179 215 速动比率 2.23 4.78 6.76 9.00 其他经营现金流 763 1162 1060 877 营运能力 投资活动现金流 -1273 -53 -67 -49 总资产周转率 0.37 0.41 0.52 0.57 资本支出 -598 -137 -141 -124 应收账款周转率 7.78 9.07 11.53 14.30 长期投资 -682 28 25 16 应付账款周转率 5.32 8.50 30.61 87.38 其他投资现金流 7 56 50 60 每股指标（元） 筹资活动现金流 -402 -555 -9 -9 每股收益 0.58 0.60 0.76 0.96 短期借款 114 0 0 0 每股经营现金流 0.87 0.46 0.88 1.42 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.12 7.24 8.00 8.96 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -65 0 0 0 P/E 56.64 44.62 35.28 28.07 其他筹资现金流 -451 -555 -9 -9 P/B 4.61 3.72 3.36 3.00 现金净增加额 -671 -95 910 1527 EV/EBITDA 34.91 28.23 22.25 17.94 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但