Q3业绩超预期，一体化布局持续推进

赣锋锂业（002460） 公司点评 Q3业绩超预期，一体化布局持续推进 2024-11-06 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）36.05 近12个月最高/最低（元）45.70/24.90 总股本（百万股）2,017 流通股本（百万股）1,209 流通股比例（%）59.92 总市值（亿元）727 流通市值（亿元）436 公司价格与沪深300走势比较 27% 7% -13%11/232/245/248/2411/24 -32% -52% 赣锋锂业沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 分析师：牛义杰 执业证书号：S0010524050005邮箱：niuyj@hazq.com 相关报告 1、《赣锋锂业23年H1点评：锂价下行业绩承压，上游资源加速布局》2023-9-6 主要观点： 业绩 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收139.25亿元，同比-45.78%，实现归母净利-6.40亿元，同比-110.66%，实现扣非净利-3.58亿元，同比-108.22%。分季度来看，公司Q3实现营收 43.36亿元，同比-42.46%，环比-4.29%，实现归母净利1.20亿元，同比-24.85%，环比+137.32%。 毛利率同环比下滑，减值系高价库存所致 公司前三季度业务整体毛利率为10.34%，同比-7.08pct，单季度来看，公司24Q3毛利率9.33%，环比下降6.61pct，公司毛利下降主要系碳酸锂价格下降。24年Q3，公司计提资产减值1.9亿元，主要系高价库存跌价所致。费用方面，公司24Q3合计期间费用率为10.59%，环比 -9.59pct。 公司重点布局海外项目，产能建设持续推进 根据24年半年报，公司继续增持MaliLithium公司股权，目前已持有MaliLithium60%股权并取得对其的控制权，MaliLithium旗下Goulamina锂辉石项目一期的浮选产线建设正在进行收尾工作，破碎产线已经完成并且启动，开始破碎矿石备用，预计将于今年内产出首批锂辉石产品。公司在阿根廷的Cauchari-Olaroz锂盐湖项目产能爬坡进展顺利，目前产出已经爬坡至设计产能的70%左右，该项目计划在2024年完成20,000吨-25,000吨碳酸锂产品的生产；公司继续在推进阿根廷Mariana锂盐湖项目的建设工作，并计划在2024年底前试生产。 投资建议 我们预计24-26年公司归母净利润-3.20/2.65/11.12亿元，对应PE分别为-208/259/62倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 营业收入32972 21198 25350 30323 收入同比（%）-21.2% -35.7% 19.6% 19.6% 归属母公司净利润4947 -320 265 1112 净利润同比（%）-75.9% -106.5% 182.8% 319.0% 毛利率（%）13.9% 11.0% 13.4% 15.1% ROE（%）10.5% -0.7% 0.6% 2.3% 每股收益（元）2.46 -0.16 0.13 0.55 P/E17.40 -208.13 259.44 61.91 P/B1.84 1.47 1.46 1.43 EV/EBITDA36.24 185.96 65.02 36.76 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 28184 22344 24209 27112 营业收入 32972 21198 25350 30323 现金 9482 12445 13168 14813 营业成本 28397 18870 21959 25756 应收账款 4948 4085 4544 5025 营业税金及附加 82 424 253 303 其他应收款 99 16 32 28 销售费用 177 318 380 152 预付账款 433 9 11 13 管理费用 982 848 1014 1213 存货 8264 2605 3028 3548 财务费用 581 637 612 609 其他流动资产 4958 3183 3426 3685 资产减值损失 -1639 10 0 -30 非流动资产 63514 62759 61969 61143 公允价值变动收益 576 0 0 0 长期投资 13594 13584 13564 13514 投资净收益 3315 106 127 152 固定资产 12288 11758 11212 10651 营业利润 5218 -379 304 1264 无形资产 17957 17957 17957 17957 营业外收入 58 5 5 5 其他非流动资产 19675 19461 19236 19021 营业外支出 18 4 3 3 资产总计 91698 85103 86178 88255 利润总额 5259 -378 306 1266 流动负债 20271 13930 14673 15568 所得税 683 -57 40 152 短期借款 6529 6629 6679 6729 净利润 4575 -321 266 1114 应付账款 6247 2585 3008 3528 少数股东损益 -372 -1 1 2 其他流动负债 7495 4716 4986 5311 归属母公司净利润 4947 -320 265 1112 非流动负债 19111 19163 19215 19267 EBITDA 2817 440 1248 2166 长期借款 15616 15666 15716 15766 EPS（元） 2.46 -0.16 0.13 0.55 其他非流动负债 3494 3496 3498 3500 负债合计 39382 33093 33888 34835 主要财务比率 少数股东权益 5282 5281 5282 5284 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 2017 2017 2017 2017 成长能力 资本公积 12131 12131 12131 12131 营业收入 -21.2% -35.7% 19.6% 19.6% 留存收益 32886 32580 32860 33987 营业利润 -77.1% -107.3% 180.1% 316.4% 归属母公司股东权 47034 46729 47009 48136 归属于母公司净利 -75.9% -106.5% 182.8% 319.0% 负债和股东权益 91698 85103 86178 88255 获利能力毛利率（%） 13.9% 11.0% 13.4% 15.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.0% -1.5% 1.0% 3.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.5% -0.7% 0.6% 2.3% 经营活动现金流 146 2946 1322 2226 ROIC（%） 2.1% -0.4% 0.5% 1.5% 净利润 4947 -320 265 1112 偿债能力 折旧摊销 906 761 772 783 资产负债率（%） 42.9% 38.9% 39.3% 39.5% 财务费用 701 733 737 741 净负债比率（%） 75.3% 63.6% 64.8% 65.2% 投资损失 -3315 -106 -127 -152 流动比率 1.39 1.60 1.65 1.74 营运资金变动 -4042 1929 -265 -223 速动比率 0.93 1.42 1.44 1.51 其他经营现金流 9939 -2301 469 1300 营运能力 投资活动现金流 -10183 583 22 42 总资产周转率 0.36 0.25 0.29 0.34 资本支出 -8642 -4 -3 -3 应收账款周转率 6.66 5.19 5.58 6.03 长期投资 -3525 -100 -90 -95 应付账款周转率 4.55 7.30 7.30 7.30 其他投资现金流 1984 687 115 140 每股指标（元） 筹资活动现金流 10218 -581 -635 -639 每股收益 2.46 -0.16 0.13 0.55 短期借款 4420 100 50 50 每股经营现金流薄） 0.07 1.46 0.66 1.10 长期借款 6479 50 50 50 每股净资产 23.32 23.17 23.30 23.86 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -251 0 0 0 P/E 17.40 — 259.44 61.91 其他筹资现金流 -431 -731 -735 -739 P/B 1.84 1.47 1.46 1.43 现金净增加额 221 2963 723 1644 EV/EBITDA 36.24 185.96 65.02 36.76 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 许勇其：华安证券金属新材料行业首席分析师。毕业于中南大学，历任中信期货、国君期货、建信期货等高 级分析师、研究总监，拥有16年产业(江铜套保)及金属期货行业投研经历，2020年加入华安证券研究所。牛义杰：华安证券金属新材料分析师，新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，3年行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场