Q3业绩超预期，一体化布局持续推进

华友钴业（603799） 公司点评 Q3业绩超预期，一体化布局持续推进 2024-10-23 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）30.80 近12个月最高/最低（元）37.79/20.82 总股本（百万股）1,697 流通股本（百万股）1,686 流通股比例（%）99.36 总市值（亿元）523 流通市值（亿元）519 公司价格与沪深300走势比较 33% 14% -6%10/231/244/247/2410/24 -26% -45% 华友钴业沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 分析师：牛义杰 执业证书号：S0010524050005邮箱：niuyj@hazq.com 相关报告 1、《华友钴业24年H1点评：印尼镍项目进展顺利，Q2业绩环比高增》2024-8-24 主要观点： 业绩 公司发布2024年三季报，2024前三季度实现营收454.9亿元，同比 -11.0%；归母净利润30.2亿元，同比+0.24%；实现扣非归母净利润约 30.4亿元，同比+11.6%。单季度看，24Q3实现营收154.4亿元，同比 -13.0%；归母净利润13.5亿元，同比+45.4%，环比+17.5%；实现扣 非归母净利润12.9亿元，同比+45.4%，环比+8.9%。 上游镍资源项目持续放量，一体化布局持续推进 印尼镍项目华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于24年一季度末实现达 产；华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产。印尼华翔年产5万吨 硫酸镍项目有序推进，华能年产5万吨三元前驱体项目开工建设，进一步增强了印尼镍产业协同优势，新能源锂电材料一体化发展模式在印尼逐步落地；公司与LG合作的龟尾正极项目部分产线投产。 加快新技术开发，新品研发取得系列突破 公司加快新技术开发。1）前驱体：高性能NCMA体系Ni89中颗粒前驱体、高安全Ni88小颗粒前驱体实现规模化量产。2）正极材料：已实现从中镍高电压到高镍、超高镍单晶和多晶的主流技术路线全谱系覆盖，包含Ni95%在内的多款新产品进入量产或产线认证阶段；钠电正极材料实现吨级批量交付；超高镍三元正极材料已百吨级批量用于eVTOL低空飞行器和半固态汽车动力电池。 投资建议 考虑到公司上游资源布局完善，锂电材料有望快速放量，我们上调24-26年盈利预测，我们预计24-26年公司归母净利润38.56/42.28/48.93亿元（原值为34.08/40.48/47.95亿元），对应PE14、12、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 营业收入66304 61220 71305 80575 收入同比（%）5.2% -7.7% 16.5% 13.0% 归属母公司净利润3351 3856 4228 4893 净利润同比（%）-14.2% 15.1% 9.7% 15.7% 毛利率（%）14.1% 16.0% 16.5% 16.8% ROE（%）9.8% 10.6% 10.4% 10.7% 每股收益（元）2.05 2.27 2.49 2.88 P/E16.06 13.56 12.36 10.68 P/B1.64 1.43 1.28 1.15 EV/EBITDA10.54 6.40 5.75 5.13 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 49132 46362 51692 60421 营业收入 66304 61220 71305 80575 现金 15260 13112 14266 19184 营业成本 56949 51440 59576 67077 应收账款 7977 7551 8773 9885 营业税金及附加 368 245 364 388 其他应收款 393 437 505 557 销售费用 150 122 143 165 预付账款 1811 1684 1923 2170 管理费用 2117 1837 2139 2417 存货 15763 15785 18061 20123 财务费用 1478 1840 2277 2714 其他流动资产 7927 7792 8165 8502 资产减值损失 -371 2 4 2 非流动资产 76389 91616 105365 116890 公允价值变动收益 219 0 0 0 长期投资 9713 12332 14989 17491 投资净收益 857 735 856 979 固定资产 46339 56749 66892 75427 营业利润 4815 5689 6588 7622 无形资产 3914 4862 5764 6505 营业外收入 21 3 9 3 其他非流动资产 16422 17673 17720 17467 营业外支出 62 64 74 76 资产总计 125520 137977 157057 177311 利润总额 4774 5628 6523 7549 流动负债 48867 53969 61009 67272 所得税 269 416 483 559 短期借款 15049 18245 21509 24711 净利润 4505 5211 6041 6990 应付账款 12003 12203 14079 15586 少数股东损益 1154 1355 1812 2097 其他流动负债 21816 23522 25421 26974 归属母公司净利润 3351 3856 4228 4893 非流动负债 31920 35666 41666 48666 EBITDA 8527 14924 18036 21248 长期借款 18900 23900 29900 36900 EPS（元） 2.05 2.27 2.49 2.88 其他非流动负债 13020 11766 11766 11766 负债合计 80787 89636 102675 115938 主要财务比率 少数股东权益 10456 11810 13623 15720 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1710 1697 1697 1697 成长能力 资本公积 16053 15776 15776 15776 营业收入 5.2% -7.7% 16.5% 13.0% 留存收益 16515 19058 23287 28180 营业利润 -20.7% 18.2% 15.8% 15.7% 归属母公司股东权 34278 36531 40760 45653 归属于母公司净利 -14.2% 15.1% 9.7% 15.7% 负债和股东权益 125520 137977 157057 177311 获利能力毛利率（%） 14.1% 16.0% 16.5% 16.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.1% 6.3% 5.9% 6.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.8% 10.6% 10.4% 10.7% 经营活动现金流 3486 16981 16535 19222 ROIC（%） 5.2% 6.6% 6.8% 6.9% 净利润 4505 5211 6041 6990 偿债能力 折旧摊销 3337 7456 9236 10986 资产负债率（%） 64.4% 65.0% 65.4% 65.4% 财务费用 1697 2069 2473 2928 净负债比率（%） 180.6% 185.4% 188.8% 188.9% 投资损失 -895 -735 -856 -979 流动比率 1.01 0.86 0.85 0.90 营运资金变动 -5466 3161 -401 -751 速动比率 0.57 0.47 0.46 0.51 其他经营现金流 10280 1869 6484 7789 营运能力 投资活动现金流 -16551 -21719 -22172 -21579 总资产周转率 0.56 0.46 0.48 0.48 资本支出 -16817 -19769 -20371 -20057 应收账款周转率 8.28 7.88 8.74 8.64 长期投资 -1445 -2620 -2657 -2501 应付账款周转率 4.28 4.25 4.53 4.52 其他投资现金流 1712 670 856 979 每股指标（元） 筹资活动现金流 15103 2267 6791 7275 每股收益 2.05 2.27 2.49 2.88 短期借款 3029 3197 3264 3202 每股经营现金流薄） 2.05 10.01 9.74 11.33 长期借款 6973 5000 6000 7000 每股净资产 20.04 21.52 24.02 26.90 普通股增加 110 -13 0 0 估值比率 资本公积增加 5654 -277 0 0 P/E 16.06 13.56 12.36 10.68 其他筹资现金流 -663 -5640 -2473 -2928 P/B 1.64 1.43 1.28 1.15 现金净增加额 1947 -2148 1154 4918 EV/EBITDA 10.54 6.40 5.75 5.13 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 许勇其：华安证券金属新材料行业首席分析师。毕业于中南大学，历任中信期货、国君期货、建信期货等高 级分析师、研究总监，拥有16年产业(江铜套保)及金属期货行业投研经历，2020年加入华安证券研究所。牛义杰：华安证券金属新材料分析师，新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，3年行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的