盈利超预期，一体化布局持续推进

事件：公司发布《2022年年报》和《2023年一季报》。2022年公司全年营收1424.23亿元，同比增长119.69%；归母净利润257.26亿元，同比增长217.25%。2023年一季度公司实现营收332.45亿元，同比增长34.67%，归母净利润86.01亿元，同比增长65.59%。多晶硅盈利坚挺，切入组件进行一体化发展优势显著，公司新能源板块继续保持稳步增长，业绩表现出色。 多晶硅料产销两旺，先进产能保障高盈利水平。2022全年公司多晶硅产能达到26万吨，实现产量26.69万吨，销量25.68万吨，接近满产满销水平。公司多晶硅产品质量进一步提升，单晶率持续稳定在99%以上，实现对下游主要N型料客户的长期稳定供货；成本控制能力进一步提升，报告期内单位硅耗同比下降2.7%，综合电耗同比下降10.7%，蒸汽消耗同比下降72%。公司多晶硅业务在产能规模、产品品质、生产成本三方面均为行业领先水平，保障公司在硅料下行周期中仍能获高利润水平。 N型电池顺利扩产，充分享受技术红利。公司陆续投产通合项目、金堂二期以及眉山三期项目，目前电池片总产能规模已超70GW，其中182mm及以上尺寸产能占比超过95%。2022年内实现销量47.98GW，眉山9GW的TNC项目已达产，平均转换效率25.5%，叠加SE等技术后有望达到25.7%；2022年末公司还启动了彭山16GW规模的TNC电池项目的建设工作，预计将于2023年下半年建成投产，届时公司TNC电池产能将达到25GW，充分享受先进产能带来的技术红利。 一体化布局持续推进，组件产能落地迅速。公司2022年内用时3个月即实现“8GW光伏智能工厂技改项目”产品顺利下线，组件产能跃升至14GW，年内实现7.94GW组件出货。至2023年底，公司将具备80GW的组件产能规模，并力争实现35GW的组件销售目标，持续推进公司一体化战略。 盈利预测与投资建议。考虑到行业硅料产能持续释放，价格进入下行通道。我们略微下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润223.28/192.01/245.76亿元，EPS分别为4.96/4.26/5.46元，维持“增持”评级。 风险提示：新增光伏装机不及预期、公司产能落地不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）