2022年年度业绩公告点评：疫情扰动利润端承压，门店降本增效助力扩张

奈雪的茶发布2022年年度业绩公告。2022年，公司营收42.92亿元/yoy-0.1%；经调整净亏损4.61亿元，21年同期亏损1.45亿元。 疫情扰动下门店经营承压。1）按品牌拆分：奈雪的茶营收39.7亿元/yoy-2.4%，占总营收比例92.5%/同比-2.2pcts；台盖营收0.8亿元/yoy-41.6%，占总营收比例1.9%/同比-1.4pcts；其他营收2.4亿元/yoy+172.9%，占总营收比例5.6%/同比-3.6pcts。我们认为，随渠道铺设完善、水果茶/气泡水等产品种类增加，公司RTD业务规模逐步扩大，促使22年其他营收增长。从经营利润率表现来看，奈雪的茶门店经营利润4.69亿元，经营利润率11.8%/同比-2.7pcts； 台盖门店经营利润-0.12亿元，经营利润率-14.5%，21年同期为13.2%。我们认为经营利润率下降主要是疫情影响线下客流及新店爬坡期所致。2）按收入来源拆分：门店订单收入7.6亿元/yoy-33.7%；自提订单收入13.7亿元/yoy-3.5%； 外卖订单收入18.4亿元/yoy+22.6%。全年外卖订单收入上行、门店及自提订单收入下滑，主要是疫情下消费者堂食和自提受影响所致。22年年底，随疫情管控措施解除，外卖订单比例逐步下降，公司预计外卖业务有望回到以往更健康水平。 月活跃用户超300万人，优质品牌联动促品牌热度提升。截至2022年末，公司注册会员数量达5660万人，月活跃用户达320万人，月度复购率达26.30%。 2022年，公司持续深耕私域流量，产品高频推新，通过优质的品牌联动产品及周边产品促品牌热度增长，2022年与海底捞联名推出的“霸气楂楂和牛慕斯奶茶”、与52TOYS联名推出的“奈雪熊猫奶茶”、与B.DUCK联名推出的“鸭屎香宝藏奶茶”等联名产品均收获极高流量，相关微信推广链接线上阅读量均超10万。2023年，奈雪的茶继续发力品牌联动战略，品牌热度有望持续提升。 疫情扰动下逆势扩店，中央厨房供能实现门店模型优化。1）第一类茶饮店：总门店数896家，同比+178家，其中一线城市门店数309家，同比+64家； 新一线城市门店数294家，同比+49家；二线城市门店数213家，同比+41家。 2）第二类茶饮店：总门店数172家，同比+73家，其中一线城市门店数64家，同比+29家；新一线城市门店数63家，同比+26家；二线城市门店数29家，同比+14家。公司以数字化/自动化手段提升运营灵活度，通过中央厨房提供烘焙产品来缩减门店烘焙厨房面积并精简人力，单店模型精简优化，保本点降低，后续门店布局时可选点位增加；此外，第二类茶饮店持续发力小商圈、写字楼及社区等地段布局，深挖各地段消费潜力，在一二线城市仍有充足门店加密空间。 投资建议：我们看好奈雪的茶23年经营利润扭亏为盈、门店稳步扩张，聚焦奈雪的茶长期发展两大要点：1）需求端修复向好：23年疫情扰动影响减小，线下门店客流逐步恢复，且公司维持高频率产品推新、持续发力品牌联动与营销、保证毛利率的同时通过价格带下探契合多层级客群需求，通过多种方式促进品牌势能上行，品牌需求端持续修复向好；2）单店模型优化：奈雪的茶通过门店面积精简、人力成本缩减与中央厨房供能改进单店模型，新门店选址灵活且保本点更低，有效提升盈利能力。预计公司2023-2025年归母净利润2.96/5.14/8.34亿元，对应PE为42X/24X/15X，上调为“推荐”评级。 风险提示：疫情反复，扩店速度不及预期，行业竞争加剧风险。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）经营活动现金流