业绩短期承压，现金流明显好转

证券研究报告：环保|公司点评报告 2024年11月7日 股票投资评级 景津装备(603279) 买入|维持 业绩短期承压，现金流明显好转 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% 景津装备环保 事件描述 个股表现 公司发布2024年三季度业绩报告，2024Q1-3实现营收47.04亿元，同增1.20%；实现归母净利润6.65亿元，同减10.09%；实现扣非归母净利润6.50亿元，同减10.81%。 事件点评 营收保持稳健，业绩短期承压。分季度来看，公司2024Q1-Q3分别实现收入15.07、16.20、15.77亿元，同比增速分别为2.66%、2.04% -0.98%；实现归母净利润2.29、2.30、2.06亿元，同比增速分别为 2023-112024-012024-042024-062024-082024-11 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）18.66 总股本/流通股本（亿股）5.76/5.72 总市值/流通市值（亿元）108/107 52周内最高/最低价24.47/15.88 资产负债率(%)47.4% 市盈率10.48 第一大股东景津投资有限公司 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 分析师:陈基赟 SAC登记编号:S1340524070003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 6.70%、-13.16%、-20.77%，整体看，营收依旧保持稳健，但是业绩短 期承压。 公司基本情况 毛利率承压，费用率亦有所下降。2024Q1-3公司毛利率同比降低3.67pct至29.06%，其中单Q3毛利率同比降低4.94pct至28.36%，我们认为主要原因包括：1）成套装备毛利率低于公司整体毛利率，但成套装备收入占比有提升；2）市场竞争下，为进一步提升市占率，公司整机产品价格有所调整。费用率方面，2024Q1-3公司期间费用率同减1.38pct至8.94%，其中销售费用率同减0.21pct至4.57%；管理费用率同减0.22pct至2.46%；财务费用率同减0.05pct至-0.53%；研发费用率同减0.89pct至2.44%。 研究所 现金流明显好转，分红率保障增加。2024Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为5.89亿元，同比增长492.66%，主因对采购和存货加强了管控，购买原材料支付的现金下降所致。公司现金流明显好转分红率保障增加，若以2023年现金分红6.1亿与11月6日收盘总市值107.6亿元计算，公司股息率超5.6%。 成套装备有望打造新增长点，持续拓展国内外市场。公司目前的配套设备种类逐渐丰富，部分产品已经形成市场化应用，公司将继续研发新产品、新技术，提高现有产品的技术水平，加强国内外市场的拓展，致力于发展成为世界领先的过滤成套装备制造商。 盈利预测与估值 公司2024年业绩承压，主因锂电CAPEX承压+成套装备仍处于市场拓展期+整机价格有所调整，展望2025年，同比看这些因素的影响均有望减弱/消除，预计公司2024-2026年营业收入为62.58、66.84 72.66亿元，同比增速为0.14%、6.81%、8.70%；归母净利润为8.889.58、10.64亿元，同比增速为-11.90%、7.91%、10.99%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为12.11、11.22、10.11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场开拓不达预期风险；成套装备销售不及预期风险；新能源下行超出预期风险；竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6249 6258 6684 7266 增长率(%) 9.98 0.14 6.81 8.70 EBITDA（百万元） 1436.53 1332.80 1446.63 1588.72 归属母公司净利润（百万元） 1008.09 888.18 958.46 1063.78 增长率(%) 20.89 -11.90 7.91 10.99 EPS(元/股) 1.75 1.54 1.66 1.85 市盈率（P/E） 10.67 12.11 11.22 10.11 市净率（P/B） 2.37 2.23 2.09 1.95 EV/EBITDA 7.73 6.86 6.15 5.38 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 6249 6258 6684 7266 营业收入 10.0% 0.1% 6.8% 8.7% 营业成本 4265 4444 4755 5168 营业利润 21.4% -10.5% 7.9% 11.0% 税金及附加 56 54 58 63 归属于母公司净利润 20.9% -11.9% 7.9% 11.0% 销售费用 286 285 297 316 获利能力 管理费用 166 160 164 171 毛利率 31.7% 29.0% 28.9% 28.9% 研发费用 210 156 160 167 净利率 16.1% 14.2% 14.3% 14.6% 财务费用 -28 -30 -30 -36 ROE 22.2% 18.4% 18.6% 19.3% 资产减值损失 -21 -15 -16 -18 ROIC 20.7% 17.4% 17.8% 18.6% 营业利润 1280 1146 1237 1373偿债能力 营业外收入 19 0 0 0 资产负债率 47.4% 48.1% 47.7% 47.6% 营业外支出 2 0 0 0 流动比率 1.51 1.47 1.50 1.54 利润总额 1297 1146 1237 1373 营运能力 所得税 289 258 278 309 应收账款周转率 8.71 8.03 7.90 8.24 净利润 1008 888 958 1064 存货周转率 1.62 1.55 1.58 1.60 归母净利润 1008 888 958 1064 总资产周转率 0.75 0.70 0.70 0.71 每股收益（元） 1.75 1.54 1.66 1.85 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.75 1.54 1.66 1.85 货币资金 1845 1771 1967 2258 每股净资产 7.88 8.38 8.94 9.58 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 852 973 1007 1066 PE 10.67 12.11 11.22 10.11 预付款项 129 178 190 207 PB 2.37 2.23 2.09 1.95 存货 2819 2911 3100 3353 流动资产合计 5967 6369 6828 7493现金流量表 固定资产 1948 2106 2186 2199 净利润 1008 888 958 1064 在建工程 152 136 124 117 折旧和摊销 173 217 240 252 无形资产 282 307 332 352 营运资本变动 -969 -111 -35 -58 非流动资产合计 2662 2931 3025 3050 其他 55 88 60 60 资产总计 8629 9300 9853 10543 经营活动现金流净额 268 1082 1223 1318 短期借款 200 150 100 50 资本开支 -107 -383 -333 -277 应付票据及应付账款 534 659 710 770 其他 62 -112 -5 -6 其他流动负债 3226 3517 3746 4054 投资活动现金流净额 -45 -495 -338 -283 流动负债合计 3961 4326 4555 4874 股权融资 0 12 0 0 其他 126 145 145 145 债务融资 200 -50 -50 -50 非流动负债合计 126 145 145 145 其他 -717 -622 -639 -695 负债合计 4087 4471 4700 5018 筹资活动现金流净额 -517 -660 -689 -745 股本 577 576 576 576 现金及现金等价物净增加额 -292 -75 196 291 资本公积金 1403 1416 1416 1416 未分配利润 2337 2479 2660 2872 少数股东权益 0 0 0 0 其他 225 358 501 661 所有者权益合计 4542 4829 5153 5525 负债和所有者权益总计 8629 9300 9853 10543 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知