一季度吨煤毛利大幅提升，关注后续产能增长及钠离子落地

事件：公司发布2023年一季报，2023年第一季度实现营业总收入83.79亿元，同比-9.27%；归母净利润17.27亿元，同比+32.58%；扣非归母净利润17.20亿元，同比+32.43%。 2023Q1量价均微降，但吨煤毛利提升明显：据公司公告，2023Q1公司煤炭产量1157.18万吨，同比-0.11%；商品煤销量1070.74万吨，同比-0.81%；吨煤售价679.95元/吨，同比-11.43%；吨煤成本342.55元/吨，同比-28.94%。得益于公司不断优化生产布局，加强成本管控，2023Q1吨煤毛利达到337.40元/吨，同比+18.13%。 无烟煤产能仍存增量。截至2022年，公司8个在产矿井核定总产能3590万吨/年，其中包括取得山西省能源局批复，产能核增至500万吨/年的榆树坡矿；改扩建项目取得集团开工建设批复，产能增长至500万吨/年的平舒矿。未来伴随核增手续及各项配套设施逐渐落地，上述产能有望贡献产量。此外，在建矿井七元矿、泊里矿预计将分别于2023年8月、2024年12月投产，合计贡献新增产能1000万吨/年，两处矿井投产后相较现有产能水平可提高27.86%，为可持续发展奠定基础。 以煤为基，全方位布局钠离子电池产业链：公司以无烟煤作为负极材料前驱体，实施前向一体化战略参股中科海钠，同时布局电解液/电芯/PACK，深度参与钠离子电池产业链。据公告及Wind公开投资者交流披露的信息，公司钠离子电池业务已取得一定进展：1）正、负极材料项目：2023年2月华阳股份万吨级钠离子电池正（负）极材料项目开工，计划2023年10月底投料试生产，达产后可年产2万吨钠离子电池正极材料和1.2万吨钠离子电池负极材料。2）电芯项目：电芯产线自2022年9月23日开始带料调试，目前产线流程已经调通，正在进行各工序工艺优化调试验证。试制电芯已送检，预计2023年6月份出具检测报告。3）Pack电池项目：截止2023年3月，圆柱Pack整线带料调试完成，方形Pack整线安装完成。 投资建议：我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入358.14亿元、380.68亿元、393.76亿元，增速分别为2.2%、6.3%、3.4%，2023-2025年分别实现净利润73.67亿元、76.78亿元、79.04亿元，增速分别为4.9%、4.2%、3.0%。公司深耕无烟煤主业，后续产能释放贡献增量，同时积极布局钠离子电池、飞轮储能、光伏等新能源产业，探索多条成长曲线。维持增持-A的投资评级，6个月目标价为18.36元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、新能源业务进展不及预期、钠离子电池实际落地成本不及预期、锂电池成本下降超预期、公司业绩预测模型误差超预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表