信用利差周报2024年第41期：央行开启买断式逆回购操作，债券收益率走势分化

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年10月28日—11月1日 总第536期 2024年第41期 债券市场研究 央行开启买断式逆回购操作， 作者： 中诚信国际研究院 侯天成hyzhao@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 本期要点 市场动态 债券收益率走势分化 ——信用利差周报2024年第41期 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第40期】央行开展互换便利首次操作，情绪转淡债券收益率全面上行2024-10-29 【信用利差周报2024年第39期】多家银行下调存款挂牌利率，发行升温债券收益率转为下行2024-10-22 【信用利差周报2024年第38期】央行财政部成立工作组加强政策协同，民营经济促进法草案出台2024-10-15 【信用利差周报2024年第37期】政治局会议强调政策加力增强紧迫感，债券收益率短期调整但仍有支撑2024-9-30 【信用利差周报2024年第36期】美联储超预期降息50个基点，10年期国债收益率创历史新低2024-9-19 【信用利差周报2024年第35期】央行表态降准仍有空间，绿债国际化进程提速2024-9-10 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 央行开启买断式逆回购操作。10月31日，央行发布首个买断式逆回购交易公 告，表示以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了5000亿元买断式逆回购 操作，期限为6个月。与质押式逆回购相比，买断式回购交易过程中债券的所有权发生转移，因此央行通过买断式逆回购后获得的标的债券可以进行买卖，有利于为后续进行货币政策操作提供储备；也可以盘活存量的债券，提高债券的流动性。本次央行买断式回购获得的债券，也可作为高流动性资产通过证券、基金、保险公司互换便利方式换出，实现多项政策工具的配合使用，扩大政策操作空间。从当前资金面情况看，后续跨年时点临近，企业面临支付结算以及缴税支出增多，且政府债券供给压力或有所提升以及金融机构在季末监管指标考核下资金需求增加，资金市场流动性或存在一定收紧压力。此外，11月和12月各有1.45万亿元MLF到期，达到目前MLF余额的40％，到期体量较大。此时央行推出中长期限流动性工具，有利于更好地平滑资金面，体现央行坚持支持性货币政策立场。预计后续央行将灵活使用择机降准、买断式逆回购、二级市场国债买卖等政策组合拳，增强流动性调节能力，提升流动性和利率曲线形态管理的精细化水平。 宏观数据 10月制造业生产指数为50.1%，今年5月以来时隔半年，再次回升至荣枯线上方。非制造业商务活动指数为50.2%，较上月提升0.2个百分点。10月财新中国制造业PMI录得50.3%，较9月回升1.0个百分点。 货币市场 上周，央行通过质押式回购和MLF操作净回笼资金37015亿元亿元。尽管央行周内通过质押式回购和MLF操作净回笼资金，但月末公告开启买断式回购并在月内投放资金5000亿元，叠加月初资金需求下降，整体看市场流动性较为宽松。资金利率方面，各期限质押式回购利率全面下行，幅度在17-25bp之间。Shibor方面，3月期和1年期Shibor较前一期基本不变，两者之间利差与前一期持平。 一级市场 上周，信用债发行规模3183.85亿元，较前一期减少550.87亿元，发行有所降 温；日均发行规模为454.84亿元，较前一期减少78.70亿元。分券种来看，不同券 种发行规模有涨有跌。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1139.40亿 元，较前一期增加182.85亿元；产业债发行规模1027.22亿元，其中轻工制造、公 共事业和建筑行业发行规模处于靠前水平，超过132亿元。 二级市场 上周，债券二级市场现券交易额为75083.10亿元，日均现券交易额较前一期增 加2513.77亿元至15016.62亿元。利率债方面，国债和国开债收益率全面上行，幅度为1-9bp。信用债方面，不同品种信用债收益率较前一期多数上行，变化幅度在 www.ccxi.com.cn 1-7bp。信用利差方面，各期限信用利差多数走扩，幅度最大为8bp。评级利差方面，不同等级间利差有涨有跌，其中5年期AA+和AA间利差变动幅度较大。 一、市场热点：央行开启买断式逆回购操作 10月31日，央行发布首个买断式逆回购交易公告，表示10月央行以固定数量、 利率招标、多重价位中标方式开展了5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月，这也是央行继临时正逆回购、国债买卖后，再次创设新的工具。买断式回购指正回购方 将债券卖给逆回购方、融入资金的同时，交易双方约定在未来某一日期，正回购方再以约定价格从逆回购方买回相等数量同种债券的交易行为。与质押式逆回购相比，买断式回购交易过程中债券的所有权发生转移，因此央行通过买断式逆回购后获得的标 的债券可以进行买卖，有利于为后续进行货币政策操作提供储备；也可以盘活存量的 债券，提高债券的流动性。 值得注意的是，央行于10月10日公告决定创设证券、基金、保险公司互换便利 （SFISF）。本次央行买断式回购获得的债券，也可作为高流动性资产通过证券、基金、保险公司互换便利方式换出，实现多项政策工具的配合使用，扩大政策操作空间。从操作期限来看，央行表示买断式逆回购操作原则上每月开展一次，操作期限不超过 1年，具体而言本次操作的期限为6个月，可向市场投放中长期限的流动性，填补逆回购操作与1年期MLF之间的工具空白。从当前资金面情况看，后续跨年时点临近，企业面临支付结算以及缴税支出增多，且政府债券供给压力或有所提升以及金融机构在季末监管指标考核下资金需求增加，资金市场流动性或存在一定收紧压力。此外，11月和12月各有1.45万亿元MLF到期，达到目前MLF余额的40％，到期体量较大。 此时央行推出中长期限流动性工具，有利于更好地平滑资金面，体现央行坚持支持性 货币政策立场。考虑到潘功胜行长在10月金融街论坛上表示，预计年底前视市场流动性情况择机进一步降准0.25-0.5个百分点。预计后续央行将灵活使用择机降准、买 断式逆回购、二级市场国债买卖等政策组合拳，增强流动性调节能力，提升流动性和利率曲线形态管理的精细化水平。 二、宏观数据：制造业PMI升至扩张区间 表1：最新宏观经济数据一览 10月制造业生产指数为50.1%，今年5月以来时隔半年，再次回升至荣枯线上方。非制造业商务活动指数为50.2%，较上月提升0.2个百分点。综合PMI产出指数较上月提升0.4个百分点至50.8%，并连续两月回升。10月生产指数为52.0%，较前值大幅提升0.8个百分点，是当月改善幅度最大的分项指标。需求方面，新订单指数小幅回升0.1个百分点至50%临界点，并连续两月改善，或反映出在以旧换新等政策支持下内需持续扩张。10月财新中国制造业PMI录得50.3%，较9月回升1.0个百分点，在9月短暂收缩后重新升至荣枯线以上。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2024年3季度2023年2季度 4.60%4.70% 官方制造业PMI 2024年10月 2024年9月 50.10%49.80% 社会消费品零售同比增速 2024年9月2024年8月 3.20%2.10% 固定资产投资同比增速 2024年1-9月2024年1-8月 3.40%3.40% 工业增加值同比增速 2024年9月2024年8月 5.40%4.50% CPI同比增速 2024年9月2024年8月 0.40%0.60% PPI同比增速 2024年9月2024年8月 -2.80%-1.80% 出口同比增速（以美元计） 2024年9月2024年8月 2.40%8.70% 进口同比增速（以美元计） 2024年9月2024年8月 0.30%0.40% 贸易顺差（以美元计） 2024年9月2024年8月 817.1亿美元 910亿美元 工业企业利润同比增长 2024年1-9月2024年1-8月 -3.50%0.50% 社会融资规模存量同比增速 2024年9月2024年8月 8.00%8.10% M2同比增速 2024年9月 6.80% 2024年8月 6.30% M1同比增速 2024年9月2024年8月 -7.40%-7.30% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际研究院整理 三、货币市场：流动性延续宽松，资金利率全面下行 上周，央行通过质押式回购和MLF操作净回笼资金37015亿元。其中，央行开展14001亿元7天期逆回购操作，同期有36516亿元7天期逆回购和14500亿元MLF到期。尽管央行周内通过质押式回购和MLF操作净回笼资金，但月末公告开启买断式回购并在月内投放资金5000亿元，叠加月初资金需求下降，整体看市场流动性较为充裕。资金利率方面，各期限质押式回购利率全面下行，幅度在17-25bp之间。Shibor方面，3月期和1年期Shibor较前一期基本不变，两者之间利差与前一期持平。 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 7天1.50%514001亿元 逆回购14天——0亿元 28天——0亿元 7天1.50%1036516亿元 逆回购到期14天——0亿元 14天——0亿元MLF/TMLF365天——0亿元MLF/TMLF到期365天2.50%114500亿元 央行票据互换3个月——0亿元国库现金定存到期1个月——0亿元投放总量———14001亿元 回笼总量———51016亿元净投放———-37015亿元 %BP 1.9681.941.921.90 7 1.881.861.841.826 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率较前一期变动情况 2.10% BP0 1.90% -5 1.70% -10 1.50% -15 1.30% -20 -25 DR001DR021 DR007DR1m DR014 -30 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 四、信用债一级市场：发行规模下降，发行成本多数上行 上周，信用债发行规模下降，信用债1发行规模为3183.85亿元，较前一期减少 550.87亿元，发行有所降温；日均发行规模为454.84亿元，较前一期减少78.70亿元。分券种来看，不同券种发行规模有涨有跌。具体看，超短期融资券、短期融资券和非公开发行公司债发行规模增加，其余券种发行规模均有所下降，其中中期票据发行规模减少相对较大。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1139.40亿元，较前一期增加182.85亿元；产业债发行规模1027.22亿元，较前一期减少397.53亿元，其中轻工制造、公共事业和建筑行业发行规模处于靠前水平，超过132亿元。净融资方面，基础设施投融资行业融资规模为净流出51.31亿元；产业债中，多数行业表现为融资净流出，其中，综合、电力生产与供应行业融资净流出规模较大，超过113亿元。从发行成本来看，债券平均发行利率长短期分化。 1.分券种来看，不同券种发行规模有涨有跌。超短期融资券、短期融资券和非公开发行公司债发行规模增加，其余券种发行规模均有所下降。 1包括超短期融资券、短期融资券、中期票据、企业债、公司债、PPN、私募债、可转债等。 图4：主要券种发行规模变化情况 1800.00 1600.00 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 亿元 超