信用利差周报2024年第26期：交易商协会推出“两新”债务融资工具，央行公告创设临时隔夜正逆回购操作

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年7月1日—7月5日 总第521期 2024年第26期 债券市场研究 交易商协会推出“两新”债务融资工具 作者： 中诚信国际研究院 赵皓月hyzhao@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第25期】可转债市场大幅调整，央行公告开展国债借入2024-7-2 【信用利差周报2024年第24期】“科创板八条”优化股债融资制度，债券二级市场量价齐升2024-6-24 【信用利差周报2024年第23期】6月FOMC会议维持利率并下调降息次数预测，债券收益率延续下行2024-6-18 【信用利差周报2024年第22期】一级市场发行回暖，债券收益率全面下行2024-6-11 【信用利差周报2024年第21期】政治局会议强调严字当头防范化解金融风险， 债券收益率普遍下行2024-6-3 【信用利差周报2024年第20期】特别国债上市首日宽幅波动，信用利差普遍收窄2024-5-27 【信用利差周报2024年第19期】“互换通”机制进一步优化，债券收益率普遍下行2024-5-21 【信用利差周报2024年第18期】重点城市限购政策进一步放开，信用债收益率涨跌互现2024-5-14 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 央行公告创设临时隔夜正逆回购操作 ——信用利差周报2024年第26期 本期要点 市场动态 交易商协会创新推出“两新”债务融资工具。近日，中国银行间市场交易商 协会依托现有产品体系，通过用途创新，在市场首创用于“两新”领域的债务融资工具。“两新”债务融资工具采用“产品不贴标、用途针对性强”的方式，募集资金精准聚焦设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用领域，意在着力为“两新”领域企业拓宽融资渠道，降低企业融资成本，以推动“两新”领域发展为提高经济发展质量提供助力。 央行签订国债借入协议，公告创设临时隔夜正逆回购操作。7月5日，央行 与几家主要金融机构签订了数千亿元国债借入协议，将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。央行持有的长债规模较小，此次借入国债可为后续现券卖出做铺垫。建议投资者关注央行借入债券的具体操作细节，在卖出阶段关注流动性环境变化及供需关系变化可能带来的债券收益率回调风险。另外，7月8日，央行发布公告称，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，期限为隔夜，临时正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp，意在收窄利率走廊。 宏观数据 1-5月，我国房地产开发投资同比下滑10.1%，房屋施工面积、新开工面积、竣工面积同比分别下降11.6%、24.2%和20.1%；新建商品房销售额下滑幅度高于销售面积，分别为27.9%和20.3%，5月末待售面积同比上升15.8%；房地产开发企业到位资金同比下滑24.3%，其中个人按揭贷款下降40.2%。另外，5月份国房景气指数为92.01，自2021年4月份起持续下行。 货币市场 上周央行通过公开市场操作净回笼资金7400亿元。具体来看，月内央行开展 100亿元7天逆回购，同期有7500亿元7天逆回购到期。虽然上周央行净回笼资金，但跨季后资金面仍整体宽松，各期限质押式回购利率较前一周全面下行，下行幅度在15-36bp之间。 一级市场 上周信用债发行规模减少，信用债发行规模为2275.14亿元，较上周减少 1889.27亿元；日均发行规模为455.03亿元，较上周减少377.85亿元。分券种来看，多数券种发行规模下降。具体而言，超短期融资券和企业债发行规模增加，其他各券种发行规模均有所减少。从发行成本来看，债券平均发行利率多数下行。 二级市场 上周债券二级市场交投继续降温，现券交易额为88541.39亿元，日均现券交 易额较前一期减少2552.17亿元至17708.28亿元。上周利率债市场有所调整， 信用债市场做多情绪延续，利率债与信用债收益率走势分化。利率债方面，除1年期国债收益率小幅下行外，国债和国开债收益率普遍上行，而信用债收益率则普遍下行。信用利差全面收窄，变化幅度在1-15bp之间。评级利差方面，AA与AA-等级间利差普遍收窄11-13bp，其他等级间利差与前一期基本持平。 一、市场热点： 1.交易商协会创新推出“两新”债务融资工具 近日，中国银行间市场交易商协会(以下简称“交易商协会”)依托现有产品体系，通过用途创新，在市场首创用于“两新”(即“大规模设备更新”和“消费品以旧换新”)领域的债务融资工具。截至7月2日，国家管网集团、大唐国际、山东宏桥等9家企业已完成首批70亿元“两新”债务融资工具发行，发行人涵盖央企、地方国企和民营企业，其中54亿元专项用于“两新”领域，涉及供热、纺织、化工等重点行业技术升级、设备更新改造。从价格来看，9只债券的票面利率均在2%左右，最低为1.85%，最高为2.57%。 “两新”债务融资工具采用“产品不贴标、用途针对性强”的方式，着力市场化 引导资金精准聚焦“两新”领域，加大债券市场支持“两新”工作力度，助力企业发展新升级。“两新”债务融资工具产品具有以下特征：一是募集资金聚焦“两新”领域，产品募集资金需要投向设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用等领域，理论 上专项用途占比不低于30%，首批项目资金用于“两新”领域的占比达78%，有利于提升金融服务质效；二是产品机制设计灵活，鼓励“两新”债务融资工具与绿色债务融资工具、科创票据等创新产品结合，首批项目即实现了上述工具的创新结合，发挥组合式产品的协同效力和创新优势；三是强化信息披露要求，突出“两新”经济效益 或环境效益，需披露募投项目预期达到的效果等内容，并于存续期间在年报中持续披露，加强存续期管理，确保募集资金投向对应领域。 交易商协会推出创新型债务融资工具，落实了中央推动“两新”领域发展的战略部署。2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，力图推动先进产能比重持续提升，以进一步促进消费、拉动投资，同时也发力推进先进产能增加和生产效率等。此次“两新”债务融资工具的发行，通过创新的产品设计，一方面为“两新”领域企业拓宽融资渠道，同时也有助于降低企业融资成本，助力“两新”领域企业通过债券市场融资，进一步发挥债券市场落实国家重大战略、支持 重点领域发展的作用；另一方面也有助于支持“两新”领域企业发展，以促进消费 www.ccxi.com.cn2 投资，为提高经济发展质量提供助力。 2..央行签订国债借入协议，并公告适时开展临时隔夜正逆回购操作 7月5日，据媒体报道央行已与几家主要金融机构签订了债券借入协议，后续央行进行了确认并表示目前已签协议的金融机构可供出借的中长期国债规模约数千亿元，将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。这是央行自7月1日“预告”开展国债借入操作后的新进展。7月1日，央行发布公告，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，将前期对利率风险的提示进一步落实于行动，主要是出于稳定债券收益率、引导市场收益率曲线向合理水平收敛、防范汇率风险和金融风险的考虑。央行此次借入国债，主要原因在于央行持有的长期国债规模较小，目前央行持有的国债规模约为1.52万亿，但以剩余期限较短的特别国债为主，一般国债和长期国债较少，向金融机构借入债券主要是为后续的现券卖出做铺垫。 从对市场影响来看，7月5日，中债10年国债收益率较上一交易日上行2bp至2.26%，较央行公告开展国债借入前上升5bp；中债30年国债收益率较上一交易日上行2bp至2.51%，较央行公告开展国债借入前上升9bp。后续建议继续关注央行借入国债的具体细节，如是否设置质押、质押物选择等，观察市场资金流向和流动性变化，在国债卖出阶段，需关注流动性环境变化及供需关系变化可能带来的债券收益率回调风险。 另外，7月8日早间，央行发布公告称，为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作。临时正、逆回购操作时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。上月，中国人民银行行长潘功胜在陆家嘴论坛上表示，我国的利率走廊已初步成形，如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用，还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。央行此举是陆家嘴论坛讲话的后续进展，临时正、逆回购利率可分别看作新的利率走廊的下限和上限，此举可将利率走廊收窄至70bp，以对流动性 进行灵活管控，利率走廊收窄短期内也有助于降低利率波动性，一定程度上向市场传达稳货币的积极信号，也是我国进一步健全市场化的利率调控机制的重要尝试。 二、宏观数据：1-5月房地产投资、销售持续走弱 1-5月份，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%；其中住宅投资 30824亿元，同比下降10.6%。从施工面积来看，1-5月份房地产开发企业房屋施工面积、新开工面积、竣工面积同比分别下降11.6%、24.2%和20.1%。从新建商品房销售和待售情况来看，1-5月份，新建商品房销售面积36642万平方米，同比下降20.3%，其中住宅销售面积下降23.6%。新建商品房销售额35665亿元，下降27.9%，其中住宅销售额下降30.5%。从房地产开发企业到位资金情况来看，1-5月份，房地产开发企业到位资金42571亿元，同比下降24.3%，其中，个人按揭贷款为6191亿元，下降 40.2%。此外，5月份房地产开发景气指数为92.01，自2021年4月以来持续下滑。 表1：最新宏观经济数据一览 目前来看，施工面积和新开工面积双双下降，反映企业对房地产市场的信心不足；新建商品房销售面积和销售额大幅下滑，且后者下降幅度高于前者，叠加个人按揭贷款大幅下滑，表明购房需求仍然疲弱，观望情绪较重，且房价仍处于下行阶段，房企资金回笼或仍然较为困难。总体来看，虽然近期地产新政后我国房地产市场出现了一些积极信号，但政策效应的释放仍需时间，我国房地产业仍处于底部运行阶段。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2024年1季度2023年4季度 5.30%5.20% 官方制造业PMI 2024年6月2024年5月 49.50%49.50% 社会消费品零售同比增速 2024年5月2024年4月 3.70%2.30% 固定资产投资同比增速 2024年5月2024年4月 4.00%4.20% 工业增加值同比增速 2024年5月2024年4月 5.60%6.70% CPI同比增速 2024年5月 0.30% 2024年4月 0.30% PPI同比增速 2024年5月2024年4月 -1.40%-2.50% 出口同比增速（以美元计） 2024年5月2024年4月 7.60%1.40% 进口同比增速（以美元计） 2024年5月2024年4月 1.80%8.30% 贸易顺差（以美元计） 2024年5月2024年4月 826.22亿美元722.42亿美元 工业企业利润同比增速 2024年1-5月2024年1-4月 3.40%4.30% 社会融资规模存量同比增速 2024年5月2024年4月 8.40%8.30% M2同比增速 2024年5月2024年4月 7.00%7.20% M1同比增速 2024年5月2024年4月 -4.20%-1.40% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际研究院整理 三、货币市场：月初资金面宽