在手及新增订单创历史新高，毛利率阶段承压

公司研究报 告电力设备风电设备 在手及新增订单创历史新高，毛利率阶段承压 2023-09-03 公司点评报告 买入/维持三一重能(688349) 昨收盘：30.95 走势比较 10% 22/9/5 22/11/5 23/1/5 23/3/5 23/5/5 23/7/5 太2% 平(6%) 洋(13%) 证(21%) 券(29%) 股三一重能沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,206/185公总市值/流通(百万元)37,311/5,711司12个月最高/最低(元)43.87/28.25证相关研究报告： 券三一重能（688349）《风机市场份额研持续提升，业绩符合预期》究--2023/05/07 报 告证券分析师：温晓 电话：18115160102 E-MAIL：wenxiao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523070001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 事件：公司发布2023年半年度报告。1）2023H1公司实现营业收入39.15亿元，同比下降4.12%；归属于上市公司股东的净利润8.17亿元，同比上升2.38%；扣非后归母净利润为6.84亿元，同比下降 7.36%。2）2023Q2公司实现营业收入23.51亿元，同比上升15.57%；归属于上市公司股东的净利润3.34亿元，同比上升66.28%；扣非后归母净利润为2.77亿元，同比上升106.97%。 整体收入下降，机型结构切换显著。公司2023H1实现营业收入 39.15亿元，同比下降4.12%。公司风力发电机组实现销售收入29.25亿元，同比下降21.49%。其中4.XMW及以下风机销售收入为12.85亿元，同比下降47.81%，营收占比为33.28%；5.XMW及以上风机销售收入15.37亿元，同比增长26.00%，营收占比为39.81%。在2023H1期间，公司主力机型显著从4MW以下机型往5MW以上机型切换。 风机行业交付均价下行，毛利率有所承压。公司2023H1毛利率 为24.03%，同比-3.00pct；归母净利润率为20.86%，同比+1.32pct；扣非归母净利润率为17.46%，同比-0.61pct；期间费用率为23.48%，同比+4.50pct。公司2023Q2毛利率为20.72%，环比-8.28pct，同比 -7.41pct；归母净利润率为14.22%，同比+4.34pct；扣非归母净利润率为11.78%，同比+5.20pct。公司毛利率阶段性承压，主要系风力发电机组行业交付均价普遍下降，公司亦受到影响。期间，公司通过成本控制精准化、成本洞察可视化、技术分析网络化、需求寻源透明化、品类策略闭环化五大策略，实现供应链成本比较优势，控制了毛利率下滑幅度。 新增及在手订单创历史新高，业绩后劲足。2023H1报告期内，公 司新增订单规模和在手订单规模均创历史新高,新增订单为8.35GW，2023年6月底在手订单为16.31GW。此外，6.25MW、6.7MW机型成为公司新增订单的主力机型。公司新增订单规模和在手订单规模均创历史新高，公司业绩具备较强的增长后劲。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入为 178.87/245.46/318.92亿元，同比+45.14%/37.22%/29.93%；归母净利润为20.30/27.65/35.63亿元，同比+23.19%/36.23%/28.85%；EPS 分别为1.68/2.29/2.96元，对应PE分别为18/13/10倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；风电装机不及预期；风电市场 竞争加剧风险 在手及新增订单创历史新高，毛利率阶段承压 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)12324.59 17887.45 24545.50 31891.93 （+/-%）21.13% 45.14% 37.22% 29.93% 归母净利(百万元）1647.73 2029.87 2765.32 3563.04 （+/-%）3.56% 23.19% 36.23% 28.85% 摊薄每股收益(元)1.37 1.68 2.29 2.96 市盈率(PE)22.64 18.38 13.49 10.47 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 在手及新增订单创历史新高，毛利率阶段承压3 货币资金 3979.79097.811802.817349.423939.6 营业收入 10174.712324.617887.424545.531891.9 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 预付账款 185.2313.7 353.9 485.6 630.9 税金及附加 69.2 97.3130.6179.2 232.9 应收票据及账款3811.14520.85879.28067.610482.2营业成本7269.19421.614066.319256.525019.7 存货 1528.41636.03242.34438.65767.0 管理费用 349.2409.6576.6742.1 900.5 其他应收款186.2678.5583.8801.11040.8销售费用660.5764.51020.11277.11499.8 流动资产合计 10281.417989.724123.733811.844980.1 财务费用 50.0 -68.1 55.1 -36.7 -67.3 其他流动资产590.91742.82261.82669.63119.5研发费用541.9768.31025.71309.31605.4 固定资产 4010.64038.73568.33067.82537.1 信用减值损失 -21.4 -57.7 -44.0 -60.3 -78.4 长期股权投资191.5295.5381.5467.6553.7资产减值损失-113.9-83.0-164.6-225.9-293.6 在建工程1106.61155.3962.7770.2577.6其他经营损益-0.00.00.00.00.0 无形资产 284.3375.2 312.7 250.2 187.6 投资收益 520.7936.31295.31395.31495.3 其他非流动资产 1884.22561.02555.92550.72545.6 资产处置收益 0.3 0.1 -0.5 -0.5 -0.5 长期待摊费用3.70.10.10.00.0公允价值变动损益39.1-74.30.00.00.0 非流动资产合计7480.88425.77781.27106.56401.7其他收益193.7238.0213.5213.5213.5 应付票据及账款 4754.36548.39811.713432.017452.0 营业外支出 21.7 17.2 37.2 37.2 37.2 资产总计 17762.226415.431904.940918.451381.8 营业利润 1853.31890.92312.73140.04037.3 短期借款2658.93088.70.00.00.0营业外收入6.411.97.77.77.7 其他流动负债5050.24802.08512.711627.015060.2其他非经营损益0.00.00.00.00.0 流动负债合计 12463.314439.018324.425059.032512.2 利润总额 1838.01885.62283.33110.64007.9 其他非流动负债 116.8179.7 179.7 179.7 179.7 净利润 1591.11652.92031.22767.13565.3 长期借款1342.1614.0397.0194.88.5所得税246.9232.6252.1343.5442.6 负债合计 13922.315232.618901.125433.532700.4 归母股东净利润 1591.1 1647.7 2029.9 2765.3 3563.0 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计1458.9793.7576.6374.5188.1少数股东损益0.05.21.31.82.3 资本公积 800.96349.96349.96349.96349.9 股本988.51189.51189.51189.51189.5 归属母公司权益 3839.911182.713002.615481.818676.1 毛利率 28.6%23.6%21.4%21.5%21.5% 留存收益2050.53643.45463.27942.411136.8营收增长率9.3%21.1%45.1%37.2%29.9% 股东权益合计 3839.911182.713003.915484.818681.5 营业利润率 18.2%15.3%12.9%12.8%12.7% 少数股东权益0.00.01.33.15.3净利率15.6%13.4%11.4%11.3%11.2% P/E 23.4522.6418.3813.49 10.47 现金流量表(百万） 负债和股东权益合计17762.226415.431904.940918.451381.8ROE41.4%14.7%15.6%17.9%19.1% 经营性现金净流量 643.7757.15230.44863.95854.7 P/B 9.72 3.34 2.87 2.41 2.00 2021A2022A2023E2024E2025EP/S3.673.032.091.521.17 筹资性现金净流量 1392.97560.9-3570.9-451.6-487.7 EV/EBIT 20.2716.24 11.35 6.98 3.91 投资性现金净流量158.8-3571.91045.41134.31223.3股息率0.00%1.37%0.56%0.77%0.99% 现金流量净额2195.54769.52704.95546.66590.2EV/EBITDA17.5113.738.655.603.26 资料来源：WIND，太平洋证券 在手及新增订单创历史新高，毛利率阶段承压2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 186418405