公司发展稳中向好，整合并购持续推进

华润三九（000999） 公司点评 公司发展稳中向好，整合并购持续推进 2024-11-06 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）46.36 近12个月最高/最低（元）65.84/36.24 总股本（百万股）1,284 流通股本（百万股）1,276 流通股比例（%）99.33 总市值（亿元）595 流通市值（亿元）591 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评华润三九：战略融合昆药，实现营收端和利润端双增长2024-03-29 2.【华安医药】公司点评华润三九：昆药入表推动收入增长，盈利能力持续提升2024-01-25 主要观点： 事件： 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入197.40 亿元，同比+6.08%；归母净利润29.60亿元，同比+23.19%；扣非 归母净利润27.52亿元，同比+19.48%。 分析点评 三季度业绩稳中向好，费用率持续优化 三季度业绩稳定。公司2024Q3收入为56.34亿元，同比+3.16%；归母净利润为5.61亿元，同比+6.85%；扣非归母净利润为4.44亿元，同比-6.83%。 费用率持续优化，24年前三季度销售费用率24.07%，同比-1.55个百分点；管理费用率5.44%，同比-0.15个百分点；研发费用率2.59%，同比0.13个百分点；财务费用率-0.07%，同比+0.04个百分点；经营性现金流净额为32.04亿元，同比+5.05%。 研发创新驱动发展，后续业绩值得期待 2024年前三季度，公司研发投入5.12亿元，同比+11.72%。公司围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸等领域取得多项突破。重点项目如CR999C1905L1、CR999C2016L1等已进入临床阶段，昆药集团的多个项目也进展顺利，进一步丰富了公司产品线。公司获得2个药品注册证书，并推出温经汤颗粒和苓桂术甘颗粒，扩展中药产品管线。中药领域持续创新，公司在经典名方、中药配方颗粒标准和药材资源研究方面取得了显著成果，参与的项目荣获国家科学技术进步奖二等奖。同时，公司加强与高校和科研院所的合作，成立多个国家级和省级创新平台，推动技术创新与人才培养。 昆药集团的整合进展持续推进，公司计划收购天士力集团28%的股份 公司持续推进与昆药集团的融合变革工作。为助力昆药集团实现“银发健康产业的引领者”这一战略目标，公司推出了全新“777”品牌，旨在代表三七产业，聚焦三七全产业链发展，并强化消费者对血塞通软胶囊中主要有效成分——三七总皂苷的认知。在精品中药平台的打造方面，公司围绕“昆中药1381”企业品牌，聚焦昆中药参苓健脾胃、舒肝颗粒等核心大单品，并通过渠道赋能进一步推动市场拓展。 2024年8月4日，华润三九发布公告，拟通过现金支付方式收购天士力集团及其一致行动人所持有的天士力28%的股份，此举有望进一步增强公司在中药创新领域的实力。 投资建议 我们维持此前盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别 279.20/313.66/349.97亿元，分别同比增长12.9%/12.3%/11.6%， 归母净利润分别为33.0/38.1/43.8亿元，分别同比增长15.8%/15.2%/15.1%，对应估值为18X/16X/14X。维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变动风险；药品研发风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入24739 27920 31366 34997 收入同比（%）36.8% 12.9% 12.3% 11.6% 归属母公司净利润2853 3302 3806 4379 净利润同比（%）16.5% 15.8% 15.2% 15.1% 毛利率（%）53.2% 52.9% 53.3% 53.7% ROE（%）15.0% 14.6% 14.4% 14.2% 每股收益（元）2.90 2.57 2.96 3.41 P/E17.15 18.03 15.65 13.60 P/B2.59 2.64 2.26 1.94 EV/EBITDA9.74 11.38 9.63 7.75 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22522 25609 31416 37923 营业收入 24739 27920 31366 34997 现金 6771 8787 12350 17414 营业成本 11567 13163 14636 16202 应收账款 6182 6645 7651 8433 营业税金及附加 275 335 376 420 其他应收款 202 154 215 217 销售费用 6965 7818 8782 9799 预付账款 496 579 635 708 管理费用 1524 1815 2070 2310 存货 5112 4887 5952 6302 财务费用 -24 -84 -133 -240 其他流动资产 3759 4557 4613 4850 资产减值损失 -173 -1 -1 -1 非流动资产 17626 20200 20170 20153 公允价值变动收益 -29 0 0 0 长期投资 144 168 168 168 投资净收益 18 21 23 35 固定资产 5890 7628 7399 7150 营业利润 3753 4391 5060 5889 无形资产 3457 3821 4021 4221 营业外收入 51 0 0 0 其他非流动资产 8136 8582 8582 8614 营业外支出 50 0 0 0 资产总计 40148 45809 51586 58076 利润总额 3754 4391 5060 5889 流动负债 12947 14496 15997 17511 所得税 581 681 784 913 短期借款 886 886 886 886 净利润 3173 3711 4276 4976 应付账款 2365 2493 2883 3130 少数股东损益 321 408 470 597 其他流动负债 9696 11117 12229 13495 归属母公司净利润 2853 3302 3806 4379 非流动负债 2940 3044 3044 3044 EBITDA 4657 4731 5224 5833 长期借款 1803 1863 1863 1863 EPS（元） 2.90 2.57 2.96 3.41 其他非流动负债 1137 1181 1181 1181 负债合计 15887 17540 19042 20555 主要财务比率 少数股东权益 5295 5703 6173 6770 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 988 1284 1284 1284 成长能力 资本公积 1878 1878 1878 1878 营业收入 36.8% 12.9% 12.3% 11.6% 留存收益 16101 19404 23209 27588 营业利润 27.4% 17.0% 15.2% 16.4% 归属母公司股东权 18967 22566 26371 30751 归属于母公司净利 16.5% 15.8% 15.2% 15.1% 负债和股东权益 40148 45809 51586 58076 获利能力毛利率（%） 53.2% 52.9% 53.3% 53.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.5% 11.8% 12.1% 12.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 15.0% 14.6% 14.4% 14.2% 经营活动现金流 4192 5405 4265 5748 ROIC（%） 11.8% 10.5% 10.6% 10.5% 净利润 2853 3302 3806 4379 偿债能力 折旧摊销 854 832 767 781 资产负债率（%） 39.6% 38.3% 36.9% 35.4% 财务费用 52 85 86 69 净负债比率（%） 65.5% 62.0% 58.5% 54.8% 投资损失 -18 -21 -23 -35 流动比率 1.74 1.77 1.96 2.17 营运资金变动 0 797 -842 -30 速动比率 1.30 1.39 1.55 1.76 其他经营现金流 3304 2914 5118 4993 营运能力 投资活动现金流 -793 -3704 -615 -615 总资产周转率 0.62 0.61 0.61 0.60 资本支出 -831 -3259 -718 -730 应收账款周转率 4.00 4.20 4.10 4.15 长期投资 -953 -441 80 80 应付账款周转率 4.89 5.28 5.08 5.18 其他投资现金流 991 -4 23 35 每股指标（元） 筹资活动现金流 450 316 -86 -69 每股收益 2.90 2.57 2.96 3.41 短期借款 717 0 0 0 每股经营现金流薄） 4.24 4.21 3.32 4.48 长期借款 1753 60 0 0 每股净资产 19.19 17.57 20.53 23.94 普通股增加 0 296 0 0 估值比率 资本公积增加 81 0 0 0 P/E 17.15 18.03 15.65 13.60 其他筹资现金流 -2100 -40 -86 -69 P/B 2.59 2.64 2.26 1.94 现金净增加额 3854 2016 3563 5064 EV/EBITDA 9.74 11.38 9.63 7.75 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本