2024年半年报点评：经营情况稳中向好，产能扩张持续推进

华利集团（300979.SZ）2024年半年报点评 经营情况稳中向好，产能扩张持续推进2024年08月23日 事件概述。24H1，实现营收114.72亿元，同比+24.54%，归母净利润为 18.78亿元，同比+29.04%，扣非归母净利润为18.45亿元，同比+28.43%。其中，24Q2，实现营收67.07亿元，同比+20.83%，归母净利润为10.91亿元，同比+11.94%，扣非归母净利润为10.68亿元，同比+10.81%。 运动鞋销量与收入稳健增长，产能扩张稳步推进。24H1，随着公司新客户合作进度的持续推进及在主要客户的份额稳健提升，公司运动鞋销量和营业收入均稳定增长。24H1，公司销售运动鞋1.08亿双，同比+18.64%。1）分产品看：运动休闲鞋收入102.33亿元，同比+24.00%，户外靴鞋收入6.13亿元，同比 +27.16%，运动凉鞋/拖鞋及其他收入6.03亿元，同比+31.21%。2）分地区看：美国/欧洲/其他地区分别实现收入99.30/12.69/2.50亿元，同比+30.79%/-9.50%/+25.29%。24H1，总产能为10876万双，总产量为10585万双，产能利用率达97.32%（23H1为86.00%）。公司成品鞋制造工厂均位于境外，目前主要分布在越南北部及中部区域。24H1，公司在越南的两家新建工厂（成品鞋工厂及鞋材工厂）、印度尼西亚一家新建成品鞋工厂已开始投产。 产能利用率提升带动毛利率稳健上行，管理费用率与财务费用率同比增长。1）毛利率端：24H1，毛利率为28.23%，同比+3.63pct；分产品看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他产品毛利率分别为28.85%、19.48%、26.23%，分别同比+3.73、+0.82、+7.13pct。24Q2，毛利率为28.13%，同比+2.69pct，毛利率提升或系产能利用率提升&工厂效率优化等。2）费用率端：24H1，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为0.40%、5.08%、1.33%、-0.08%，分别同比-0.03、+2.05、-0.26、+0.78pct；24Q2，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为0.34%、5.00%、1.10%、-0.20%，分别同比-0.05、+2.21、-0.24、+1.77pct。其中，管理费用率提升主要系随收入与净利润提升，计提的薪酬绩效增加；财务费用率增加主要系23H1因汇率波动存在较大金额的汇兑收益，而24H1产生较小金额的汇兑损失。3）净利率端：24H1，净利率为16.37%，同比+0.57pct；24Q2，净利率为16.26%，同比- 1.29pct。现金流方面，24H1，经营活动产生的现金流净额为17.22亿元，同比 +24.12%，体现公司现金流状况良好。此外，24H1，主要产品运动鞋的存货周转天数为65天，相比于23H1的72天有进一步优化。 公司成长能力值得期待。1）客户资源丰富：通过长期稳健经营，公司凭借多年沉淀的开发设计能力、良好的产品品质、大批量供货能力和快速响应能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源，拥有优质的客户资源和良好客户结构；2）研发设计和研发创新能力突出：公司为每个品牌设立独立的开发设计中心，公司拥有大量工作经验超过10年的开发工程师和技术人员队伍，熟悉运动品牌客户的品牌内涵和设计理念；3）管理优势：公司建立完善的企业内部管理体系，运营管理系统规范、高效，工厂效率逐步提升；4）产能持续扩张：根据订单规划，公司持续推进产能建设。24H2，公司将继续在印尼新建工厂，继续在越南扩建或新建工厂。 投资建议：公司生产及研发能力突出，产能扩张提供增量，预计2024-2026 年公司实现营收238.85、275.33、314.35亿元，分别同比+18.8%、+15.3%、 +14.2%；归母净利润分别为38.77、44.66与50.27亿元，同比+21.1%、+15.2%与+12.6%，对应PE为19/17/15倍，维持“推荐“评级。 风险提示：原料价格波动；海外需求疲软；产能扩张不及预期；客户集中的风险等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,114 23,885 27,533 31,435 增长率（%） -2.2 18.8 15.3 14.2 归属母公司股东净利润（百万元） 3,200 3,877 4,466 5,027 增长率（%） -0.9 21.1 15.2 12.6 每股收益（元） 2.74 3.32 3.83 4.31 PE 24 19 17 15 PB 5.0 4.3 3.7 3.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月22日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：64.52元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师郑紫舟 执业证书：S0100522080003 邮箱：zhengzizhou@mszq.com 研究助理褚菁菁 执业证书：S0100123060038 邮箱：zhujingjing@mszq.com 相关研究 1.华利集团（300979.SZ）2024年一季报点评：24Q1归母净利同比+64%，看好全年增长韧性-2024/04/26 2.华利集团（300979.SZ）2023年年报点评 23Q4收入与归母净利同比转正，未来增长可期-2024/04/12 3.华利集团（300979.SZ）深度报告：运动鞋履代工龙头，产能扩张与产品结构优化带来新增量-2024/01/16 4.华利集团（300979.SZ）2023年三季报点评：Q3经营情况稳健，盈利能力长期向好-2023/10/27 5.华利集团（300979.SZ）2022年三季报点评：营收利润稳健增长，静待运动鞋服需求新周期-2022/10/27 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 20,114 23,885 27,533 31,435 成长能力（%） 营业成本 14,967 17,616 20,405 23,439 营业收入增长率-2.21 18.75 15.27 14.17 营业税金及附加 5 6 6 7 EBIT增长率-0.68 25.97 15.34 11.94 销售费用 70 82 89 99 净利润增长率-0.86 21.14 15.21 12.55 管理费用 689 886 931 1,059 盈利能力（%） 研发费用 309 354 402 450 毛利率25.59 26.25 25.89 25.44 EBIT 3,921 4,940 5,697 6,377 净利润率15.91 16.23 16.22 15.99 财务费用 -89 -55 -60 -100 总资产收益率ROA16.46 17.67 17.66 17.31 资产减值损失 -150 -138 -157 -170 净资产收益率ROE21.18 22.32 22.17 21.65 投资收益 52 52 52 52 偿债能力 营业利润 4,056 4,909 5,653 6,360 流动比率3.15 3.65 3.88 4.07 营业外收支 -20 -20 -20 -20 速动比率2.40 2.94 3.18 3.38 利润总额 4,036 4,889 5,633 6,340 现金比率0.93 1.48 1.80 2.07 所得税 836 1,013 1,167 1,313 资产负债率（%）22.27 20.80 20.34 20.03 净利润 3,200 3,877 4,466 5,027 经营效率 归属于母公司净利润 3,200 3,877 4,466 5,027 应收账款周转天数68.32 58.00 57.00 56.00 EBITDA 4,798 5,974 6,810 7,663 存货周转天数66.85 57.00 56.00 55.00 总资产周转率1.10 1.15 1.17 1.16 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 3,879 6,338 8,710 11,455 每股收益2.74 3.32 3.83 4.31 应收账款及票据 3,765 3,792 4,295 4,818 每股净资产12.95 14.89 17.26 19.89 预付款项 65 106 102 117 每股经营现金流3.17 4.39 4.55 5.19 存货 2,741 2,613 2,974 3,362 每股股利1.20 1.45 1.67 1.88 其他流动资产 2,668 2,741 2,729 2,733 估值分析 流动资产合计 13,118 15,589 18,810 22,485 PE24 19 17 15 长期股权投资 0 0 0 0 PB5.0 4.3 3.7 3.2 固定资产 3,814 4,039 4,298 4,565 EV/EBITDA14.81 11.90 10.44 9.27 无形资产 557 566 583 609 股息收益率（%）1.86 2.25 2.60 2.92 非流动资产合计 6,329 6,355 6,484 6,553 资产合计 19,447 21,944 25,294 29,038 短期借款 733 733 733 733 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,793 1,689 1,957 2,248 净利润3,200 3,877 4,466 5,027 其他流动负债 1,643 1,845 2,160 2,547 折旧和摊销877 1,034 1,113 1,286 流动负债合计 4,169 4,268 4,850 5,527 营运资金变动-450 -43 -427 -427 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流3,694 5,123 5,313 6,060 其他长期负债 162 297 294 289 资本开支-1,152 -932 -1,172 -1,253 非流动负债合计 162 297 294 289 投资-783 0 0 0 负债合计 4,331 4,565 5,144 5,816 投资活动现金流-1,821 -943 -1,120 -1,201 股本 1,167 1,167 1,167 1,167 股权募资7 0 0 0 少数股东权益 7 7 7 7 债务募资39 -13 0 0 股东权益合计 15,116 17,380 20,150 23,222 筹资活动现金流-1,963 -1,722 -1,821 -2,114 负债和股东权益合计 19,447 21,944 25,294 29,038 现金净流量-63 2,458 2,372 2,745 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅