电力继续量增本降，与煤炭业务形成互补

公司研究/公司快报 2024年11月6日 增持-A(维持) 永泰能源（600157.SH） 电力继续量增本降，与煤炭业务形成互补 炼焦煤 公司近一年市场表现 市场数据：2024年11月5日 收盘价（元）：1.54 年内最高/最低（元）：1.54/1.01流通A股/总股本（亿222.18/222.18股）： 流通A股市值（亿元）：342.15 总市值（亿元）：342.15 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)：0.07 摊薄每股收益(元)：0.07 每股净资产(元)：2.34 净资产收益率(%)：3.48 资料来源：最闻 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 事件描述 公司发布2024年三季度报告：2024年1-9月，公司实现营业总收入223.75亿元，同比变化+1.80%；实现归母净利润14.64亿元，同比变化-9.85%；扣非后归母净利润13.96亿元，同比变化-13.67%；经营活动产生的现金流量净额48.11亿元，同比变化-1.98%；基本每股收益0.0660元/股，同比变化-9.71%；加权平均资产收益率为3.12%，同比减少0.5个百分点。 事件点评 煤炭产销回补，但吨煤售价降低。公司Q3煤炭产销量恢复，回补了上半年山西安监影响欠量，公司Q3原煤产销量分别394.38万吨和400.58万吨，分别同比变化12.97%和14.16%；1-9月累计实现原煤产量992.58万吨，同比+4.04%；销量992.81万吨，同比+3.48%。但煤价受黑色系需求不振影响下滑，Q1-3折合吨煤售价716.74元/吨，同比-17.64%；吨煤成本350.08元/吨，同比-7.43%；吨煤毛利366.66元/吨，同比-25.49%。煤炭业务收入71.16亿元，同比-14.44%；煤炭业务成本34.76亿元，同比-4.21%；煤炭业务毛利率51.16%，同比减少5.39个百分点。 量增成本下降，电力板块毛利率提升，与煤炭板块形成互补。公司1-9月实现发电量314.89亿千瓦时，同比+11.27%；上网电量298.53亿千瓦时，同比+11.35%；平均综合售电电价0.4658元/千瓦时，同比-0.1%；受长协煤占比提高影响，燃料成本下降，报告期内平均度电成本0.3955元/千瓦时，同比-6.45%；电力业务收入139.06亿元，同比+11.24%；成本118.06亿元，同比+4.17%；毛利210亿元。整体销售毛利率15.1%，同比增加5.76个百分点。1-9月，公司煤炭业务毛利减少10.81亿元，但电力业务增加9.32亿元，电力对煤炭板块形成一定的互补作用。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 产能扩张、资源获取与转型项目继续稳步推进。海则滩煤矿计划2026年6月首采工作面投产，预计当年产煤300万吨；2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产。公司所属孙义煤矿、金泰源煤矿和孟子峪煤矿优质焦煤资源扩增项目已启动出让程序；同时，所属煤矿被列为第一批获取煤下铝采矿权矿井。储能转型项目方面，公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业。汇宏矿业一期3,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线优化、德泰储能装备公司一期300MW/年全钒液流电池储能装备制造产线设计及布局、设计容量为2.205MWp+1.5MW/6MWh的南山煤业光储一体化示范项目等稳步推进。 投资建议 考虑到公司明确海则滩煤进展及2026年产量目标，且电力业务毛利率提升，预计公司2024-2026年EPS分别为0.09\0.11\0.14元，对应公司11月5日收盘价1.54元，2024-2026年PE分别为16.9\14.0\11.0倍。公司坚持“煤电为基、储能为翼”的发展战略，焦煤业务高毛利率延续，电力板块盈利改善，内生与外延成长同步推进，且公司重视股东合理回报，积极实施回购计划，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险行业政策变动导致资源扩增以及海则滩煤矿投产不及预期风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 35,556 30,120 31,393 32,045 34,217 YoY(%) 31.3 -15.3 4.2 2.1 6.8 净利润(百万元) 1,909 2,266 2,023 2,439 3,111 YoY(%) 79.4 18.7 -10.7 20.5 27.6 毛利率(%) 21.5 27.4 26.8 27.9 29.8 EPS(摊薄/元) 0.09 0.10 0.09 0.11 0.14 ROE(%) 3.4 4.9 4.2 4.8 5.8 P/E(倍) 17.9 15.1 16.9 14.0 11.0 P/B(倍) 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6 净利率(%) 5.4 7.5 6.4 7.6 9.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9384 8973 10678 9753 13736 营业收入 35556 30120 31393 32045 34217 现金 2188 1791 2906 2235 5103 营业成本 27907 21858 22979 23100 24023 应收票据及应收账款 3370 3637 3667 3788 4172 营业税金及附加 1046 1049 1008 1073 1122 预付账款 426 354 459 371 515 营业费用 91 85 110 112 120 存货 1198 811 1301 822 1386 管理费用 1165 1563 1629 1663 1776 其他流动资产 2201 2381 2345 2536 2560 研发费用 149 124 131 133 142 非流动资产 94478 98109 97543 98002 98310 财务费用 2463 2111 1856 1824 1862 长期投资 2257 2317 2202 2136 2072 资产减值损失 -189 243 43 151 104 固定资产 29689 29849 29510 29566 29166 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 50654 53493 54069 54638 55199 投资净收益 185 1 -153 -103 -102 其他非流动资产 11878 12451 11761 11662 11873 营业利润 2759 3596 3591 4209 5196 资产总计 103861 107083 108220 107755 112047 营业外收入 20 73 46 59 53 流动负债 20843 21663 18621 21749 20624 营业外支出 133 241 187 214 201 短期借款 3215 3270 3242 3256 3249 利润总额 2646 3427 3450 4055 5048 应付票据及应付账款 5611 6214 6217 6279 6716 所得税 1017 922 1213 1358 1608 其他流动负债 12018 12180 9162 12214 10659 税后利润 1629 2505 2237 2696 3439 非流动负债 35435 34206 36149 29860 31837 少数股东损益 -280 239 213 257 328 长期借款 16978 15392 17514 11135 13157 归属母公司净利润 1909 2266 2023 2439 3111 其他非流动负债 18456 18814 18635 18724 18680 EBITDA 5856 6552 6082 6241 7230 负债合计 56278 55869 54770 51609 52461 少数股东权益 3565 4827 5040 5297 5625 主要财务比率 股本 22218 22218 22218 22218 22218 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 13185 13189 13189 13189 13189 成长能力 留存收益 10263 12529 14765 17461 20901 营业收入(%) 31.3 -15.3 4.2 2.1 6.8 归属母公司股东权益 44018 46387 48410 50849 53961 营业利润(%) 75.2 30.3 -0.1 17.2 23.4 负债和股东权益103861107083108220107755112047 归属于母公司净利润(%) 79.4 18.7 -10.7 20.5 27.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 21.5 27.4 26.8 27.9 29.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 5.4 7.5 6.4 7.6 9.1 经营活动现金流 6443 7025 3680 9825 3421 ROE(%) 3.4 4.9 4.2 4.8 5.8 净利润 1629 2505 2237 2696 3439 ROIC(%) 2.4 3.5 2.8 3.4 3.9 折旧摊销 2382 2362 2199 1806 1866 偿债能力 财务费用 2463 2111 1856 1824 1862 资产负债率(%) 54.2 52.2 50.6 47.9 46.8 投资损失 -185 -1 153 103 102 流动比率 0.5 0.4 0.6 0.4 0.7 营运资金变动 -210 -44 -2706 3368 -3834 速动比率 0.4 0.3 0.5 0.4 0.5 其他经营现金流 364 94 -58 28 -15 营运能力 投资活动现金流 -1889 -993 -1765 -2377 -2271 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 筹资活动现金流 -4127 -6869 -799 -8119 1718 应收账款周转率 10.1 8.6 8.6 8.6 8.6 应付账款周转率 5.6 3.7 3.7 3.7 3.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.086 0.102 0.091 0.110 0.140 P/E 17.9 15.1 16.9 14.0 11.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.29 0.32 0.17 0.44 0.15 P/B 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6 每股净资产(最新摊薄) 1.98 2.09 2.18 2.29 2.43 EV/EBITDA 13.5 12.1 13.0 11.8 10.4 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为