中国消费行业：当基本面滞后于市场情绪，行业后续该如何布局？

中国消费行业：当基本面滞后于市场情绪，行业后续该如何布局？ 精准而全面的政策刺激驱动市场情绪大幅回升：国庆前，中国政府密集地出台了一系列宏观、金融、房地产及消费相关的政策（图5）。我们认为，与之前出台的政策相比，近期这一轮的政策（包括下调存量房贷利率、放开限购、发消费券等）对于消费行业的刺激更全面、更直接、更精准，且节奏快、力度大，为投资者带来较大的信心。这也是吸引海外资金近期大幅回流抄底中国消费行业的主要原因之一。过去两周（9月19日至10月2日），MSCI中国可选消费指数（MSCIConsumerDiscretionaryIndex）和MSCI必选消费指数（MSCIConsumerStaplesIndex）分别大幅上涨31.4%和36.4%，回到2023年2月初和2023年11月末的水平。 然而，本轮投资逻辑以“捡便宜”为主：我们认为市场本轮的投资逻辑以“捡便宜”为主（图1及图2）。之前跌幅较大的消费子板块（主要是传统认知中成长性较好的消费赛道，包括啤酒、白酒、乳制品、运动服饰等）在本轮行情里涨幅居前。同理，之前被市场普遍认为基本面和增速面临挑战的消费企业（包括不少连锁餐饮企业）成为了这波反弹的主力。相反，之前股价表现相对较强的子板块（包括家电和软饮料）以及以出海为主要增长动力的消费企业（泡泡玛特和特海国际）在近两周的牛市中涨幅相对较弱。基于这种投资逻辑，我们担心部分赛道和企业的股价在市场情绪回归理性后将面临较大的回调压力。 消费行业基本面短期可能大幅滞后于市场表现：尽管市场对本轮政策刺激较为乐观，但我们必须指出，政策刺激从政策面传导到终端消费需求通常需要一定时间。我们预计本轮政策刺激显著反映到消费数据的改善至少需要2-3个月。这表示消费行业基本面的恢复进程短期将大幅滞后于市场情绪的反弹，为后市表现带来较大的风险与不确定性。因此，对于那些中长期基本面恢复确定性不高的行业、赛道或企业，投资者应谨慎布局，不宜追涨。 消费行业后续要如何布局？经过本轮快速上涨之后，之前在经济下行周期不被市场看好、股价大幅下跌的消费子板块（比如餐饮、白酒、乳制品）在海外资金回流和逼空的影响下，估值都有较大程度的回升，性价比相较之前有所降低。考虑到政策对这些子板块的终端需求的帮助具有较大的不确定性，假若基本面短期内无法看到显著恢复，后续可能伴随较大的股价回调压力。因此，我们认为站在当前时点，投资者依然应该坚定选择基本面稳健、业绩确定性强的消费赛道与消费企业。我们重申我们在中期展望报告中的选股和投资逻辑： 1.通过出海驱动收入增长：尽管政策释放有望驱动内需边际改善，但有较强出海能力和潜力的消费品公司依然是我们的首选。出海不仅为企业打开发展和增长的空间，还能减小公司对单一市场的依赖，分散地域带来的政治与经济风险。 2.迎合低线市场消费需求：在高线市场消费需求日益饱和的情况下，低线市场不断提升的消费意识以及消费升级的需求为消费企业带来进一步的发展空间。消费企业必须在产品创新、性价比、营销、销售渠道等方面迎合低线市场消费者需求，才能有效拓展在低线市场的份额。 林闻嘉 浦银国际 首席消费分析师richard_lin@spdbi.com(852)28086433 桑若楠，CFA 消费分析师serena_sang@spdbi.com(852)28086439 行业点评 中国消费行业：当基本面滞后于市场情绪，行业后续该如何布局？ 2024年10月2日 扫码关注浦银国际研究 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 3.低估值叠加优厚的股东回报：较低的估值水平叠加较高的派息比例最终将为投资者带来丰厚的股东回报（表现为较高的股息率）。面对较大的市场不确定性，基本面稳健且股息率较高的投资标的能够更好地抵御股价的潜在下行风险 4.短期具有明显的业绩催化：在资金流左右行业整体表现的大背景下，短期基本面显著改善或品牌向上趋势明显的消费品企业有望录得好于市场预期的业绩表现，从而为投资者带来超额收益。 重点推荐股票：泡泡玛特（9992.HK）、中国飞鹤（6186.HK）、安踏体育（2020.HK）、巨子生物（2367.HK）、特海国际（9658.HK/HDL.US）。 投资风险：消费需求放缓；政策刺激效果减弱。 图表1：中国消费子板块股价自2024年年初到9月 22.9% 18.2% 19日变化 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -4.9% -5.3% -9.2% -10.4% -11.8% -11.9% -17.7% -19.2% -24.0% -26.8% -27.0% -28.1% -20.0% -40.0% 运动服饰零售商-41.3% -60.0% -80.0% 家电软饮料化妆品调味品传统商超 奶粉个护 零售餐饮旅游酒店运动服饰 白酒休闲食品乳制品啤酒 -100.0% 图表2：中国消费子板块股价自9月19日至10月2 46.2% 43.6% 42.8% 42.6% 42.2% 38.6% 37.7% 36.0% 35.7% 33.7% 30.9% 26.7% 23.4% 17.2% 11.3% 日变化 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 啤酒乳制品传统商超 白酒运动服饰化妆品旅游酒店调味品奶粉 零售餐饮 个护休闲食品 运动服饰零售商 家电软饮料 0.0% 资料来源：Bloomberg，浦银国际注：截至2024年10月2日收盘价。资料来源：Bloomberg，浦银国际 图表3：MSCI中国指数、MSCI中国可选消费和必图表4：中国消费子板块股价变化（2024年年初至今） 选消费指数变化（2024年年初至今） 140 130 120 110 100 90 80 70 MSCI中国指数MSCI中国可选消费指数MSCI中国必选消费指数 80.0% 44.1% 32.6% 31.7% 28.7% 28.3% 22.0% 18.1% 16.2% 14.7% 13.4% 8.5% 4.8% 3.7% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -10.0% -20.0% 运动服饰零售商-28.0% -40.0% -60.0% 家电化妆品软饮料调味品传统商超 奶粉 零售餐饮 个护运动服饰旅游酒店 白酒啤酒乳制品 休闲食品 -80.0% 资料来源：Bloomberg，浦银国际注：截至2024年10月2日收盘价。资料来源：Bloomberg，浦银国际 图表5：中国2021年以来推出的促进消费和房地产政策 日期 标题 发布机构 概述 2021年3月13日 “十四五规划” 中共中央、国务院 依托强大国内市场，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，促进国民经济良性循环。深入实施扩大内需战略，增强消费对经济发展的基础性作用和投资对优化供给结构的关键性作用，建设消费和投资需求旺盛的强大国内市场。 2021年7月19日 开展国际消费中心城市培育建设 商务部 经国务院批准，在上海市、北京市、广州市、天津市、重庆市率先开展国际消费中心城市培育建设 2022年4月25日 关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见 国务院 聚焦促消费提出五方面20条政策举措，涵盖：1.应对疫情影响，促进消费有序恢复发展；2.全面创新提质，着力稳住消费基本盘；3.完善支撑体系，不断增强消费发展综合能力；4.持续深化改革，全力营造安全放心诚信消费环境；5.强化保障措施，进一步夯实消费高质量发展基础 2022年7月5日 关于搞活汽车流通扩大汽车消费若干措施的通知 商务部等十七部门 文件聚焦支持新能源汽车购买使用、加快活跃二手车市场等6个方面，提出要破除新能源汽车市场地方保护，降低新能源车使用成本，支持二手车流通规模化发展等政策措施。 2022年6月30日 数字化助力消费品工业“三品”行动方案（2022－2025年） 工信部等五部门 提出数字化助力增品种、提品质、创品牌三个方面10项任务，并以专栏的形式设置创新能力提升、数字化设计能力提升、数字化绿色化协同能力提升、质量管控能力提升、智慧供应链管理能力提升、品牌培育能力提升六大工程。 2022年7月28日 关于促进绿色智能家电消费的若干措施 商务部等十三部门 将在全国开展家电以旧换新活动，推进绿色智能家电下乡，鼓励基本装修交房和家电租赁，实施家电售后服务提升行动，加强废旧家电回收利用 2022年12月14日 扩大内需战略规划纲要（2022-2035年） 中共中央、国务院 对全面促进消费，加快消费提质升级作出了重要部署，提出顺应消费升级趋势，提升传统消费，培育新型消费，扩大服务消费，适当增加公共消费，着力满足个性化、多样化、高品质消费需求。 2023年6月8日 商务部办公厅关于组织开展汽车促消费活动的通知 商务部 商务部将组织开展汽车促消费活动：1.“百城联动”汽车节，内容包括建立“百城联动”重点活动清单、聚焦全链条促进汽车消费、强化购车优惠政策支持；2.“千县万镇”新能源汽车消费季，内容包括举办消费季系列活动、推动适销对路车型下乡、推动售后服务网络下沉、推动完善农村充电基础设施。 2023年6月9日 关于做好2023年促进绿色智能家电消费工作的通知 商务部等四部门 统筹线上线下消费渠道，组织举办家电节、购物街、网购节等活动，营造绿色智能家电消费浓厚氛围 2023年6月21日 关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告 财政部、税务总局、工业和信息化部 对购置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期间的新能源汽车免征车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车免税额不超过3万元；对购置日期在2026年1月1日至2027年12月31日期间的新能源汽车减半征收车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元。 2023年7月18日 关于促进家居消费若干措施的通知 商务部等十三部门 涵盖家电、家具、家纺、家装等多个领域，针对大力提升供给质量、积极创新消费场景、有效改善消费条件、着力优化消费环境4个方面提出11条措施。对旧屋改造和家居消费和企业的金融支持是两大亮点。 2024年3月13日《推动大规模设备更新和消 费品以旧换新行动方案》公布 2024年4月12日《推动消费品已旧换新行动 方案》公布 2024年4月26日《汽车以旧换新补贴实施细 则》发布 2024年7月25日《关于加力支持大规模设备 更新和消费品以旧换新的若干措施》发布 2024年9月24日国新办发布会提出三举措稳 定房地产市场 2024年9月26日《关于促进肉牛奶牛生产稳 定发展的通知》 国务院提出一系列设备更新和废旧家电和汽车以旧换新的硬性指标，据我们估算每年可以拉动固定资产投资和消费品零售各1个百分点。 商务部等14部门以提高技术、能耗、排放等标准为牵引、以政策为激励，以畅通循环为驱动、在充分尊重消费者意愿的基础之上，逐步建立“去旧更容易、换新更愿意”的有效机制，鼓励更换使用智能型、绿色型、低碳型消费品。 商务部等7部门补贴幅度和中央政府补贴比例均高于此前市场预期。对报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用 车并购买符合条件的新能源乘用车的，补贴1万元；对报废国三及以 下排放标准燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴 7000元。 发改委、财政部1.设备更新支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域。 2.对按照《汽车以旧换新补贴实施细则》要求，报废旧车并购买新车的个人消费者，补贴标准由购买新能源乘用车补1万元、购买燃油乘用车 补7000元，分别提高至2万元和1.5万元。 3.对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视等8类家电产品给予以旧换新补贴。补贴标准为产品销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。 4.统筹