股债跷跷板发生时资产品种切换有何规律20241105
股债跷跷板发生时，资产品种切换有何规律？20241105_导读2024年11月06日07：06 关键词 东吴证券石牧阳利率债股债跷跷板股牛债熊股熊债牛货币信用周期拐点流动性宽货币紧信用收益率债市股市债券熊市类利率品种二级资本债永续债收益率上行收益率下行 全文摘要 研究发现，股债跷跷板现象在2020年3月至2021年2月和2022年10月至2023年5月期间表现显著，分为三个阶段：股牛债熊转点、股强债弱高峰期，及股熊债牛转点。规律显示，该现象持续约三个月，股票先涨后跌、债券先跌后涨，并通常发生在货币信用周期的不同阶段。流动性和基本面在拐点形成中扮演关键角色。基于分析，建议投资者关注债券市场配置机会，特别是利率债、二级资本债和永续债等类利率品种。 章节速览 ●00：00东吴固收研究：股债跷跷板下的资产品种切换规律 东吴证券研究所分析师石牧阳在电话会议中分享了对股债跷跷板现象下的资产品种切换规律的观察与研究。他提 到，自九月底金融会议后，资本市场出现股强债弱局面，股债跷跷板讨论增多。通过回顾2020年以来明显的股债跷跷板期间，希望能够总结规律，为接下来的利率债配置提供指导。本次会议仅面向机构投资者和受邀客户，发言内容不代表具体投资建议，强调信息的保密性。 ●02：002020-2023年股债跷跷板现象分析 分析了2020年至2023年期间股债跷跷板现象的两次明显表现，包括2020年3月至2021年2月 及2022年10月至2023年5月。每次现象都可细分为三个阶段：拐点、股牛债熊阶段、股熊债牛阶段。特别强调了拐点时股票先于债券变化的特征。总结了股债跷跷板现象的持续时间大约为三个月，以及在不同阶段股票与债券的涨跌顺序。 ●05：48货币信用周期对股市和债市影响分析 分析了货币信用周期对股市和债市的影响，指出一个完整的货币信用周期包含四个阶段，并通过案例说明了股牛 债熊与股熊债牛的拐点分别出现在紧信用宽货币和宽信用紧货币的阶段。强调了债券对流动性的敏感度更高，因此拐点出现更快，而债券收益率变动更忠实于基本面。 ●10：16股市债市双牛时期与跷跷板效应分析 从九月末开始，资本市场进入股牛债熊阶段，预计此阶段持续约三个月，之后可能进入股债双牛时期，有利于债 券市场，同时股票表现亦佳。建议投资者在当前利率震荡偏上行时期，采取配置思路，重点关注三年期加一减等级的银行二级资本债和永续债，这些债券兼具利率债和信用债特点，适合跷跷板效应下的债券市场分析。 ●12：56债券熊市与利率品种表现分析 在债券熊市中，利率品种的表现会因基本面的不同环境分为实际熊和预期熊。预期熊市期间，债券市场调整主要 是基于政策调整而非基本面改善，导致类利率品种和纯利率品种的拐点几乎同时出现。分析显示，二级资本债和永续债的收益率变化幅度和时间点通常比纯利率品种更显著，表现出信用债的特征。在讨论的具体时间段，国债收益率的变动幅度大于二级资本债。最后，指出市场可能接近预期状态，强调了债券市场调整时的配置机会。 问答回顾 发言人问：在股债跷跷板发生时，资产品种切换有何规律？ 发言人答：股债跷跷板现象中，我们回顾了2020年以来的两次明显时期，并将其分为三个阶段。在第一个阶段，即拐点从之前的下跌转为股牛债熊时，股市先上涨而债市后下跌；在最明显的股债跷跷板阶段，股权和债市的变化呈现强烈的正相关，且持续时间大约三个月；在第三个阶段，逐渐转向股弱债强时，债市先上涨而股市后下跌。债券在这些拐点上表现出涨得快、跌得慢的特点。 发言人问：能否具体举例说明股熊债牛拐点的情况？ 发言人答：在第一轮股熊债牛拐点出现在2020年末，当时为了应对永煤违约事件，央行加大了公开市场上麻辣粉的投放量，导致债券收益率率先下行，债市走牛。而在第二次股熊债牛拐点出现 在2023年1月，流动性保持宽松，银行间质押式回购成交量上升，货币市场流动性非常宽松。尽管利率向下拐点早于上证指数转为下行，但这个例子进一步证实了股熊债牛拐点上流动性的变化规律。 发言人问：这种规律可以如何理解？ 发言人答：这种规律嵌套在货币信用周期中进行理解更为清晰。股牛债熊拐点通常出现在紧信用加宽货币阶段，而股熊债牛拐点则对应于宽货币紧信用阶段。债券对流动性的变化更为敏感，因此在股权占有的拐点，债券收益率切换更快；同时，债券还更忠实于基本面，所以在股牛债熊拐点，债券收益率上行会滞后于股票指数的上行。 发言人问：在第一个股牛债熊的拐点上证指数触底反弹的情况是怎样的？ 发言人答：第一次股牛债熊的上证指数上行拐点出现在2020年3月，当时新增确诊病例逐渐平稳，股票市场率先反应，在3月20多号就出现了触底反弹。而债券市场则等待宽信用数据的验证，在四月初获得了超预期的社融和进出口数据支撑，导致利率上行延续至同年年末，大约九个月的时间。 发言人问：第二轮股牛债熊的拐点有何变化？ 发言人答：第二轮股牛债熊的上证指数上行拐点发生在2022年10月，伴随防疫政策和房地产政策双重优化，市场风险偏好抬升并出现宽松预期，但并未得到宽信用数据验证，社融存量同比持续下行。因此，这一次债券熊市仅持续了三个月，其交易逻辑回归到基本面。 发言人问：股牛债熊转向股债双牛阶段前有哪些特点？对于当前市场判断以及未来股债表现有何预测？ 发言人答：在正式进入股债跷跷板阶段之前，大约会有一段股债双牛时期，特别是转向股熊债牛阶段时，这个时期大约持续3到4个月。根据前两次经验，需要验证是否实现宽信用来判断熊市阶段的长短和股债双牛时期的到来。预计此轮股债跷跷板将持续三个月左右，之后会进入一个对股票和债券都较为有 利的股债双牛阶段，大约在明年上半年。建议投资者在当前利率震荡偏上行时期采取配置思路，提前布局债券市场。 发言人问：二级资本债和永续债在股债跷跷板切换时期的特性如何？ 发言人答：二级资本债和永续债在切换时期具有类似利率债和信用债的特点，属于类利率品种，走势与国债相似。其中，三年期加一减等级的债券作为类利率品种的代表，在实际熊市和预期熊市中表现有所不同，例如实际熊市中二级资本债和永续债转牛和转跌的时间点相对纯利率品种滞后，且收益率波动幅度更大。 发言人问：类利率品种与纯利率品种在不同基本面环境下的表现有何区别？ 发言人答：在预期熊市状态下，类利率品种和纯利率品种拐点几乎同时出现；而在实际熊市状态下，类利率品种收益率上行和下行幅度通常会更大，转牛和转跌的时间点相对滞后于纯利率品种。
