转债策略精研（十）：因子三低策略：转债市场拨云见日

转债市场回升期在望，因子三低策略正当时

转债市场回顾与现状
从2021年至今，转债市场与权益市场呈现震荡横盘走势，近期有突破震荡区间的趋势。2024年上半年，债券市场信用风险持续收敛，新增违约发行人数量和规模均为2021年以来最低，但转债市场首次出现违约，代表局部风险暴露而非整体下行。交易活跃度创近年新高，关注度触底回升，虽非首选大类资产，但兼具股性和债性，在股市稳定阶段易吸引资金流入。

传统三低策略

• 构建：选取价格低于135元、转股溢价率低于60%、余额低于7亿元、剩余期限大于1年且正股非ST的转债。
• 历史表现：2021年至今累计涨幅83.69%，跑赢中证转债指数（9.63%）和沪深全A指数（-0.66%），但月度标准差4.33%，最大回撤-10.30%（2024年1月），进攻性突出但抗风险能力不足。

因子三低策略改良

• Alpha因子：筛选Alpha因子大于0.5的转债，策略呈现超涨抗跌走势，月度最大回撤-5.49%，累计收益率168.75%，超额胜率80.43%，攻守兼备表现最佳。
• Beta因子：筛选Beta大于1的转债，策略跟随市场略强，月度最大回撤-14.02%，累计收益率55.58%，超额胜率65.22%，防御性较差。
• 盈利能力因子：筛选归母净利润增速大于5%的转债，策略呈U型震荡，月度最大回撤-10.20%，累计收益率75.88%，超额胜率71.74%，抗跌性改善但波动性略增。
• 偿债能力因子：筛选期末现金及现金等价物余额与转债余额比值大于1的转债，策略区间震荡，月度最大回撤-11.08%，累计收益率68.92%，超额胜率69.57%，攻守性均略有下滑。

结论
Alpha因子三低策略表现最优，累计收益率超168%，月度最大回撤仅-5.49%，兼具高收益与稳健防守。近期可关注符合因子三低条件的转债标的。

风险提示
正股及公司基本面不及预期、转债破发风险、违约风险等。