2023年三季报点评：业绩增速稳中有升，资产质量持续向好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年11月1日 公司研究 业绩增速稳中有升，资产质量持续向好 ——江阴银行（002807.SZ）2023年三季报点评 增持（维持） 当前价：3.67元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 21.72 总市值(亿元)： 79.71 一年最低/最高(元)： 3.54/4.28 近3月换手率： 104.75% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.76 2.62 1.47 绝对 -3.93 -8.02 3.29 资料来源：Wind 事件： 10月30日，江阴银行发布2023年三季度报告，前三季度实现营收29.8亿，同比增长0.4%，归母净利润10.6亿，同比增长15.2%。加权平均净资产收益率（ROAE）为9.59%，同比提升0.4pct。 点评： 营收增长略有放缓，盈利增速稳中有升。前三季度江阴银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.4%、8.4%、15.2%，增速分别较上半年变动-0.8、-4.8、0.9pct。其中，单三季度营收、归母净利润增速分别为-1.3%、16.7%，增速较上半年分别提升0.1、1.1pct。前三季度净利息收入、非息收入增速分别为-5.5%、26.6%，增速较上半年分别变动-3.3、12.9pct。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入“量增难抵价降”，规模对业绩增速拉动力边际减弱，息差收窄对业绩拖累程度加大。（2）非息贡献度环比略降，但仍是盈利增长的主要支撑。（3）拨备对业绩贡献由负转正，资产质量稳健向好情况下，拨备适度反哺利润。 扩表节奏放缓，信贷“对公强、零售弱”格局延续。3Q末，江阴银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为7.5%、7.6%、12%，较上季末分别下降2.4、2.4、0.3pct，扩表节奏放缓。贷款方面，3Q单季新增25.3亿，同比多增0.3亿，占生息资产比重较上季末提升1.6pct至65%。结构层面，单三季度对公、零售、票据分别新增22.3、-2.2、5.2亿，同比分别多增7.5亿，少增5.9、1.3亿，“对公强、零售弱”局面仍有延续。非信贷类资产方面，金融投资、同业资产3Q季内分别新增-32.3、1.2亿，同比多减21亿，少增16亿，二者合计占生息资产比重较中期下降1.6pct至35%，资产结构有所优化。 存款增速回落，定期化趋势仍有延续。3Q23末，江阴银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为7.2%、7.4%、10.2%，较中期分别下降2.5、2.6、3.3pct。单三季度存款新增5.6亿，同比少增36亿，占付息负债比重较上季末提升0.9pct至88%。分期限看，3Q单季定期、活期存款分别新增11.2、-27.8亿，同比多增5.4亿，少增46.5亿，季末定期存款占比较年中提升0.6pct至61%，存款定期化趋势仍有延续。分客户类型看，季内公司、零售存款分别新增-29、12.5亿，同比分别少增41亿，多增0.4亿。 NIM较上半年收窄13bp至2.07%。前三季度江阴银行公布净息差2.07%，较上半年收窄13bp，较年初收窄11bp。测算结果显示，前三季度生息资产收益率较上半年下行8bp，有效融资需求尚未恢复叠加LPR 下调，贷款定价下行压力仍存。负债端，付息负债成本率较上半年上行1bp，存款定期化背景下负债成本呈现较强刚性。公司官网显示，9月初再度下调部分定期存款挂牌利率，存款收益率曲线平坦化趋势加剧，后续负债成本管控红利有望逐步释放。展望全年，有效融资需求恢复存在不确定性，贷款利率下行趋势难改，同时负债端重定价节奏相对慢于资产端，成本改善效果难以即刻见效，年内NIM仍面临收窄压力。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 江阴银行（002807.SZ） 非息收入增长提速，投资收益为主要贡献项。前三季度江阴银行非息收入7亿（YoY+26.6%），占营收比重较上半年下降1pct至23%。其中，前三季度手续费及佣金收入0.7亿（YoY-2.9%），负增幅度边际收窄。净其他非息收入6.3亿（YoY+31.3%），增速较上半年提升8.4pct，占非息收入比重较上半年下降3.2pct至90%。其中，投资收益5.6亿（YoY+156%），在去年同期较低基数上实现大幅多增，部分或为债券投资浮盈变现驱动。公允价值变动损益-0.03亿，同比少增1.6亿，构成非息主要拖累项，季内债市利率调整幅度较大，交易性金融资产公允价值变动损失增加。 不良率维持低位，风险抵补能力强。3Q末，江阴银行不良率0.98%，较年中持平，保持历史低位运行；关注率1.07%，较年中下降18bp，前瞻性风险指标表现向好。3Q末不良余额11.2亿，较上季末增加约0.15亿，资产质量稳健向好态势不改。3Q末拨备余额50.8亿，季内减少2亿；前三季度年化信用成本0.92%，较上半年下降24bp，公司风险处置力度加大，拨备计提力度略有放缓。3Q末拨备覆盖率较上季末下降27pct至473%；拨贷比4.61%，较上季末下降31bp，整体风险抵补能力较强。资产质量稳健情况下，公司适度释放拨备反哺利润。 资本充足率安全边际增厚。3Q末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为12.81%、12.82%、13.96%，均较年中提升22bp。风险加权资产增速9.2%，较年中提升1.4pct。公司盈利增速保持15%以上，内源性资本补充能力较强。此外，当前公司仍有17.6亿可转债待转股，未转股比例88%，最新转股价3.96元/股，强赎价5.15元/股，当前股价3.67元/股，尚未触及转股价。整体来看，公司资本充足率安全边际较厚，仍可为后续规模扩张提供较强支撑。 盈利预测、估值与评级。江阴银行深耕本土市场，人缘地缘优势鲜明，民企股东背景叠加一级法人行资格为公司G+B端获客留客提供较大助力。近年来，公司推进普惠零售转型战略，专注“普惠、小微、零售”三驾马车并驾齐驱。同时，2016年来公司积极布局周边市场，先后设立常州、无锡、苏州三家分行，复制本土小微业务模式。公司存量历史包袱持续清降，新增风险可控，不良生成压力较小，资本安全边际厚，未来扩表空间广阔。我们维持江阴银行2023-25年EPS预测分别为0.85、0.98、1.14元，当前股价对应PB估值分别为0.5、0.45、0.41倍，对应PE估值分别为4.25、3.68、3.17倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济复苏进程不及预期，国有大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,367 3,780 3,872 3,980 4,131 营业收入增长率 0.46% 12.28% 2.42% 2.80% 3.80% 净利润（百万元） 1,274 1,616 1,851 2,135 2,477 净利润增长率 20.50% 26.89% 14.55% 15.31% 16.05% EPS（元） 0.59 0.74 0.85 0.98 1.14 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.12% 11.84% 12.34% 12.87% 13.46% P/E 6.17 4.87 4.25 3.68 3.17 P/B 0.60 0.55 0.50 0.45 0.41 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023年10月31日 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 江阴银行（002807.SZ） 图1：江阴银行营收及盈利累计增速 图2：江阴银行业绩同比增速拆分（%） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 表2：江阴银行资产负债结构 20201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q233Q23资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产56.4%58.7%62.3%63.0%60.0%61.3%62.1%62.5%61.1%61.4%63.4%65.1%较上季变动(2.1%)2.3%3.5%0.7%(3.0%)1.4%0.8%0.3%(1.4%)0.2%2.1%1.6%公司贷款/贷款66.0%66.2%63.5%63.3%65.6%65.3%65.1%64.9%64.6%65.5%65.9%66.4%较上季变动(2.5%)0.2%(2.7%)(0.2%)2.2%(0.2%)(0.3%)(0.1%)(0.3%)0.9%0.4%0.5%零售贷款/贷款18.1%19.3%20.4%21.6%23.4%22.9%22.6%22.4%22.3%21.1%20.5%19.9%较上季变动0.9%1.3%1.1%1.1%1.8%(0.5%)(0.4%)(0.2%)(0.1%)(1.1%)(0.6%)(0.6%)票据/贷款15.9%14.4%16.0%15.1%11.0%11.7%12.3%12.7%13.1%13.3%13.6%13.7%较上季变动1.6%(1.5%)1.6%(0.9%)(4.1%)0.7%0.6%0.3%0.4%0.2%0.3%0.2%金融投资/生息资产35.8%34.2%29.6%29.9%33.3%32.0%31.5%30.2%33.0%33.3%31.3%29.5%较上季变动2.1%(1.6%)(4.6%)0.3%3.4%(1.3%)(0.5%)(1.3%)2.8%0.4%(2.1%)(1.7%)金融同业资产/生息资产7.8%7.1%8.2%7.1%6.7%6.7%6.4%7.3%5.9%5.3%5.3%5.4%较上季变动0.0%(0.7%)1.1%(1.1%)(0.4%)(0.0%)(0.3%)1.0%(1.4%)(0.6%)0.0%0.1%负债结构（占比）客户存款/付息负债81.3%84.6%86.6%84.7%84.4%82.8%84.8%86.2%84.5%84.6%87.5%88.4%较上季变动(5.3%)3.3%2.0%(1.9%)(0.4%)(1.6%)2.0%1.4%(1.7%)0.0%3.0%0.9%活期存款/存款33.1%31.0%33.2%30.5%34.6%30.5%30.9%31.4%31.9%29.4%30.9%28.8%较上季变动0.9%(2.1%)2.2%(2.7%)4.1%(4.1%)0.4%0.5%0.6%(2.6%)1.6%(2.1%)定期存款/存款57.5%60.0%58.7%60.9%58.1%62.0%60.8%59.2%58.0%61.5%60.7%61.3%较上季变动1.6%2.6%(1.3%)2.2%(2.8%)3.9%(1.3%)(1.6%)(1.2%)3.5%(0.7%)0.6%个人存款/存款50.1%53.1%51.6%53.9%52.4%56.3%55.3%54.4%55.5%57.5%56.9%57.5%较上季变动1.1%3.1%(1.6%)2.4%(1.5%)3.8%(1.0%)(0.9%)1.1%2.0%(0.7%)0.7%公司存款/存款40.5%37.9%40.3%37.5%40.3%36.3%36.4%36.2%34.4%33.3%34.8%32.6%较上季变动1.4%(2.6%)2.5%(2.9%)2.8%(4.0%)0.1%(0.2%)(1.8%)(1.1%)1.5%(2.2%)应付债券/付息负债6.9%2.0%2.0%2.8%2.9%2.6%2.6%3.8%4.4%3.0%3.1%3.1%较上季变动0