2.5G Phy持续出货

证券研究报告：电子|公司点评报告 2024年11月5日 股票投资评级 裕太微(688515) 买入|维持 2.5GPhy持续出货 13% 6% -1% -8% -15% -22% -29% -36% -43% -50% -57% 裕太微电子 事件 个股表现 公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营收2.66亿元，同比增长61.44%；实现归母净利润-1.40亿元。 投资要点 新品市场表现强劲，销量持续增长。公司新品逐步放量以及下游客户库存逐渐去化，公司2024年1-9月实现营业收入2.66亿元，同比增长61.44%，正式迈入第二轮研发收获期的增长序列。单季度来看，Q3实现营业收入1.11亿元，实现了多个单季度新高，包括自公 2023-112024-012024-032024-062024-082024-10 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）89.38 总股本/流通股本（亿股）0.80/0.49 总市值/流通市值（亿元）72/44 52周内最高/最低价117.27/48.88 资产负债率(%)6.1% 市盈率-45.60 第一大股东史清 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 研究助理:万玮 SAC登记编号:S1340123050022 Email:wanwei@cnpsec.com 司成立以来单季度营收新高、自公司成立以来单季度芯片出货量新 高、公司7大新品单季度营收新高等，预计Q4营收将继续增长，实现连续第8个季度的主要产品营收环比增长。 公司基本情况 坚持研发投入，产品迈进中高端领域。前三季度公司研发投入 2.01亿元，同比增长23.54%，占营收的75.59%，随着研发投入的持续加大，公司产品向中高端领域迈进。Q3公司新推出2口千兆以太网交换机芯片，能够满足家庭、企业、安防、工业控制、智能网联等多场景以太网交换接入需求，目前已开始小批量出货。车载以太网交换机芯片的样片已开始部分客户送样测试，未来将搭配已规模量产的车载以太网物理层芯片，为客户车载以太网整体方案的需求提供更大的便捷性和统一性，预计2027-2028年将迎来市场爆发期。 投资建议： 研究所 我们预计公司2024-2026年归母净利润-1.8/-1.4/0.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元） 274 402 638 1047 增长率(%) -32.13 46.91 58.73 64.13 EBITDA（百万元） -160.23 -159.70 -111.08 57.57 归属母公司净利润（百万元） -150.10 -184.50 -140.09 21.70 增长率(%) -36647.47 -22.92 24.07 115.49 EPS(元/股) -1.88 -2.31 -1.75 0.27 市盈率（P/E） -47.64 -38.76 -51.04 329.51 市净率（P/B） 3.91 4.32 4.71 4.65 EV/EBITDA -46.64 -41.86 -61.37 118.67 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2 025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 274 402 638 1047 营业收入 -32.1% 46.9% 58.7% 64.1% 营业成本 130 231 382 628 营业利润 - -17.4% 24.1% 115.5% 税金及附加 1 1 1 2 归属于母公司净利润 - -22.9% 24.1% 115.5% 销售费用 34 50 64 84 获利能力 管理费用 68 72 83 94 毛利率 52.4% 42.5% 40.1% 40.0% 研发费用 222 253 287 293 净利率 -54.9% -45.9% -22.0% 2.1% 财务费用 -6 -8 -9 -6 ROE -8.2% -11.1% -9.2% 1.4% 资产减值损失 -20 -10 -10 0 ROIC -10.5% -11.5% -9.7% 1.0% 营业利润 -157 -185 -140 22偿债能力 营业外收入 7 0 0 0 资产负债率 6.1% 12.8% 18.8% 26.8% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 16.94 7.99 5.32 3.69 利润总额 -150 -185 -140 22 营运能力 所得税 0 0 0 0 应收账款周转率 4.21 5.76 6.12 6.14 净利润 -150 -185 -140 22 存货周转率 1.12 1.54 1.68 1.60 归母净利润 -150 -185 -140 22 总资产周转率 0.22 0.21 0.34 0.53 每股收益（元） -1.88 -2.31 -1.75 0.27 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -1.88 -2.31 -1.75 0.27 货币资金 449 485 353 338 每股净资产 22.84 20.71 18.96 19.23 交易性金融资产 1214 1014 914 814 估值比率 应收票据及应收账款 59 83 130 216 PE -47.64 -38.76 -51.04 329.51 预付款项 8 63 94 140 PB 3.91 4.32 4.71 4.65 存货 131 169 287 500 流动资产合计 1872 1823 1790 2025现金流量表 固定资产 21 18 13 4 净利润 -150 -185 -140 22 在建工程 7 9 13 16 折旧和摊销 34 33 38 42 无形资产 20 22 22 22 营运资本变动 -17 -9 -101 -136 非流动资产合计 73 77 79 78 其他 -11 -5 -17 -46 资产总计 1946 1900 1869 2103 经营活动现金流净额 -144 -166 -220 -119 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -49 -39 -39 -41 应付票据及应付账款 36 39 69 120 其他 -1053 218 126 146 其他流动负债 75 189 268 429 投资活动现金流净额 -1102 179 87 104 流动负债合计 111 228 337 549 股权融资 1693 15 0 0 其他 8 15 15 15 债务融资 0 5 0 0 非流动负债合计 8 15 15 15 其他 -35 4 0 0 负债合计 118 243 352 564 筹资活动现金流净额 1658 24 0 0 股本 80 80 80 80 现金及现金等价物净增加额 413 36 -133 -14 资本公积金 1906 1922 1922 1922 未分配利润 -159 -345 -485 -466 少数股东权益 0 0 0 0 其他 0 0 0 3 所有者权益合计 1827 1657 1517 1539 负债和所有者权益总计 1946 1900 1869 2103 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮