逆变器企业2024年三季报业绩综述

证券研究报告 逆变器企业2024年三季报业绩综述 证券分析师 张之尧投资咨询资格编号：S1060524070005 皮秀投资咨询资格编号：S1060517070004 电力设备及新能源强于大市（维持） 2024年11月7日 请务必阅读正文后免责条款 要点总结 光储逆变器企业Q3营收同比改善、盈利表现分化。我们选取国内光储逆变器有代表性的11家企业，综合分析Q3业绩。前三季度，逆变器企业营收与盈利同比承压：11家企业中6家营收同比下降，8家净利润同比下降，一方面由于2023年营收与利润基数较大，另一方面也由于欧洲分布式光储 需求下降和库存积压、南非户用光储需求减少、组件和国内大储价格持续下行等因素影响。第三季度，逆变器企业营收同比改善，盈利表现分化。由于欧洲暑假，第三季度通常属于淡季。单季度营收来看，11家样本企业中，8家企业Q3营收同比正增长，仅3家Q3营收环比正增长，营收同比改善但环比下降，与季节性情况相符合。单季度净利润来看，5家归母净利润同比正增长，5家归母净利润环比正增长，盈利表现分化。我们根据公司业务布局，将11家样本公司分为“大储与光伏电站逆变器”、“分布式光储”和“微型逆变器”三组，分别进行业务梳理和业绩回顾。 大机：Q3整体表现偏弱，上能、阳光盈利增长。我们选取阳光电源、上能电气、阿特斯、科华数据、盛弘股份5家企业作为光储大机（大功率光伏逆变器、储能逆变器及大储系统）环节代表性企业。营收方面，Q3整体表现偏弱，阳光电源、上能电气、盛弘股份Q3营收同比增速放缓，其余两家同比下降；除阳光电源环比微增，其余4家Q3营收均环比下降。参与者Q3营收下降或增速放缓，除去暑假淡季、台风影响出口等因素外，也和公 司自身收入确认节奏有关。盈利方面，阳光电源、上能电气前三季度归母净利润正增长，同比增速分别为5%/45%。阳光电源盈利增幅较小，项目收入确认存在滞后，后续逐步确认后利润有望释放。上能电气Q3盈利亮眼，主要由于海外业务占比提升，且研发降本助力毛利率提升。 分布式：Q3收入和利润环比偏弱，同比改善。我们选取德业股份、锦浪科技、固德威和艾罗能源4家企业作为分布式光储代表性企业。业务布局来看，德业、艾罗更侧重储能，新能源业务布局以海外为主；锦浪、固德威更侧重光伏组串式逆变器，业务布局兼顾国内外。前三季度，德业股份、锦浪科技营收同比增长，主要受益于亚非拉新兴市场增长，其余两家则一定程度受到欧洲需求偏弱的影响。第三季度来看，主要参与者第三季度收 入同比改善，环比偏弱，业绩受欧洲和新兴市场季节性因素影响较大。第三季度，德业股份、锦浪科技、艾罗能源三家企业归母净利润同比增长，增速分别为230%/155%/34%，前期低基数下，盈利同比改善。 微逆：禾迈盈利能力优良，昱能Q3业绩亮眼。我们选取以微型逆变器为主业的禾迈股份、昱能科技2家企业作为微逆环节的代表性企业。业务结构来看，上半年两家企业微逆+关断器营收占比均在75%以上，业绩贡献最主要的区域均为欧洲。昱能科技布局了国内工商储业务，前三季度贡献了较大的营收增量。前三季度，两家企业归母净利润均同比下降，主要受欧洲市场需求同比下滑的影响。第三季度，禾迈股份实现归母净利润0.58亿 元，同比减少13%；昱能科技实现归母净利润0.62亿元，同比增加33%，第三季度欧洲暑假影响下，两大参与者单季度归母净利润环比减少或增速放缓。昱能科技在微逆业务之外积极拓展工商储业务，一定程度上弥补了欧洲需求的低迷，业绩环比表现相对更好。 投资建议：季节性因素下，光储逆变器Q3业绩环比表现整体偏弱，但主要赛道成长性仍充足，优选海外大储、新兴市场户储、微逆等赛道表现突出的企业。推荐：光储大机出海领先企业、盈利能力出色的阳光电源；户储新兴市场实力强劲、盈利表现优良的德业股份。建议关注：大储出海进展顺利、盈利能力改善明显的上能电气；国产微逆领军者，有望受益于欧洲市场回暖和阳台场景兴起的禾迈股份。 风险提示：1.各市场需求增长不及预期的风险。2.全球市场竞争加剧的风险。3.市场限制政策收紧的风险。 2 目录CONTENTS 一、光储逆变器Q3业绩概览：营收同比改善、盈利分化 二、大机：Q3整体表现偏弱，上能、阳光盈利增长 三、分布式：Q3收入和利润环比偏弱，同比改善 四、微逆：禾迈盈利能力优良，昱能Q3业绩亮眼 五、投资建议及风险提示 3 •光储逆变器企业Q3业绩表现分化。我们选取光储逆变器板块具有代表性的11家公司进行分析。 •Q1-Q3：前三季度，国内光储逆变器企业营收表现分化，盈利同比承压。11家样本企业中6家营收同比下降，8家净利润同比下降，一方面由于2023年营收与利润基数较大，另一方面也由于欧洲分布式光储需求下降和库存积压、南非户用光储需求减少、组件和国内大储价格持续下行等因素影响。 •24Q3：第三季度，光储逆变器企业营收同比改善，盈利表现分化。由于欧洲暑假，第三季度通常属于淡季。单季度营收来看，11 家样本企业中，8家企业Q3营收同比正增长，3家样本企业Q3营收环比正增长，营收同比改善但环比下降，与季节性情况相符合。单季度归母净利润来看，5家归母净利润同比正增长，5家归母净利润环比正增长，盈利表现分化。 光储逆变器主要参与者三季报业绩情况 资料来源：wind，平安证券研究所注：华宝新能Q1-Q3、Q3归母净利润同比均由负转正，同比计算公式得到的增速为负，数字无意义，故不显示 组串 户储 微逆 大机 （大储/集中式/大组串） 亮点市场 印度、巴基斯坦、巴西 东南亚、巴基斯坦、欧洲、 乌克兰 欧洲、巴西 中东（沙特）、美国 增长逻辑 •印度： 大电站装机规划+户用光 伏强力补贴+ALMM抢装 •巴基斯坦： 电力供需缺口+输电设施 薄弱+光伏降价刺激需求 •巴西： 降息+光伏降价刺激装机 需求 •东南亚： 供电缺口+电网薄弱；光 储产业链降价、国内企业出海进行市场教育，刺激需求端高增 •巴基斯坦： 电价高涨+停电+户用光伏 净计量退出 •欧洲： 去库接近尾声；6月降息 后，参与者有望停止观望，推动需求恢复 •乌克兰： 战后居民恢复供电需求+ 政府强力补贴 •欧洲： 德国800W免审批，阳台 光伏场景兴起 •巴西： 降息刺激光伏装机，微逆 持续渗透 •中东： 能源转型诉求下，当局自上而下推动光伏电站装机；电网薄弱需高比例配储，大储项目部署加快。 •美国： 能源转型需求持续推动，上半年大储装机4.2GW，同比+136%； 高壁垒市场，竞争格局优于国内。 核心标的 德业股份、锦浪科技 德业股份、艾罗能源 禾迈股份、昱能科技、德业股份 阳光电源、阿特斯、上能电气 资料来源：东盟能源中心，各国政府官网，南方能源观察，一带一路能源合作网，PV-tech，InfoLink，平安证券研究所 目录CONTENTS 一、光储逆变器Q3业绩概览：营收同比改善、盈利分化 二、大机：Q3整体表现偏弱，上能、阳光盈利增长 三、分布式：Q3收入和利润环比偏弱，同比改善 四、微逆：禾迈盈利能力优良，昱能Q3业绩亮眼 五、投资建议及风险提示 6 •我们选取阳光电源、上能电气、阿特斯、科华数据、盛弘股份5家企业作为大储与光伏电站逆变器（“大机”）环节的代表性企业。 •逆变器环节主要参与者通常同时布局光伏和储能业务，其中大型光储、分布式光储的参与者存在一定差别。大功率光储产品包 括大储逆变器、大型储能系统，以及用于光伏地面电站的集中式逆变器和大功率组串式逆变器，业内通常概称为“大机”。 •大机环节产品和渠道壁垒相对较高，业务模式以toB或toG为主，主要参与者需要具备大功率产品的研发能力，同时需具有大型项目案例积累、对电网有深厚理解，有提供完整服务的能力。 •我国上市公司中，阳光电源是大型光伏逆变器和大储系统环节全球领先的企业；上能电气、科华数据在国内大型光伏逆变器环节竞争实力突出，同时将业务拓展至储能板块及海外市场；阿特斯主营光伏组件，深耕海外光伏市场多年，海外大储业务快速发展；盛弘股份覆盖电动汽车充电桩和储能变流器两大主业，积极拓展海外业务。我们选取上述五家企业作为大储与光伏电站 逆变器（“大机”）环节的代表性企业，对其前三季度业绩进行回顾。 光储大机环节主要参与者三季报业绩情况 资料来源：wind，平安证券研究所 光储大机环节主要参与者业务构成 其他,11.6, 4% 储能系 其他,0.4,2% 储能双向变流器 光伏系统, 16.6,7% 其他,7.2,3% 其他,0.3,1% 营构成（2024H1） 单位：亿元，% 统,78.2, 25% 光伏逆变器等电力及储能系统集成, 智慧电能产品, 5.7,15% 电子转换设备, 130.9,42% 5.1,26% 储能系统, 40.8,19% 数据中心产品, 5.8,16% 其他,1.6, 11% 电能质量 设备,2.5, 18% 电动汽车 充电桩, 5.6,39% 新能源投资 开发,89.6, 29% 光伏逆变器, 13.8,72% 光伏组 件,155.0, 71% IDC服务, 6.1,16% 新能源 产品, 19.3, 52% 新能源电能变换 设备,4.7,32% 主 公司名称阳光电源上能电气阿特斯科华数据盛弘股份 “储能系统”。储能产品涵盖 “储能双向变流器及储能系统 名称为“光伏储能系统”，但 这部分口径仅为储能系统，包 “新能源产品”。含储能逆变 “新能源电能转换设备”。包 括但不限于模块化储能变流器、 储能业务模式及披大储、工商业、户用解决方案，集成”。包括储能变流器、储 括大型储能系统业务及储能系 器、储能系统及光伏逆变器， 直流变换器、逆变升压一体舱 露口径 以大储为主。 能系统。据公司半年报，公司 第三方储能PCS市场地位领先。 统产品销售。具体商业模式包括工程承包、系统集成、产品销售、运维和增值服务等。 合并披露。储能业务占新能源 业务的比重较大。 以及预制柜式及箱式半集成储 能系统等设备。 2024H1储能营收/亿元 78.2 5.1 40.8 19.3 4.7 2024H1储能板块毛 利率/% 40.1% 22.7% 23.3% 16.9% 30.0% 光伏逆变器业务模 式及披露口径 “光伏逆变器等电力电子转换设备”，含风能变流器（较 少）。光伏逆变器涵盖集中式、组串式，主要用于地面电站。 “光伏逆变器”，主要为集中式光伏逆变器及组串式光伏逆变器。 “光伏系统产品收入”，产品包括光伏逆变器及系统(含户用系统)，主要覆盖工商业和户用 分布式场景。 “新能源产品”合并披露（见 上）。 - 2024H1光伏逆变器 营收/亿元 130.9 13.8 16.6 - - 2024H1光伏逆变器板块毛利率/% 37.6% 22.5% -9.5% - - 资料来源：公司公告，wind，平安证券研究所 注：为了显示清晰，除了光储业务及单项营收占比10%以上的业务板 块，其他业务相关收入加总显示为“其他”板块。 •横向比较：阳光电源、阿特斯海外业务占比较高。2024年上半年，阿特斯境外营收占比76.92%，阳光电源境外营收占比43.44%，境外业务占比高于其他3家可比企业。 •纵向比较：上能电气、阿特斯境外业务占比快速增长。2024年上半年，上能电气境外营收占比24.65%，较2023年同期 光储大机环节主要参与者区域市场布局 公司名称光储逆变器区域市场布局 •公司光伏逆变器远销全球170多个国家和地区，上半年加码布局欧洲、 阳光电源美洲、澳洲、中国渠道市场； •公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场。 •经过多年的市场布局，公司在中东、欧洲、美国等市场都建立了销 （10.12%）大幅增加，主要由于公司在印度、中东市场的光伏逆变器业务取得较大增长。2024年上半年，阿特斯境外营收占比76.92%，较2023年同期（72.27%）有所上升，主要由于海