2024年三季报点评，业绩不及预期；市占率维持平稳

3Q24公司实现博收8.8亿美元，较19年同期恢复70.4%。其中贵宾/中场（含角子机）分别实现博收1.4/7.4亿美元，恢复至3Q19的25.3%/106.7%，恢复程度环比上升5.5pct/下降5.3pct，同期博监局口径下，行业贵宾/中场（含角子机）分别恢复至42.1%/107.1%，恢复程度环比上升3.6pct/下降4.2pct，公司中场恢复速度慢于行业。 业绩不及预期，3Q24经调整物业EBITDAR利润率环比下滑。营收端，3Q24公司实现经营收益8.7亿美元（低于彭博一致预期的8.9亿美元），恢复至2019年同期的81.2%。其中博彩/非博彩净收益分别为7.1/1.6亿美元，环比分别下滑1.5%/2.5%，恢复至3Q19的78.9%/93.8%。利润端，3Q24公司经调整物业EBITDAR为2.6亿美元，环比下滑6.2%，恢复至2019年的87.3%，利润恢复速度快于营收恢复速度。公司经调整物业EBITDAR利润率环比下降1.5pct至30.2%，主要因夏季业务量上升导致的工资与其他边际成本提升，但较3Q19的28.1%提升2.1%，主要因管理层持续在提效控费方便维持良好纪律，日均运营费用维持平稳，仅环比提升2.0%至255万美元。 市场份额保持平稳，将以最大化EBITDA为目标，持续发力产品与服务。 尽管澳门市场竞争激烈，2Q24公司市场份额有所下滑，但于7月份已借助强劲的中场博收以及99%的酒店入住率反弹至预期水平。管理层表示未来将淡化对市占率波动的关注，将以最大化EBITDA为目标，持续优化扩容餐饮设施（九鲲餐厅、目的地美食厅等），翻新Chairman’s Club以进一步提升服务质量，打造核心产品力优势以取得天然领先地位。 盈利预测与投资评级 ：我们下调公司2024-2026年净收入预测287.4/310.4/326.6亿港元；2024-2026年经调整物业EBITDAR预测90.0/95.9/100.2亿港元，当前股价对应7.9/7.4/7.1倍EV/经调整物业EBITDAR。我们的目标价为8.2港元，维持“买入”评级。 风险提示：中国宏观经济增长不及预期、澳门旅游业复苏低于预期、海外博彩市场分流、澳门博彩监管政策趋严。