企业经营进入修复通道，期待成本下行释放利润弹性

事件：绝味食品发布2023年一季度业绩快报，2023年Q1公司实现收入18-18.5亿元，同比提升6.63%-9.59%，归母净利润1.28-1.38亿元，同比增长43.71%-54.94%，业绩符合市场预期。 公司开店加速，单店收入处于修复通道。受益于疫后消费复苏及公司主动扩张，公司收入利润已逐步进入修复通道。从开店上看，公司把握住疫后重要的时间窗口，积极抢占市场优势点位，我们估计公司1Q23净开店在600家左右，开店进度快于对手，这类优势门店区位优势更佳，有望在未来持续提升绝味单店收入水平；从单店收入上看，得益于年货节行情，以及公司积极推新等因素，我们估计Q1存续经营门店单店收入水平修复到2019年9成以上，门店经营已经进入正轨，长期看，单店收入仍有望实现3%-5%的年化增长。 成本仍处高位，费用投放明显下滑。1Q23绝味净利率在7%左右，同比及环比均明显改善。1）毛利率：过年前后，上游因工人放假导致供给端有所收缩，2月起鸭副价格有明显上涨，当前成本仍然处于高位，但绝味于2022年Q4进行了提价，同时在12月原料价格环比下降时期有所备货，一定程度上冲抵了1Q23原料上涨对毛利的影响；2）费率：1Q23存在海南工厂转固新增的折旧费用，同时股权激励费用正常摊销（1000+万元左右水平），但开店补贴及进货返利大幅减少，费用率较去年Q1明显下滑，我们推测公司销售费用率已较为接近正常水平。随着规模效应进一步体现，原料价格逐步回落，公司利润弹性将明显释放。 绝味成长表现行业领先，公司业绩有望逐季度改善。一方面，行业消费修复是大趋势，龙头公司有望充分受益，另一方面，绝味执行力强，积极抢占优势点位，开店速度快于竞品，同时高成本使得夫妻老婆店进场压力加大，龙头份额或将进一步提升。此外，随着鸭苗逐步投产，成本大幅上涨概率不大，预计成本将逐步进入下行区间，届时绝味业绩弹性将充分显现。最后，公司廖记品牌开店稳步进行，负责2B业务的绝洽品牌也有望贡献一定业绩增量，公司业务范围有望进一步丰富。 盈利预测、估值与评级：公司开店布局稳步推进，单店收入已进入修复通道，期待成本回调后公司利润释放，维持2022-24年净利润预测为2.59/11.61/15.05亿元，当前股价对应PE估值101/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料持续上涨，单店修复不及预期，疫情反复。 公司盈利预测与估值简表