汽车零部件行业专题研究：财报总结：业绩表现优秀，看好终端销量修复驱动持续增长

行业复盘：以旧换新政策落地，有望提振行业景气度。零部件板块主要围绕下游销量、原材料/运费成本等因素波动。复盘汽零指数：1）2023H1，车企降价，下游销量高增长。叠加规模效应+汇兑收益，零部件企业业绩超预期。汽车零部件指数从8153点增长至8849点，涨幅9%；2）2023H2，赛力斯的M7订单持续超预期，带动供应链出货量增长。但同时原材料、运费等成本提升，可能影响零部件企业的盈利能力。汽车零部件指数从8837点下降至8665点，跌幅2%；3）2024/1/2至2024/5/9，终端销量增速有所放缓，汽车零部件指数从8570点下降至8255点，跌幅4%。但国家推出以旧换新补贴政策，有望提振下游销量。 板块回顾：绑定爆款车型带动收入增长，联动机制有效传导上游涨价。1）收入：新能源渗透率高企背景下，出海+绑定爆款车型成为突破口。2023年，全球新能源汽车销量1461万辆，同比+38%。2024Q1，全球新能源乘用车达311万台，同比+21%。其中特斯拉：2023年全球交付约181万辆，同比+38%，2024Q1为39万辆，同比-9%；理想：2023年销量38万辆，同比+182%，2024Q1为8万辆，同比+53%；赛力斯：2023年累计交付9.4万辆，2024Q1，问界销售超8.5万辆。2）成本：原材料价格修复，但并未回到历史高点；地缘政治导致运费价格上涨。2020-2022年，原材料价格涨幅较大，当时企业被动承担成本上涨。目前，原材料价格有所修复，但零部件企业基本已完善价格联动机制，可有效缓解压力。 地缘政治导致欧线运费上涨，出口占比高的企业可能短暂承压。 财务回顾：通过降本控费+规模效应保障盈利能力，但客户结构+板块渗透率不同出现内部分化。1）内饰：企业业绩增速不同主要系客户结构差异。凭借低成本+快响应，企业的海外收入占比提升，加速国际化进程。 2）智能化：智能化成为车企卖点，渗透率快速提升。此外，会计准则对研发费用界定有所变动，对毛利率造成干扰。较其他板块，智能化板块海外收入占比较低。3）轻量化：绑定爆款车型对业绩拉动较大，特斯拉、理想、华为的供应商增速较高。企业通过加强生产管控，来保障盈利能力，有望享受低端产能出清后带来的行业集中度提升红利。4）机器人：板块下游覆盖较多，其中车端供应商的业绩表现优秀，主要系受益于终端销量增长。由于配合研发，板块的研发投入较高，目前已开始建设产线，预计特斯拉机器人将于2024年底小批量量产，2025年底之前实现销售。5）细分龙头：绑定销量高增长的龙头车企+受益于国产替代，大部分细分环节龙头企业的市场份额提升。同时，规模效应摊薄期间费用，有助于实现量利齐升。由于终端对降本、供应链安全需求提升，龙头市占率有望继续增长。 投资建议：随着“以旧换新”政策落地，消费者观望情绪改善，5月起终端销售预计向好。头部零部件企业，对内受益特斯拉销售改善，问界、理想等销售强势，对外，海外产能布局逐渐进入收获期，提供增长动能。建议关注：1）核心车企供应链：拓普集团、新泉股份、爱柯迪、恒帅股份、银轮股份、博俊科技、沪光股份、继峰股份、星宇股份等；2）机器人，量产阶段临近：拓普集团、三花智控、双环传动、北特科技、斯菱股份、夏厦精密；3）自动驾驶：德赛西威、经纬恒润、科博达、华阳集团、保隆科技、中鼎股份、伯特利、均胜电子等。 风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。 一、补贴政策提振下游需求，联动机制有效传导上游涨价 零部件板块预期围绕下游销量、年降、原材料/运费成本等因素波动。 1）2023H1，车企降价，下游销量数据亮眼，提升板块景气度。同时叠加规模效应+汇兑收益，零部件企业业绩超预期。2023/1/3至2023/6/30，汽车零部件指数从8153点增长至8849点，涨幅9%； 2）2023H2，赛力斯的M7订单持续超预期，带动供应链出货量增长。但同时原材料、运费等成本提升，可能影响零部件企业的盈利能力。2023/7/3至2023/12/29，汽车零部件指数从8837点下降至8665点，跌幅2%； 3）2024/1/2至2024/5/9，终端销量增速有所放缓。自2024/1/2至今，汽车零部件指数从8570点下降至8255点，跌幅4%。但国家推出以旧换新补贴政策，对报废并购车的消费者给予一定补贴，提振下游销量需求。 图表1：汽车零部件指数复盘（左轴：汽车零部件Ⅱ（中信）；右轴：沪深300） 1.1终端不断涌现爆款车型，供应链结构上点缀亮点 新能源渗透率高企背景下，出海+绑定爆款车型成为零部件企业维持收入高增长的突破口。新能源渗透率高企，龙头车企增速放缓，叠加年降因素，供应链业绩预期较低。但华为问界、小米等相关车型销量高增，带动零部件企业出货量呈现结构分化。2023年，全球汽车销量9272万辆，同比+12%，据陕西供应链协作信息服务平台数据显示，新能源电动汽车销量1461辆，同比+38%。2024年Q1，全球汽车销量为2105万台，其中新能源汽车销量为324万台。1）特斯拉：2023年全球交付约181万辆，同比+38%，2024Q1全球交付38.7万辆，同比-9%；2）理想：2023年销量38万辆，同比+182%，2024Q1销量8万辆，同比+53%；3）赛力斯：2023年问界系列累计交付9.4万辆，2024Q1，问界销售超8.5万辆。 图表2：特斯拉季度销量（万辆） 图表3：赛力斯月度交付量（万辆） 图表4：理想汽车季度销量（万辆） 从收并购出海到主机厂引导出海，零部件企业海外经营环境有望得到改善。复盘汽车零部件企业国际化进程： 1）第一阶段：通过收并购出海。当时外资车企的供应商体系较封闭，国内多家汽车零部件企业通过收、并购海外企业，接手现有车企客户，从而实现国际化。但由于文化、成本等差异，海外企业整合困难，多数成为了业绩拖累； 2）第二阶段：跟随tier1出海建厂。为了实现就近配套，国内部分tier2零部件企业跟随国际tier1企业出海建厂，但由于海外原材料、人工等成本较高，海外产能多数也未给企业贡献净利润； 3）第三阶段：跟随主机厂出海建厂。主机厂为了实现海外业务降本，引领国内供应商出海建厂，因此会给予一定的价格优惠，从而改善零部件企业在海外的经营环境，最终实现主机厂成本下降、零部件发展空间扩大的双赢局面。 图表5：汽车零部件企业出海发展历程 图表6：汽车零部件企业出海建厂部分概况 1.2供应链建立价格联动机制，有效对冲原材料价格上行 成本：原材料价格修复，但并未回到历史高点；地缘政治导致运费价格上涨。 1）原材料：2023年全年，铝价涨幅7%，塑料城价格指数跌幅3%，钢价跌幅1%； 2024/1/2至2024/5/9，铝价涨幅+6%，塑料城价格指数涨幅7%，钢价跌幅9%。2020-2022年，原材料价格涨幅较大，当时企业尚未建立有效的价格联动机制，被动承担成本上涨。目前，零部件企业已经和下游客户谈好原材料价格或者建立有效的价格联动机制，可有效缓解原材料价格上涨压力。 2）运费：INE集运指数(欧线)期货结算价在2023/8/18-2023/12/29期间涨幅79%，在2024/1/2至2024/5/9期间涨幅75%。根据零部件企业的合作条约，运费承担方不同。 运费上涨背景下，运费由己方承担的零部件企业短暂承压。 图表7：中国铝A00平均价（元/吨） 图表8：中国塑料城价格指数 图表9：期货结算价(活跃合约):螺纹钢（元/吨） 图表10：INE集运指数(欧线)期货结算价（元/吨） 费用：2023年全年，美元兑人民币汇率由6.9贬值至7.1；2024/1/2至2024/5/9，人民币由7.1贬值至7.2；为海外业务创造正收益的企业带来一定汇兑收益。 图表11：即期汇率:美元兑人民币 二、优质客户促进收入高增长，降本控费保障盈利能力 2.1内饰：低成本优势加速国际化进程，优质客户助力释放规模效应 收入&利润：下游需求旺盛，爆款车型带动供应链收入高增长。结构上看，客户结构的差异导致各家公司收入增速出现分化，其中新泉股份、上海沿浦、常熟汽饰、继峰股份收入增速较高，分别系1）新泉：T内份额提升；2）其他三家：新势力及华为销量增长。 图表12：内饰板块年度收入、归母净利润（亿元） 图表13：内饰板块季度收入、归母净利润（亿元） 出口：内饰企业的主要竞争因素在成本、响应，因此国际化进程快。跟随主机厂出口或跟随主机厂出海建厂就近配套成为零部件企业未来发展趋势，如新泉股份正在海外建厂，预计未来海外收入占比提升。此外，继峰股份因为本部收入快速增长，而造成海外收入占比下降。 图表14：内饰板块海外收入情况 盈利能力：规模效应成为关键影响因素。2023年下半年至今，原材料价格、海运费开始回升，主要系受地缘政治影响，因此供应商的净利率基本处于下降或者小幅回升。结构上看，继峰股份、上海沿浦、新泉股份净利率提升，主要系规模效应的释放。 图表15：内饰板块毛利率/净利率年度情况 图表16：内饰板块毛利率/净利率季度情况 费用端：2023年，跟随销售规模扩大，内饰企业期间费用率基本呈现下降状态，部分企业上涨主要系2022年汇兑收益较多，导致财务费用率同比基数较低。研发费用率基本稳定，主要系内饰行业技术迭代较慢。 图表17：内饰板块期间费用率、研发费用率情况 2.2智能化：渗透率提升拉动业绩高增长，会计准则变更干扰盈利能力 政策推动+智能驾驶成为卖点，智能驾驶渗透率快速提升。2023年，四部委联合发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》，对L3/L4自动驾驶的准入规范进行了具体要求，加强了政策支撑并明确责任界定。目前，智能驾驶已经成为车企主要卖点，渗透率快速提升，市场已经进入以“规模化量产”为核心的新阶段竞争周期。 采用端对端NN技术，特斯拉FSD自动驾驶精确度更高，体验更好。目前特斯拉FSD已经更新迭代到FSD（Supervised）12.3.3主要更新在于：1）采用端对端的神经网络技术（端对端NN）：更好地理解和处理复杂驾驶环境，减少人员干预，提高自动驾驶的精确度和自动化度；2）芯片性能更强：新版采用HW4.0芯片，性能是目前自动驾驶芯片的5倍左右。特斯拉FSD主要特点体现在：1）自动驾驶仪：FSD系统的核心组成部分，使车辆在特定驾驶条件下能够自动进行转向、加速和制动；2）自动驾驶导航：允许汽车在高速公路上自动导航，根据需要变换车道并驶出出口；3）智能召唤：车辆可以从停车位自动前来车主所在位置。 特斯拉FSD售价已下调，并通过汽车数据安全合规要求，有望加速智能驾驶产业发展。 特斯拉在美国先后宣布FSD按月订阅价从199美元下降至99美元，套餐购买价从12万美元下降至0.8万美元，有望加速FSD渗透率提升。同时，2024年4月28日，中汽协发布《关于汽车数据处理4项安全要求检测情况的通报（第一批）》文件，宣布特斯拉相关车型符合汽车数据安全4项合规要求，未来国内禁停禁行区域如机场、高速等或将对特斯拉大部分车型解除限制，有利于特斯拉打开FSD的中国市场，加快智能驾驶产业进程。 图表18：特斯拉FSD真实路况总里程已达约20亿公里 国内各大车企积极布局城市NOA，智能驾驶产业蓬勃发展。以城市NOA为的代表高阶智能驾驶，被业内普遍认为是从L2向L3跨越的技术敲门砖，因此各大车企积极布局城市NOA。 1）华为：2024年2月，与AITO问界合作推出“无图NCA”，即不依赖高精地图的城区智驾领航辅助功能，在全国的高速、高架、快速路等都能使用； 2）小鹏：XPILOT系统也已步入4.0阶段，其城市NGP覆盖城市数量已经达到243城市，2024年预计将会覆盖全国主要城市网络，包括内部道路、无名路以及停车场等，2024-2025年计划在全国范围内实现点对点辅助驾驶； 3）理想：目前全场景智能驾驶NOA覆盖100城，计划将于2025年实现高速路和封闭道路下的L4级自动驾驶。 图表19：部分车企的城