业绩阶段承压，静待需求复苏

证券研究报告 非金融公司|公司点评|德邦股份（603056） 业绩阶段承压，静待需求复苏 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月06日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收282.96亿元，同比增长11.21%，其中第三季度实现营收98.50亿元，同比增长1.03%；前三季度公司实现归母净利润5.17亿元，同比增长9.71%，其中第三季度实现归母净利润1.84亿元，同比下降19.40%。 |分析师及联系人 曾智星 李蔚 SAC：S0590524100004SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月06日 德邦股份(603056) 业绩阶段承压，静待需求复苏 行业： 交通运输/物流 流通A股市值(百万元) 14,788.16 每股净资产(元) 7.85 资产负债率(%) 51.65 一年内最高/最低(元) 17.36/11.71 股价相对走势 德邦股份 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告 1、《德邦股份（603056）：精益管理成效显著， 2024H1业绩同比增长37%》2024.08.20 2、《德邦股份（603056）：资源整合协同共赢，精细化运营降本增效》2024.07.15 扫码查看更多 投资要点 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收282.96亿元，同比增 投资评级： 增持（维持） 长11.21%，其中第三季度实现营收98.50亿元，同比增长1.03%；前三季度公司 当前价格： 14.40元 实现归母净利润5.17亿元，同比增长9.71%，其中第三季度实现归母净利润1.84 基本数据 亿元，同比下降19.40%。 Q3快运货量同增9.4%，快运收入同增3.2% 总股本/流通股本(百万股) 1,027/1,027 2024Q3，公司实现营业收入98.50亿，同比增长1.03%，剔除网络融合项目收入后 同比增速为2.74%。Q3快运业务实现营收88.79亿元，同比增长1.23%，剔除网络融合项目后实现营收77.87亿，同比增长3.20%，快运核心业务实现货量340.97万吨，同比增长9.37%；Q3快递业务实现收入5.35亿，同比下降18.00%。 公司加大运输资源投入，服务质量稳步提升 2024Q3，公司营业成本为91.19亿元,同比增长1.81%。其中，人工成本36.88亿元，同比下降4.23%；运输成本43.56亿元，同比增长12.30%，主要系高运费低人工的整车、供应链业务体量提升，以及公司为提升客户体验加大运输资源投入所致。Q3公司主营业务全程履约率同比提升1.4pct，主营产品破损率和客户万票有责投诉率同比下降46.2%和31.8%。 管理效能提升，期间费用率同比下降约1pct 2024Q3，公司期间费用为5.18亿元，同比下降14.88%，期间费用率同比下降 0.98pct。其中销售费用1.87亿元，同比增长47.34%，销售费用率同比上升 0.60pct，主要系公司强化销售能力建设，销售团队人数增长；管理费用2.60亿元，同比下降32.69%，管理费用率同比下降1.32pct，主要系公司持续推进组织结构优化，以及2024Q3滚动调整年度奖金预提金额，确认奖金低于去年同期所致 盈利预测与评级 考虑到公司Q3业绩略低于预期，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为399.53/441.88/486.47亿元，同比增速分别为10.13%/10.60%/10.09%；归母净利润分别为8.58/10.41/12.87亿元，同比增速分别为15.11%/21.22%/23.71%；EPS分别为0.84/1.01/1.25元。鉴于快运行业格局相对较优，公司深耕大件配送领域精细化管理下盈利能力有望持续提升，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，行业价格竞争加剧，京东资源整合进度不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 31392 36279 39953 44188 48647 增长率（%） 0.10% 15.57% 10.13% 10.60% 10.09% EBITDA（百万元） 2333 2324 2233 2597 3036 归母净利润（百万元） 649 746 858 1041 1287 增长率（%） 339.08% 14.94% 15.11% 21.22% 23.71% EPS（元/股） 0.63 0.73 0.84 1.01 1.25 市盈率（P/E） 22.8 19.8 17.2 14.2 11.5 市净率（P/B） 2.1 1.9 1.7 1.6 1.4 EV/EBITDA 9.7 7.3 7.5 6.1 4.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月05日收盘价 风险提示 宏观经济增速不及预期：经济增速下滑会导致快运行业需求走弱，对于公司业务量的增长造成负面影响。 行业价格竞争加剧：行业价格竞争加剧会导致公司经营层面以及盈利能力受到不利影响。 京东资源整合进度不及预期：网络资源整合项目进度过慢或效果不及预期可能对公司业务量增速以及盈利能力产生不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1477 2853 4158 5507 7225 营业收入 31392 36279 39953 44188 48647 应收账款+票据 2347 3909 3365 3722 4097 营业成本 28192 33172 36730 40565 44457 预付账款 287 339 373 413 455 营业税金及附加 78 75 83 92 101 存货 31 23 26 28 31 营业费用 422 480 511 530 584 其他 1888 2256 2372 2623 2888 管理费用 2150 1789 1922 2077 2286 流动资产合计 6030 9381 10294 12294 14696 财务费用 193 118 107 104 100 长期股权投资 202 154 159 164 169 资产减值损失 -36 -5 -6 -6 -7 固定资产 6329 6226 6452 6331 6062 公允价值变动收益 -13 -95 2 2 2 在建工程 159 256 192 128 64 投资净收益 91 19 48 48 48 无形资产 572 500 477 458 439 其他 383 361 379 376 372 其他非流动资产 1733 1061 1039 1010 980 营业利润 780 925 1023 1240 1535 非流动资产合计 8995 8197 8319 8091 7714 营业外净收益 4 -2 0 0 0 资产总计 15025 17577 18612 20385 22410 利润总额 785 923 1023 1241 1535 短期借款 1151 1301 1441 1561 1661 所得税 135 174 163 198 245 应付账款+票据 2543 3491 3559 3930 4307 净利润 649 749 860 1043 1290 其他 2547 3334 3432 3787 4152 少数股东损益 0 3 2 2 3 流动负债合计 6241 8125 8431 9278 10120 归属于母公司净利润 649 746 858 1041 1287 长期带息负债 1399 1290 1190 1110 1050 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 461 461 461 461 461 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1860 1752 1652 1572 1512 成长能力 负债合计 8101 9877 10083 10850 11632 营业收入 0.10% 15.57% 10.13% 10.60% 10.09% 少数股东权益 -1 16 18 20 23 EBIT 190.83% 6.42% 8.63% 18.92% 21.59% 股本 1027 1027 1027 1027 1027 EBITDA 48.53% -0.37% -3.92% 16.26% 16.93% 资本公积 915 850 850 850 850 归属于母公司净利润 339.08% 14.94% 15.11% 21.22% 23.71% 留存收益 4983 5807 6634 7637 8878 获利能力 股东权益合计 6924 7700 8529 9535 10778 毛利率 10.19% 8.57% 8.07% 8.20% 8.61% 负债和股东权益总计 15025 17577 18612 20385 22410 净利率 2.07% 2.06% 2.15% 2.36% 2.65% ROE 9.37% 9.70% 10.09% 10.94% 11.97% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 10.68% 11.12% 9.63% 10.71% 12.91% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 649 749 860 1043 1290 资产负债率 53.92% 56.19% 54.17% 53.23% 51.91% 折旧摊销 1355 1284 1103 1253 1402 流动比率 1.0 1.2 1.2 1.3 1.5 财务费用 193 118 107 104 100 速动比率 0.7 0.9 0.9 1.0 1.2 存货减少（增加为“-”） -10 8 -2 -3 -3 营运能力 营运资金变动 37 -336 558 77 57 应收账款周转率 13.7 9.3 12.0 12.0 12.0 其它 -46 225 8 8 9 存货周转率 900.8 1436.3 1436.3 1436.3 1436.3 经营活动现金流 2178 2047 2634 2481 2854 总资产周转率 2.1 2.1 2.1 2.2 2.2 资本支出 -1767 -1326 -1220 -1020 -1020 每股指标（元） 长期投资 622 558 0 0 0 每股收益 0.6 0.7 0.8 1.0 1.3 其他 426 -8 -11 -11 -11 每股经营现金流 2.1 2.0 2.6 2.4 2.8 投资活动现金流 -719 -775 -1231 -1031 -1031 每股净资产 6.7 7.5 8.3 9.3 10.5 债权融资 -874 41 40 40 40 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 22.8 19.8 17.2 14.2 11.5 其他 -1833 -1166 -138 -141 -146 市净率 2.1 1.9 1.7 1.6 1.4 筹资活动现金流 -2707 -1125 -98 -101 -106 EV/EBITDA 9.7 7.3 7.5 6.1 4.8 现金净增加额 -1249 145 1305 1349 1718 EV/EBIT 23.2 16.2 14.7 11.7 8.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月05日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股