国内海外上线多款新游，优质IP产品储备丰富

恺英网络（002517.SZ） 国内海外上线多款新游，优质IP产品储备丰富 证券研究报告|季报点评 2024年10月29日 业绩概览：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入39.28 亿元，同比增长29.65%；实现归母净利润12.80亿元，同比增长18.27%； 实现扣非归母净利润12.81亿元，同比增长23.43%。2024Q3，公司实现营业收入13.72亿元，YoY+30.33%，QoQ+10.00%；实现归母净利润4.71 亿元，YoY+31.52%，QoQ+22.97%；实现扣非归母净利润4.80亿元， YoY+32.53%，QoQ+27.43%。 国内海外上线多款新游，《仙剑奇侠传：新的开始》海外表现亮眼。2024年8月，公司发行的正版IP授权策略手游《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》开启公测；2024年10月，公司旗下LaTale正版授权手游 《彩虹橙》公测。在海外市场，公司发行运营的回合制RPG游戏《仙剑奇侠传：新的开始》海外版于2024年7月在中国港澳台、新加坡和马来西亚地区的AppStore及GooglePlay上线，上线后在多地区游戏畅销榜和免费榜取得优异排名；2024年10月，公司发行的MMO游戏《诸神劫：影姬》在中国港澳台上线；公司发行的《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》在中国港澳台、新加坡和马来西亚地区上线。同时公司在小游戏赛道持续探索，公司旗下依托原创IP的休闲益智小游戏《百工灵》于2024年10 月上线，定制数字资产互动小游戏《奥运“皇”家助威团》于2024年7 月上线，公司在多品类游戏赛道持续加强竞争力。 在研游戏顺利推进，多个优质IP加入公司矩阵。2024年7月，公司宣布将与侠义文化联合推出金庸正版授权“射雕三部曲”手游，目前自研自发手游正在制作中；2024年8月，公司与盛趣游戏达成合作，将联合发行 3D动作MMORPG手游《龙之谷世界》，该游戏在十一测试期间取得优异的数据表现，或将在今年底上线；同月，公司获得“古龙武侠系列小说”正版授权，将发行以古龙小说为背景的RPG游戏；2024年9月，“彩虹岛”加入公司IP产品矩阵；公司研发、贪玩游戏发行的《斗罗大陆:诛邪传说》也在10月10日进行了首轮测试。公司旗下多款变现能力较强的IP产品顺利推进，未来业绩增长确定性增强。 AI+游戏大模型“形意”取得突破，实现全自动游戏生成。2024年7月， 公司公布了AI在游戏制作中的技术突破：通过大模型应用实现全自动生 成游戏。公司旗下专注于游戏垂直领域的“形意”大模型迎来全面升级，多任务并行、立体化运行的大模型矩阵使游戏研发效率与自动化运作的能力显著提升。 盈利预测：公司核心赛道竞争壁垒不断强化，新游上线持续提振业绩，AIGC 赋能研发体系，我们预计2024-2026年公司实现营业收入52.83、61.81、 69.23亿元，对应同比增速为23%、17%、12%；实现归母净利润17.07、19.84、22.98亿元，对应同比增速为16.8%、16.3%、15.8%，当前市值对应PE为17、14、13倍。维持“买入”评级。 风险提示：产品表现不及预期；政策监管风险；新技术发展不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,726 4,295 5,283 6,181 6,923 增长率yoy（%） 56.8 15.3 23.0 17.0 12.0 归母净利润（百万元） 1,025 1,462 1,707 1,984 2,298 增长率yoy（%） 77.8 42.6 16.8 16.3 15.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.48 0.68 0.79 0.92 1.07 净资产收益率（%） 30.0 30.2 30.3 25.9 22.6 P/E（倍） 27.9 19.6 16.8 14.4 12.5 P/B（倍） 6.4 5.5 4.2 3.3 2.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 游戏Ⅱ买入 10月28日收盘价（元） 13.29 总市值（百万元） 28,606.96 总股本（百万股） 2,152.52 其中自由流通股（%） 88.93 30日日均成交量（百万股 70.67 股价走势 恺英网络 沪深300 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师刘书含 执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《恺英网络（002517.SZ）：上半年业绩显著增长，境外新游表现卓越》2024-08-23 2、《恺英网络（002517.SZ）：2023及2024Q1业绩表现亮眼，AI模型“形意”投入应用》2024-05-02 3、《恺英网络（002517.SZ）：游戏业务稳定成长，新游版号获取顺利，小程序游戏表现抢眼》2023-10-29 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3948 4550 7567 9861 13005 营业收入 3726 4295 5283 6181 6923 现金 2551 2807 5495 7590 10496 营业成本 931 710 930 1051 1177 应收票据及应收账款 858 1048 1297 1446 1626 营业税金及附加 18 19 21 25 28 其他应收款 39 73 65 97 84 营业费用 803 1177 1374 1607 1800 预付账款 229 252 340 353 423 管理费用 164 286 269 309 346 存货 10 20 20 25 25 研发费用 511 527 650 761 854 其他流动资产 260 351 351 351 351 财务费用 -34 -58 -88 -85 -91 非流动资产 1833 2061 2144 2219 2282 资产减值损失 -36 -30 -48 -56 -62 长期投资 398 518 639 760 880 其他收益 34 41 40 40 40 固定资产 21 17 19 18 13 公允价值变动收益 -2 9 9 10 6 无形资产 28 31 24 19 12 投资净收益 -12 79 90 50 50 其他非流动资产 1387 1494 1461 1422 1377 资产处置收益 0 1 1 0 0 资产总计 5781 6610 9711 12080 15287 营业利润 1341 1698 2314 2669 2969 流动负债 1201 1350 1758 1648 2082 营业外收入 530 3 156 182 218 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 487 3 131 157 195 应付票据及应付账款 312 442 546 571 680 利润总额 1384 1697 2339 2694 2992 其他流动负债 889 908 1212 1078 1402 所得税 23 117 133 162 151 非流动负债 38 22 22 22 22 净利润 1361 1581 2206 2532 2841 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 336 119 500 548 543 其他非流动负债 38 22 22 22 22 归属母公司净利润 1025 1462 1707 1984 2298 负债合计 1239 1372 1780 1671 2104 EBITDA 1364 1708 2294 2591 2828 少数股东权益 70 -6 494 1042 1585 EPS（元） 0.48 0.68 0.79 0.92 1.07 股本 1515 1515 2153 2153 2153 资本公积 746 509 509 509 509 主要财务比率 留存收益 2385 3634 5783 8233 10959 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4472 5244 7437 9367 11597 成长能力 负债和股东权益 5781 6610 9711 12080 15287 营业收入(%) 56.8 15.3 23.0 17.0 12.0 营业利润(%) 47.9 26.6 36.3 15.3 11.2 归属于母公司净利润(%) 77.8 42.6 16.8 16.3 15.8 获利能力毛利率(%) 75.0 83.5 82.4 83.0 83.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 27.5 34.0 32.3 32.1 33.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 30.0 30.2 30.3 25.9 22.6 经营活动现金流 1483 1706 2190 2172 2996 ROIC(%) 28.5 28.6 30.7 26.9 23.6 净利润 1361 1581 2206 2532 2841 偿债能力 折旧摊销 56 95 80 93 107 资产负债率(%) 21.4 20.8 18.3 13.8 13.8 财务费用 -34 -58 -88 -85 -91 净负债比率(%) -55.3 -53.3 -75.3 -77.6 -83.6 投资损失 12 -79 -90 -50 -50 流动比率 3.3 3.4 4.3 6.0 6.2 营运资金变动 32 29 92 -309 196 速动比率 2.9 2.9 3.9 5.5 5.9 其他经营现金流 56 139 -10 -10 -6 营运能力 投资活动现金流 447 -378 -63 -108 -115 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 资本支出 132 191 -37 -46 -57 应收账款周转率 4.6 4.5 4.5 4.5 4.5 长期投资 -53 -187 -121 -121 -121 应付账款周转率 3.2 1.9 1.9 1.9 1.9 其他投资现金流 526 -374 -221 -275 -292 每股指标（元） 筹资活动现金流 -580 -1064 561 31 24 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.68 0.79 0.92 1.07 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 0.79 1.02 1.01 1.39 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.08 2.44 3.16 4.06 5.09 普通股增加 0 0 637 0 0 估值比率 资本公积增加 -12 -237 0 0 0 P/E 27.9 19.6 16.8 14.4 12.5 其他筹资现金流 -568 -827 -76 31 24 P/B 6.4 5.5 4.2 3.3 2.6 现金净增加额 1370 269 2689 2095 2905 EV/EBITDA 19.2 15.1 10.3 8.5 7.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及